政策预期或升温，长债震荡转弱

本周（11.17-11.23）国债期货窄幅震荡。周一，美国降息预期下降且市场较为担忧AI泡沫，海外权益市场走弱，另外周末地缘风险发酵，国内权益市场调整，债券市场走强。周二，受海外流动性偏紧，地缘风险发酵影响，权益市场继续走弱，国债小幅上涨。周三，市场消息面平静，资金面转松，但股市震荡上涨，国债下跌。周四，受英伟达财报超预期影响，股市高开，但随即走弱，国债期货小幅上涨。午间彭博消息称将有稳地产政策出台，TL跳水，午后偏弱震荡。周五，市场消息面平静，股市大跌，但或受含权产品赎回影响，国债期货不涨反跌。截至11月21日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.448、105.855、108.440和115.590元，分别较上周末变动+0.002、+0.005、+0.050和-0.480元。 ★政策预期或升温，长债震荡转弱 短线市场利空因素增多，建议逐渐由震荡思路转向震荡偏空。一方面，年末出台稳增长政策的概率正在增加。今年下半年稳增长政策相对有限，经济增速持续下降，若不出台政策，明年初的经济增长压力将会凸显。预计年末重要会议表态偏积极，重要会议后有增量稳增长政策落地，不过年内央行出台增量货币政策的概率不高。另一方面，近几个月股市上涨压制债市表现，而股市大跌时债市同步下跌的现象也频频出现。只有在股市温和下跌时，债市才有可能小幅上涨。 策略方面：1）单边策略：债市或震荡转空，建议关注短线逢高做空策略。2）期现策略：建议适度关注空头套保策略，套保建议关注长端品种。3）曲线策略：市场走弱，曲线将走陡。建议适度关注空TL多3T等做陡策略。4）跨期策略：本期跨期价差整体以震荡为主，后续几个交易日或小幅走阔。 ★风险提示： 市场风险偏好快速回升，宽货币政策不及预期。 目录 1、一周复盘及观点..........................................................................................................................................................51.1本周走势复盘：国债期货窄幅震荡............................................................................................................................51.2下周观点：政策预期或升温，长债震荡转弱.............................................................................................................52、利率债周度观察..........................................................................................................................................................62.1一级市场......................................................................................................................................................................62.2二级市场......................................................................................................................................................................73、国债期货......................................................................................................................................................................93.1价格及成交、持仓......................................................................................................................................................93.2基差、IRR..................................................................................................................................................................103.3跨期、跨品种价差....................................................................................................................................................114、资金面周度观察........................................................................................................................................................125、海外周度观察............................................................................................................................................................146、通胀高频数据周度观察............................................................................................................................................157、投资建议....................................................................................................................................................................158、风险提示....................................................................................................................................................................15 图表目录 图表1：当周下周国内重点数据一览...........................................................................................................................................5图表2：本周利率债净融资额为3431.71亿元...............................................................................................................................6图表3：本周国债净融资额下降..................................................................................................................................................6图表4：本周地方债净融资额下降...............................................................................................................................................7图表5：本周同业存单净融资额下降...........................................................................................................................................7图表6：本周国债收益率走势分化...............................................................................................................................................7图表7：关键期限国债估值变化..................................................................................................................................................7图表8：10Y-1Y、10Y-5Y和30Y-10Y利差均走阔........................................................................................................................8图表9：隐含税率下降.................................................................................................................................................................8图表10：分机构净买卖时序：国债.............................................................................................................................................8图表11：分机构净买卖时序：政金债..........................................................................................................................................9图表12：国债期货窄幅震荡..................................