研报总结
互联网行业
- 双十一表现：2025年双11期间全网零售额近2.4万亿元，同比增长超10%。头部平台GMV均实现同比正增长，京东份额有所上升。平台竞争回归低价及用户体验，通过加大补贴、发放消费券及升级会员权益提升用户满意度。
- 竞争格局：京东在3C数码、家电等带电品类凭借服务体验巩固竞争力；淘天主导家居家装与服饰；抖音聚焦服饰与快消品。
- 增长驱动因素：淘天闪购拉动电商用户增长，即时零售市场形成销售增量；京东巩固高客单价、重决策品类护城河；抖音电商凭借内容生态切入强体验、重展示的品类。
- AI云需求：英伟达GTC大会指引市场，当前订单至2026年底或有望实现5000亿美元销售额。主要CSP厂商上调CapEx指引，强化AI行业景气度，缓解“AI是否已经泡沫”的担忧。
- 投资建议：推荐阿里巴巴-W、拼多多，百度集团-SW，受益标的腾讯控股。
AI行业
- Mid-training技术：Mid-training通过“更结构化的监督信号”提升下游泛化能力，延续Scaling Law。
- 启示：
- 算力、资本的边际投入能得到较为明确的边际产出，成为CSP上调CapEx的重要支撑。
- Mid-training阶段提供更精细规整的数据，利于后续RL阶段的训练，强化对专业数据标注的需求，孕育出三家百亿美元估值的数据标注企业。
- Mid-training刺激Data Infta产业的AI化需求，利好Datadog、Databricks、Snowflake等Infra平台公司。
汽车与自动驾驶行业
- 乘用车销量：11月1日-9日国内乘用车零售同环比下滑，主要因以旧换新和报废更新补贴政策大幅收紧导致需求提前透支。批发环比增长系厂商为年底冲量加快生产节奏。
- 新车发布：11月国内车市迎来一波新车发布潮，近20款车型计划上市或开启预售，多款新能源车型集中于中下旬发布。
- Robotaxi进展：
- 小马智行、文远知行于11月6日在香港联合交易所主板挂牌上市，集资额分别达77亿港元和23.9亿港元。
- 小鹏汽车有望于2026年发布Robotaxi车型，算力高达3000TOPS，率先接入高德，有望于2026年开启试运营。
- 城区NOA：奇瑞星途ET5开启预售，第三方城区NOA辅助驾驶迈入15-20万区间，辅助驾驶有望加速渗透。
投资建议
- 互联网：推荐阿里巴巴-W、拼多多，百度集团-SW，受益标的腾讯控股。
- 计算机：重点推荐受益于央国企IT支出的浪潮数字企业，受益标的有金蝶国际、北森控股、第四范式等。
- 汽车&自动驾驶：重点推荐Robotaxi相关产业链公司小马智行、地平线机器人-W、黑芝麻智能，受益标的文远知行。
风险提示
- 软件及产品推出不及预期
- 产能及供应链风险
- 监管政策变动
- 宏观经济增长放缓
- 地缘政治风险
