非银金融行业跟踪周报：证券行业并购稳步推进，保险业总资产突破40万亿

证券行业并购稳步推进；保险业总资产突破40万亿 2025年11月23日 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn证券分析师罗宇康 执业证书：S0600525090002luoyk@dwzq.com.cn 增持（维持） ◼非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2025年11月17日-2025年11月21日）非银金融各子板块中仅保险行业跑赢沪深300指数。保险行业下跌3.06%，证券行业下跌4.89%，多元金融行业下跌6.53%，非银金融整体下跌4.40%，沪深300指数下跌3.77%。 ◼证券：交易量环比下降；中金公司拟吸收合并东兴证券、信达证券。1）11月交易量环比下降。截至11月21日，11月日均股基交易额为23101亿元，较上年11月上涨7.83%，较上月下降10.22%。截至11月20日，两融余额24917亿元，同比提升35.29%，较年初增长33.63%。截至11月21日，11月IPO发行8家，募集资金112.175亿元（按发行日统计）。2）证监会：提高外资机构参与中国资本市场便利度。11月12日，证监会副主席李明表示证监会将深化投融资综合改革，着力提升资本市场制度的包容性、适应性。同时强化战略性力量储备和稳市机制建设，提升资本市场内在稳定性。3）中金公司拟换股合并东兴证券、信达证券，资产规模将破万亿元。中金公司公告正筹划换股吸收合并东兴证券、信达证券，拟向东兴和信达全体A股换股股东发行A股股票。三家公司A股、H股股票于11月20日停牌，预计不超25个交易日。简单加总后，合并公司净利润达95亿元，排名第六，总资产达1万亿元，排名第四。4）11月21日证券行业（未包含东方财富）2025E平均PB估值1.2x。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、同花顺、东方财富等。 相关研究 《中金公司拟换股合并东兴证券、信达证券，资产规模将破万亿元》2025-11-20 ◼保险：精算师协会发布《人身保险产品费用分摊指引》；险资Q3核心权益资产规模大幅提升。1）金融监管总局披露2025年三季度保险业主要监管指标数据情况。三季度末，保险公司和保险资产管理公司总资产40.4万亿元，较年初增加4.5万亿元，增长12.5%。保险公司原保险保费收入5.2万亿元，同比增长8.5%；赔款与给付支出1.9万亿元，同比增长7.6%；新增保单件数846亿件，同比增长7.9%。保险业综合偿付能力充足率为186%，核心偿付能力充足率为134%。2）精算师协会发布了《人身保险产品费用分摊指引》。《指引》立足行业人身保险产品费用分摊工作实际，并结合“报行合一”要求进一步细化，明确了费用的定义、分类和分摊范围，提供了费用归集、认定与分摊的方法，可进一步提升保险公司费用管理的科学性与合理性，夯实精细化管理基础。3）金融监管总局披露2025年三季度保险资金运用情况，核心权益资产规模大幅提升，债券占比下降。三季度末保险行业资金运用余额37.5万亿元，较年初+12.6%。三季度单季“股票+基金”规模增加8640亿元，我们认为主要受Q3股市走强带动，除新配资金外，股价上涨和基金净值提升也有较大影响。4）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2025年11月21日保险板块估值0.56-0.95倍2025E P/EV，处于历史低位，行业维持“增持”评级。 《金融科技2026年投资策略--短期看市场活跃的持续性，中期关注金融IT》2025-11-17 ◼多元金融：1）信托：截至2024年末，全行业信托资产规模29.56万亿元，同比增长23.58%。2024年信托行业利润总额为231亿元，同比降幅为45.5%。2）期货：10月全国期货交易市场成交量为6.03亿手,成交额为61.22万亿元，同比分别下降13.26%和增长4.56%。2025年9月期货行业净利润11.98亿元，同比下降16.81%，环比2025年8月下降2.92%。 ◼行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，我们预计负债端将持续改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股等。 ◼风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。 内容目录 1.非银行金融子行业近期表现..............................................................................................................42.非银行金融子行业观点......................................................................................................................52.1.证券：交易量环比下降；中金公司拟吸收合并东兴证券、信达证券................................52.2.保险：精算师协会发布《人身保险产品费用分摊指引》；Q3核心权益资产规模大幅提升.........................................................................................................................................................62.3.多元金融：政策红利时代已经过去，信托行业进入平稳转型期；期货行业成交规模保持高位，创新业务或是未来发展方向............................................................................................92.3.1.信托：2024年信托资产规模持续增长，利润总额大幅下滑......................................92.3.2.期货：2025年10月成交额同比增长..........................................................................103.行业排序及重点公司推荐................................................................................................................114.风险提示............................................................................................................................................14 图表目录 图1：最近5个交易日（2025.11.17-2025.11.21）非银金融子行业表现.........................................4图2：2025年以来非银金融子行业中仅保险跑赢沪深300...............................................................4图3：2023-2025年各月日均股基交易额（亿元）............................................................................5图4：2025Q3末保险资金运用余额较年初增长12.6%至37.5万亿元............................................8图5：2025Q3产+寿险公司股票和基金投资规模环比大幅增长......................................................8图6：10年期中债国债到期收益率（%）..........................................................................................9图7：信托行业经营收入和利润...........................................................................................................9图8：信托资产种类分布（%）...........................................................................................................9图9：期货行业市场成交量及增速.....................................................................................................10图10：期货行业市场成交额及增速...................................................................................................10图11：期货公司营业收入及增速.......................................................................................................11图12：期货公司净利润及增速...........................................................................................................11 表1：各指数涨跌情况...........................................................................................................................5表2：上市券商估值表（2025年11月21日）................................................................................12表3：上市保险公司估值及盈利预测.................................................................................................13 1.非银行金融子行业近期表现 最近5个交易日（2025年11月17日-2025年11月21日）非银金融各子板块中仅保险行业跑赢沪深300指数。保险行业下跌3.06%，证券行业下跌4.89%，多元金融行业下跌6.53%，非银金融整体下跌4.40%，沪深300指数下跌3.77%。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2025年以来（截至2025年11月21日），保险行业表现最好，其次为多元金融行业。保险行业上涨14.17%，多元金融行业上涨5.05%，券商行业上涨0.47%，非银金融整体上涨4.69%，沪深300指数上涨13.18%。 数据来源：Wind，东吴证券研究