宏观经济点评：高增的用电增速

10月，全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，第一、二、三产业和畅享居民用电同比增速分别为13.2%、6.2%、17.1%、23.9%。 随着美国政府重启，美国劳动部再度发布非农就业数据，9月份，美国非农就业人口增长11.9万人，预期5.1万人。文化和旅游部发布消息，郑重提醒中国游客近期避免前往日本旅游。 近期受日本财政政策加码等措施的影响，日本国债收益率持续大幅走高，11月21日，日本10年国债收益率上行至1.8%。 风险提示 中美贸易摩擦、关税上调和全球供应链调整，或致出口波动及企业利润下滑等风险加大全球地缘政治局势变化及国际市场波动，可能持续影响大宗商品价格及相关行业经营关注后续国内基本面变化，跟踪出口后续景气度波动以及对经济的影响 用电量同比大幅上行 10月，全社会用电量8572亿千瓦时，同比增长10.4%，第一、二、三产业和畅享居民用电同比增速分别为13.2%、6.2%、17.1%、23.9%。其中，第三产业和城乡居民合计拉动全社会用电量增长5.9个百分点。居民用电增速高或主要与南北温差有关，受高温影响，江西、浙江、上海10月份居民生活用电量同比分别增长65.9%、63.2%和47.0%。第三产业用电增速中批发和零售业、信息传输/软件和信息技术服务业用电量同比分别增长24.4%和21.0%。信息传输/软件和信息技术服务业行业用电增速大幅上行或与AI相关需求好转等因素有关。 来源：同花顺iFinD，国金证券研究所 美国失业率数据公布 随着美国政府重启，美国劳动部再度发布非农就业数据，9月份，美国非农就业人口增长11.9万人，是预期5.1万人的两倍多。9月美国失业率达到4.4%，高于预期和前值4.3%，创下了2021年10月以来的最高纪录。同时，美国8月份新增就业人数从增长2.2万人下修2.6万人，从正增长下调到减少0.4万人。至此，美国7月和8月非农就业人数合计向下修正3.3万人，延续了今年“向下修正”的模式。 来源：wind，国金证券研究所 中日关系再起波澜 近日，文化和旅游部发布消息，郑重提醒中国游客近期避免前往日本旅游。据日本政府观光局数据，2025年1月至9月，来自中国内地及香港游客的数量在赴日外国游客中高居榜首，约占30%。受消息影响，日本多支旅游和消费股大幅下跌。资生堂股价跌超9%，优衣库母公司迅销集团股价跌超4%。 此外，据新华社消息，就中方向日方通报暂停进口日本水产品。2023年考虑到日本福岛排放核污染水，中国自8月24日起全面暂停进口日本水产品。2025年6月29日，中国海关总署发布了有条件恢复日本部分地区水产品进口的公告。据日本农林水产省的数据，2024年日本对华水产品出口额仅为约61亿日元，与2022年（871亿日元）相比跌幅超90%。中日双方在水产等方面贸易往来较少。关注后续限制范围是否会进一步扩大。 来源：海关总署，国金证券研究所 青年人口失业率 11月19日，国家统计局公布数据，10月份，不包含在校生，全国城镇16-24岁劳动力失业率为17.3%，25-29岁劳动力失业率为7.2%，30-59岁劳动力失业率为3.8%。中国数据开放推算全国2025年失业人口总量预测推算值为16-59岁阶段失业人口约计4194.91万。全年龄阶段失业人口评估预计在4500万人左右。 据教育部统计，2026届全国普通高校毕业生规模预计1270万人，同比增加48万人。依据高考人数推算，2028年应届毕业生可达1342万人。 来源：同花顺iFinD，国金证券研究所 中日10年国债收益率几乎持平 近期受日本财政政策加码等措施的影响，日本国债收益率持续大幅走高，11月21日，日本10年国债收益率上行至1.8%，此前一度上行至1.82%，创下2008年以来的新高。同时，日本长债利率面临的压力更大，40年期日债收益率19日升至3.73%的历史峰值，30年期日债收益率一度上探3.36%，创下近年来新高。随着日债利率上行，10年中国国债收益率与日本10年国债收益率利差几乎归零，30年期日债收益率已经显著超过中国同期限国债收益率。 来源：同花顺iFinD，国金证券研究所 A股“换手性”调整，成交放量 本周A股低开低走，沪指跌破3900点整数关口，向3800点整数关口逼近，并下穿60日均线。板块上，31个申万一级行业均迎来回调，电池、光伏、煤炭、钢铁、有色、化肥等板块领跌，银行、传媒等板块相对抗跌。 资金面上，两市成交额放大到接近2万亿量级，市场呈现出“换手性的回调”。北向资金多日净流出，日均成交额较上周下降7.1%，态度偏谨慎、在高位止盈，两融余额较上周小幅下降0.14%。 来源：Wind，国金证券研究所 地产 新房方面，本周(11.15-11.21)销售有所回暖，47城新房成交量环比22.9%，同比-19.2%，同环比均显著改善。二手房方面，本周(11.15-11.21)新房二手房成交跷跷板效应明显，新房改善的同时，二手房成交量边际回落，环比-4.5%；同比增速-11.1%，降幅较上周小幅收窄。 风险提示 中美贸易摩擦、关税上调和全球供应链调整，或致出口波动及企业利润下滑等风险加大全球地缘政治局势变化及国际市场波动，可能持续影响大宗商品价格及相关行业经营关注后续国内基本面变化，跟踪出口后续景气度波动以及对经济的影响 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806