强劲的云增长前景，清晰的ROIC可预见性

阿里巴巴2026财年第一季度业绩表现稳健，收入同比增长8.6%，符合市场预期。调整后EBITA同比下降30%但高于预期，主要得益于阿里巴巴集团（AEG）超预期表现。阿里云外部收入同比增长45%，管理层预计未来几个季度将持续加速，得益于强劲需求和产能扩张。与人工智能相关的资本支出投资预计三年内收回，回收期有望进一步缩短。

核心业务板块更新：

1. 阿里巴巴电子商务集团（AEG）：营收同比增长4%，中国电子商务子板块同店销售额增长1%。CMR收入同比下降7%，但排除新业务影响后同店增长1%。国际电商领域速卖通实现经营盈利。AEG调整后EBITA同比下降1%至397亿元人民币。
2. 云与计算服务（ACCS）：营收同比增长45%，AI相关营收占外部云营收的35%，年化营收率495亿元人民币。AI模型和应用服务ARR已超过160亿元人民币，预计2026年底达300亿元人民币。ACCS调整后EBITA利润率达11.6%，同比增长4.2个百分点。
3. 人工智能实验室及应用（ALA）：收入同比增长16%，主要由Quark和钉钉驱动。2027财年第一季度亏损139亿元人民币，预计第二季度环比收窄至120亿元人民币，得益于成本优化和效率提升。资本开支同比增长75%。
4. 其他业务板块：收入同比增长1%，调整后EBITA亏损33亿元人民币，主要由于技术投入增加。

研究结论：

• 阿里巴巴持买入评级，认为其是人工智能主题中的关键受益公司。AEG产生的稳定现金流和强劲资产负债表支持持续AI投资，清晰的ROIC路径支撑长期股东回报。
• ACCS营收增长预计将进一步加速，AI相关营收年化营收率将超100亿美元，调整后EBITA利润率环比提升。
• ALA亏损收窄路径清晰，资本开支提升合理，通往有吸引力ROIC的道路正变得明确。
• 风险包括云业务收入增长不及预期、行业竞争加剧、宏观逆风力量强于预期。

关键数据：

• AEG营收205.9亿元人民币，同比增长4%。
• ACCS营收484亿元人民币，同比增长45%。
• ALA收入33亿元人民币，同比增长16%。
• ALA调整后EBITA亏损139亿元人民币，预计第二季度环比收窄至120亿元人民币。
• ACCS调整后EBITA利润率11.6%，同比增长4.2个百分点。