研报总结
互联网行业
- 双十一表现：2025年双十一期间全网零售额近2.4万亿元，同比增长超10%。头部平台GMV均实现同比正增长，京东份额有所上升。平台竞争回归低价及用户体验，通过加大补贴、发放消费券及升级会员权益提升用户满意度。
- 竞争格局：京东在3C数码、家电等带电品类凭借服务体验巩固竞争力；淘天主导家居家装与服饰；抖音聚焦服饰与快消品。
- 增长驱动因素：电商补贴持续加码，多条业务线整合协同，切入本地生活，AI化赋能成为主要增长驱动因素。
- 海外互联网大厂：广告及云增速表现亮眼，资本开支持续上调，关注港股互联网公司业绩表现及映射。
- 投资建议：推荐阿里巴巴-W、拼多多，百度集团-SW，受益标的腾讯控股。
AI行业
- Mid-training技术：Mid-training的重要性逐步提升，旨在通过“更结构化的监督信号”提升下游泛化能力，延续Scaling Law。
- 启示：
- 算力、资本的边际投入能得到较为明确的边际产出，或成为CSP上调CapEx的一个重要底层支撑。
- Mid-training阶段提供了更为精细规整的数据，更利于后续RL阶段的训练，进一步强化了对于专业数据标注的需求，目前已孕育出三家百亿美元估值的数据标注企业。
- Mid-training同样将刺激Data Infta产业的AI化需求，有望利好Datadog，Databricks，Snowflake等Infra平台公司。
- 投资建议：关注相关AI受益场景，如数据标注、Data Infta产业。
汽车与自动驾驶行业
- 乘用车销量：11月1日-9日国内乘用车零售同环比下滑，主要因以旧换新和报废更新补贴政策大幅收紧导致需求提前透支。
- 新车发布：11月国内车市迎来一波新车发布潮，近20款车型计划上市或开启预售，多款新能源车型集中于中下旬发布。
- Robotaxi进展：
- 小马智行、文远知行同日于港股上市，分别集资77亿港元和23.9亿港元。
- 小鹏汽车有望于2026年推出三款Robotaxi车型，算力达3000TOPS，并率先接入高德，有望于2026年开启试运营。
- 奇瑞星途ET5开启预售，搭载地平线J6P芯片及HSD城区辅助驾驶系统，预售价15.99万元起。
- 投资建议：重点推荐Robotaxi相关产业链公司小马智行、地平线机器人-W、黑芝麻智能，受益标的文远知行。
周度数据更新
- 恒生指数跌5.1%，在全球主要市场中跌幅靠前。
- 恒生科技指数下跌7.2%，或反映财报季资金风险偏好降低。
- 港股通买入成交净额为353.06亿元，环比增长55.6%，阿里巴巴-W、小米集团、小鹏汽车-W、腾讯控股资金净流入居前。
- 恒生沪港通AH溢价指数为122.15，环比提升3%，南向资金持续流入。
投资建议
- 互联网：推荐阿里巴巴-W、拼多多，百度集团-SW，受益标的腾讯控股。
- 计算机：关注受益于央国企IT支出的浪潮数字企业，受益标的有金蝶国际、北森控股、第四范式等。
- 汽车&自动驾驶：重点推荐Robotaxi相关产业链公司小马智行、地平线机器人-W、黑芝麻智能，受益标的文远知行。
风险提示
- 软件及产品推出不及预期
- 产能及供应链风险
- 监管政策变动
- 宏观经济增长放缓
- 地缘政治风险
