非必需品消费行业2016投资展望：行业继续承压；较低的预见性将为行业前景蒙上阴影

从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 2015年12月16日 2016投资展望投资展望投资展望投资展望 非必需品消费行业非必需品消费行业非必需品消费行业非必需品消费行业 非必非必非必非必需需需需品消费行业品消费行业品消费行业品消费行业 行业行业行业行业继续承压继续承压继续承压继续承压；；；；较低较低较低较低的预见性将为的预见性将为的预见性将为的预见性将为行业行业行业行业前景蒙上阴影前景蒙上阴影前景蒙上阴影前景蒙上阴影 交银国际覆盖个股的估值比较交银国际覆盖个股的估值比较交银国际覆盖个股的估值比较交银国际覆盖个股的估值比较 公司名称公司名称公司名称公司名称 股票股票股票股票代码代码代码代码 评级评级评级评级 ––––市盈率市盈率市盈率市盈率–––– 每股盈利增长每股盈利增长每股盈利增长每股盈利增长 收入增长收入增长收入增长收入增长 ––––股息率股息率股息率股息率–––– FY15E FY16E FY15E FY16E FY15E FY16E FY15E FY16E (x) (x) (%) (%) (%) (%) (%) (%) 百丽* 1880 HK 买入 10.0 9.8 1 6 2 4 5.9 6.0 安踏 2020 HK 买入 22.8 18.8 22 19 22 19 3.1 3.8 国美 493 HK 买入 13.4 11.6 19 16 10 11 3.0 3.5 莎莎# 178 HK 沽出 23.5 23.0 -63 2 -15 -8 7.8 6.3 达芙妮 210 HK 沽出 40.1 59.0 -68 -32 -15 -14 2.2 2.2 利邦 891 HK 沽出 na na na na -22 -9 3.0 3.0 唯品会 VIPS US 中性 37.1 28.4 94 36 66 34 0.0 0.0 普拉达^ 1913 HK 中性 20.4 20.1 -16 5 2 4 3.1 3.1 周大福# 1929 HK 中性 13.6 13.3 -28 2 -7 -1 11.4 4.1 华润创业 291 HK 中性 41.4 38.2 20 8 4 4 1.2 1.3 利福国际 1212 HK 中性 8.7 8.0 3 8 5 5 5.2 5.6 银泰 1833 HK 中性 14.9 14.2 6 5 -4 9 4.7 4.1 六福# 590 HK 中性 9.6 9.2 -35 5 -10 0 6.4 6.4 特步 1368 HK 中性 14.5 13.4 13 6 8 5 3.8 4.1 资料来源：公司、交银国际预测 ^公司财政 年度截 至每年1月。为 方便比 较，其FY16/17E财政 年度数 据显示为FY15/16E。 *公司财政 年度截 至每年2月。为 方便比 较，其FY16/17E财政 年度数 据显示为FY15/16E。 #公司财政 年度截 至每年3月。为 方便比 较，其FY16/17E财政 年度数 据显示为FY15/16E。 基于基于基于基于中国中国中国中国/香港宏观市场逆境香港宏观市场逆境香港宏观市场逆境香港宏观市场逆境中中中中持续审慎的消费环境持续审慎的消费环境持续审慎的消费环境持续审慎的消费环境，，，，我们重申对我们重申对我们重申对我们重申对2016年年年年中国中国中国中国/香港非必需品消费行业的香港非必需品消费行业的香港非必需品消费行业的香港非必需品消费行业的大市大市大市大市同步评级同步评级同步评级同步评级。。。。在中国市场在中国市场在中国市场在中国市场，，，，除了持续的政府反除了持续的政府反除了持续的政府反除了持续的政府反腐措施腐措施腐措施腐措施抑制抑制抑制抑制了消费意愿外了消费意愿外了消费意愿外了消费意愿外，，，，由经济增长放缓引发的工资由经济增长放缓引发的工资由经济增长放缓引发的工资由经济增长放缓引发的工资收入收入收入收入增速增速增速增速下滑下滑下滑下滑（（（（非必需品消费的非必需品消费的非必需品消费的非必需品消费的主要动力主要动力主要动力主要动力））））逐渐成为另一隐忧逐渐成为另一隐忧逐渐成为另一隐忧逐渐成为另一隐忧，，，，冲击行业复苏的希望冲击行业复苏的希望冲击行业复苏的希望冲击行业复苏的希望。。。。此外此外此外此外，，，，我们预计我们预计我们预计我们预计随着随着随着随着市场市场市场市场份额份额份额份额持续持续持续持续转向在线消费转向在线消费转向在线消费转向在线消费，，，，线下零售商会继续承压线下零售商会继续承压线下零售商会继续承压线下零售商会继续承压。。。。因因因因此不论是否通过同盟或者通此不论是否通过同盟或者通此不论是否通过同盟或者通此不论是否通过同盟或者通过资产销售商业重组的模式以寻求过资产销售商业重组的模式以寻求过资产销售商业重组的模式以寻求过资产销售商业重组的模式以寻求OTO的机遇的机遇的机遇的机遇，，，，所有这些因素可能引发中国行所有这些因素可能引发中国行所有这些因素可能引发中国行所有这些因素可能引发中国行业内的市场整合以及收购和并购潮业内的市场整合以及收购和并购潮业内的市场整合以及收购和并购潮业内的市场整合以及收购和并购潮。。。。对于香港市场对于香港市场对于香港市场对于香港市场，，，，我们预计我们预计我们预计我们预计2016年年年年会更加艰会更加艰会更加艰会更加艰难难难难。。。。除了持续下滑的中国内地游客消费除了持续下滑的中国内地游客消费除了持续下滑的中国内地游客消费除了持续下滑的中国内地游客消费，，，，在宏观环境的高度不确定性下在宏观环境的高度不确定性下在宏观环境的高度不确定性下在宏观环境的高度不确定性下，，，，疲软的疲软的疲软的疲软的本地消费本地消费本地消费本地消费也逐渐成为制约也逐渐成为制约也逐渐成为制约也逐渐成为制约香港香港香港香港零售零售零售零售市场市场市场市场另一个主要因素另一个主要因素另一个主要因素另一个主要因素。。。。商业商业商业商业规模规模规模规模萎缩萎缩萎缩萎缩（（（（关店潮关店潮关店潮关店潮尤其对于销售网尤其对于销售网尤其对于销售网尤其对于销售网络发达的品牌络发达的品牌络发达的品牌络发达的品牌））））甚至结业甚至结业甚至结业甚至结业（（（（尤其对于小型零售商尤其对于小型零售商尤其对于小型零售商尤其对于小型零售商））））将成为将成为将成为将成为2016年行业最为常见的负面年行业最为常见的负面年行业最为常见的负面年行业最为常见的负面压力压力压力压力。。。。我们相信来自同店我们相信来自同店我们相信来自同店我们相信来自同店销售销售销售销售/折扣折扣折扣折扣/去库存去库存去库存去库存/门门门门店萎缩的店萎缩的店萎缩的店萎缩的更大压力以及相应的去杠杆效应将继续成为行业销售和利润率下行的风险更大压力以及相应的去杠杆效应将继续成为行业销售和利润率下行的风险更大压力以及相应的去杠杆效应将继续成为行业销售和利润率下行的风险更大压力以及相应的去杠杆效应将继续成为行业销售和利润率下行的风险。。。。运动运动运动运动服饰依然是我们的首选行业服饰依然是我们的首选行业服饰依然是我们的首选行业服饰依然是我们的首选行业，，，，与此同时百货是最不推荐行业与此同时百货是最不推荐行业与此同时百货是最不推荐行业与此同时百货是最不推荐行业。。。。基于市场主导地位基于市场主导地位基于市场主导地位基于市场主导地位、、、、行 业 预 期 和 令 人 信 服 的 电 商 故 事行 业 预 期 和 令 人 信 服 的 电 商 故 事行 业 预 期 和 令 人 信 服 的 电 商 故 事行 业 预 期 和 令 人 信 服 的 电 商 故 事，，，， 我 们 推 荐我 们 推 荐我 们 推 荐我 们 推 荐「「「「 买 入买 入买 入买 入」」」」 安 踏安 踏安 踏安 踏（（（（2020HK）））） 和 国 美和 国 美和 国 美和 国 美（（（（493HK），），），），与此同时基于较高的收入下滑风险与此同时基于较高的收入下滑风险与此同时基于较高的收入下滑风险与此同时基于较高的收入下滑风险，，，，维持维持维持维持「「「「沽沽沽沽出出出出」」」」达芙妮达芙妮达芙妮达芙妮（（（（210HK）、）、）、）、利邦利邦利邦利邦（（（（891HK））））和莎莎和莎莎和莎莎和莎莎（（（（178HK），），），），「「「「中性中性中性中性」」」」评级的股票主要包括银泰评级的股票主要包括银泰评级的股票主要包括银泰评级的股票主要包括银泰（（（（1833HK））））、、、、普拉达普拉达普拉达普拉达（（（（1913HK））））、、、、周大福周大福周大福周大福（（（（1929HK））））以及以及以及以及六福六福六福六福（（（（590HK）。）。）。）。 运动服运动服运动服运动服。。。。我们维持对中国运动服饰行业的乐观态度，理由是行业领先的增长展望持续强劲（在目前低迷的零售周期中为数不多的零售领域之一）。在中国，运动服方面的人均消费水平低于其它服装，中国消费者为追赶全球市场趋势而对运动服潮流的认识与日俱增，我们相信这将成为今后持续的驱动力。政府的运动服行业政策加快了行业发展，为行业注入更大动力。重申安踏（2020HK，买入）作为我们行业的首选，因为我们相信随着安踏在运动服饰中端市场逐渐强化的市场主导力以及通过FILA品牌积极开拓高端市场的品牌强化战略，公司将继续成为行业增长的主要受益者。 鞋履鞋履鞋履鞋履。。。。鉴于激烈的市场竞争，我们预计中国2016年鞋类行业的前景依然充满挑战。基于更优惠的价格以及更丰富的产品种类，线上零售渠道将从线下零售商抢占更多的市场份额。尽管大部分主要的线下零售商（如百丽、达芙妮以及莱尔斯丹）试图发展电商以抵消线上渠道的威胁，但是收效甚微。有鉴于此，我们预计行业同店销售以及利润率的压力会继续维持。在我们的覆盖范围中，我 行业估值行业估值行业估值行业估值 (X) FY16E市盈率加权平均 13.5 FY17E市盈率加权平均 12.1 资料来源：公司数据、交银国际 近一年股价表现近一年股价表现近一年股价表现近一年股价表现 -30%-10%10%30%50%70%Dec-14 Mar-15 Jun-15 Sep-15 Dec-15恒生指数摩根士丹利中国非必需消费品指数资料来源﹕Bloomberg 黄文嬿黄文嬿黄文嬿黄文嬿 CPA Phoebe.wong@bocomgroup.com Tel: (852) 2977 9391 UPMPOPUPMPOP 落后落后落后落后同步同步同步同步领先领先领先领先落后落后落后落后同步同步同步同步领先领先领先领先 非必需品消费行业非必需品消费行业非必需品消费行业非必需品消费行业 2015年12月16日 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 2们仍然看好百丽（1880HK，买入），原因是其凭藉快速扩展的运动服装业务将增厚集团收入，并且借此抵消鞋类销售的对业绩的影响。借助其国际运动服饰分销业务不断强化的市场主导地位，百丽能很好的受益于由中国消费者对国际运动服饰时尚品位的提升及消费升级。我们重申「沽出」达芙妮（210HK）。基于公司面对激烈的网上市场竞争而加剧的结构性倒退；而且比预期较强的去库存压力及门店关闭损失令利润率继续成为主要的收入下行风险。 百货店百货店百货店百货店。。。。随着强劲的线上销售威胁以及不同于传统百货店消费的消费模式转型，我们预计百货店市场在中国主要零售行业中存在兼并收购的可能性最大。尽管在过去的两年中行业的主要参与者尝试着通过增加购物商场以提高多样化销售的方式以及发展OTO模式以抵消上述影响，但是收效甚微。综合这些因素，并考虑到急速加剧的市场竞争，我们预计2016年行业同店销售以及利润率会继续承压。自阿里巴巴于2015年入股银泰之后，我们不能排除其他主要百货经营商沿袭这种思路，但是重构的方式会有区别于银泰的模式，主要为合并或者资产销售。尽管鉴于良好的基本面以及清晰的发展