非银行金融子行业近期表现
- 最近5个交易日（2025年11月17日-2025年11月21日），非银金融各子板块中仅保险行业跑赢沪深300指数。保险行业下跌3.06%，证券行业下跌4.89%，多元金融行业下跌6.53%，非银金融整体下跌4.40%，沪深300指数下跌3.77%。
- 2025年以来（截至2025年11月21日），保险行业表现最好（上涨14.17%），其次为多元金融行业（上涨5.05%），券商行业上涨0.47%，非银金融整体上涨4.69%，沪深300指数上涨13.18%。
- 公司层面，最近5个交易日中，保险行业中中国人寿跌幅较小，中国太保相对落后；证券行业中首创证券表现较好，东北证券相对落后；多元金融行业中四川双马表现较好，瑞达期货相对落后。
非银行金融子行业观点
证券
- 11月交易量环比下降：11月日均股基交易额为23101亿元，较上年11月上涨7.83%，较上月下降10.22%；两融余额24917亿元，同比提升35.29%，较年初增长33.63%；11月IPO发行8家，募集资金112.175亿元。
- 权益市场下行：11月沪深300指数下跌4.03%，创业板指数下跌8.39%，上证综指下跌3.03%，中债总全价指数下跌0.13%，万得全A指数下跌4.98%。
- 证监会优化ETF注册流程：取消无异议函要求，降低行政相对人负担，推动ETF高质量发展。
- 中金公司拟吸收合并东兴证券、信达证券：资产规模将破万亿元，旨在加速建设一流投资银行。合并后净利润达95亿元，排名第六，总资产达1万亿元。
- 券商板块配置价值有望提升：2025E平均PB估值1.2x，行业发展政策积极，优质特色券商有望脱颖而出。
保险
- 三季度数据：保险公司和保险资产管理公司总资产40.4万亿元，同比增长12.5%；原保险保费收入5.2万亿元，同比增长8.5%；赔款与给付支出1.9万亿元，同比增长7.6%；新增保单件数846亿件，同比增长7.9%；综合偿付能力充足率为186%，核心偿付能力充足率为134%。
- 精算师协会发布《人身保险产品费用分摊指引》：明确费用定义、分类、分摊范围和方法，提升费用管理科学性与合理性。
- 保险资金运用情况：Q3末资金运用余额37.5万亿元，较年初增长12.6%；核心权益资产规模大幅提升，债券占比下降。
- 负债端和资产端改善趋势：新单保费持续高增长，宏观经济预期改善，长债利率持续上行，负债端和投资端都将显著改善。
- 估值与评级：2025E平均P/EV 0.56-0.95倍，处于历史低位，行业维持“增持”评级。
多元金融
信托
- 2024年数据：信托资产规模29.56万亿元，同比增长23.58%；经营收入同比增长8.89%，利润总额同比下滑45.52%。
- 行业转型：政策红利时代已过，行业进入平稳转型期，信托公司将通过强化管理、完善内部流程、产品创新等方面谋求转型。
期货
- 10月数据：成交量为6.03亿手，成交额为61.22万亿元，同比分别下降13.26%和增长4.56%。
- 利润情况：9月期货公司营业收入同比下降7.15%，净利润同比下降16.81%。
- 未来发展方向：以风险管理业务为代表的创新业务将是期货行业未来转型发展的重要方向。
行业排序及重点公司推荐
- 行业推荐排序：保险>证券>其他多元金融。
- 重点推荐：中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中信证券、同花顺、九方智投控股。
- 非银金融目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备。保险行业受益于经济复苏、利率上行，证券行业转型有望带来新的业务增长点。
风险提示
- 宏观经济不及预期。
- 政策趋紧抑制行业创新。
- 市场竞争加剧风险。
