国内长债震荡走弱的三重隐忧，美国加息预期降温不改7月加息75BP的可能

证券研究报告·固定收益·固收周报 东吴证券研究所 1 / 44 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收周报20220626 国内长债震荡走弱的三重隐忧，美国加息预期降温不改7月加息75BP的可能 2022年06月26日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 研究助理 陈伯铭 执业证书：S0600121010016 chenbm@dwzq.com.cn 研究助理 徐沐阳 执业证书：S0600121060042 xumy@dwzq.com.cn 研究助理 徐津晶 执业证书：S0600121110024 xujj@dwzq.com.cn 相关研究 《绿色债券周度数据跟踪（20220620-20220624）》 2022-06-25 《二级资本债周度数据跟踪（20220620-20220624）》 2022-06-25 《华锐转债：硬质合金切削刀具的国内领导者》 2022-06-24 [Table_Summary] 观点 ◼ 2022年6月以来，长债震荡走弱，同时央行官员对货币政策和财政政策发声，如何看待下半年债市的空间：长债震荡走弱存在三重逻辑：（1）国内疫情虽有反复，但整体较4-5月好转，同时30大中城市商品房的销售回升，带动经济回暖预期；（2）经济回暖叠加陈雨露副行长所说的“坚持不搞大水漫灌”，令货币宽松预期松动；（3）资金利率虽处低位，但半年末时点和地方债集中发行，甚至发行特别国债的可能性令市场担忧情绪增加。当前需要注意“股债跷跷板”现象，在流动性总量充裕的情况下，股市4月底以来的回升带动了投资者风险偏好的提升。这一“跷跷板”背后体现了经济多头和空头之间的博弈，目前支撑债市的经济走弱逻辑受到挑战，需要观察6-8月的经济环比数据，若“宽信用”的效果有所体现，则“宽货币”实施的必要性将下降，需警惕收益率的超预期上行。 ◼ 美联储主席鲍威尔就半年来的货币政策做了全面陈述，讲话透露了哪些重要信息，美国经济表现又说明了什么：美联储主席鲍威尔在参议院的讲话有以下三个重要信息：第一，在通胀问题上，鲍威尔表示美联储清晰地理解高通胀正在造成的困难，并强烈承诺打压通胀，坚决将通胀率恢复到2%；第二，关于未来加息，美联储希望能按计划行事，但必要时会维持灵活，以应对未来的经济数据和不断变化的前景；第三，鲍威尔罕见地承认激进加息有可能令美国经济陷入衰退，并称实现软着陆非常具有挑战性。经济数据显示，美国多项领先指标出现“不祥”信号，消费和就业景气度正不断恶化，2008年后长达14年的牛市基础也基本不复存在并陷入“衰退交易”，同时作为6月加息的重要参考——密歇根大学中长期通胀预期有所回落，衰退风险加剧、通胀预期回落或致年内完成绝大部分加息并尽早走向降息路径，以7月大概率加息75BP为首的三季度作为集中加息时段需重点关注。 ◼ 行业表现方面，市场表现良好，转债市场本周表现强劲。行业方面，全周总体来看，申万一级行业指数电气设备（8.01%）、汽车（5.84%）涨幅明显，而有色金属（-2.63%）、建筑装饰（-0.91%）跌幅较大。转债市场来看，本周大部分行业收涨，且涨幅明显，国防军工（7.33%）、家用电器（4.18%）涨幅较大，而采掘（-2.41%）、计算机（-0.93%）跌幅较大。权益市场方面，从指数上看三大指数再度集体上涨；其中沪指收涨0.89%，深证成指收涨1.37%，创业板指上涨2.33%。成交量方面，本周北向资金再度单边净买入96.17亿元。 ◼ 转债市场策略：上周转债市场出台新规，新规实施后预计投机减少将导致短期成交量下降，前期被严重炒作的小规模、低评级的双高可转债可能会面临较大的调整压力。但中长期看，在投机逐步得到抑制后，资金将会更加关注基本面稳定或业绩改善预期确定、正股反弹空间充足的转债机会：重点建议继续围绕景气修复和政策稳增长的板块与个券。具体来看：1.“稳增长”背景下持续关注煤炭、有色、化工、水泥等周期品受益于稳增长下的需求回升，如大秦转债、宏川转债、金能转债、靖远转债、长海转债、精工转债、中装转2、甬金转债等；2.高景气修复方向：伯特转债、文灿转债、祥鑫转债、美力转债、斯莱转债等；3.大金融板块方面，银行债底保护强，关注兴业转债、光大转债、青农转债、苏银转债等；4.低价龙头转债的中长期配置机会，关注华阳转债、飞凯转债、隆22转债、长集转债、中特转债等。 ◼ 风险提示：变种病毒超预期传播；宏观经济增速不及预期；全球“再通胀”超预期；地缘风险超预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2 / 44 内容目录 1. 一周观点 .............................................................................................................................................. 6 2. 国内外数据汇总 ................................................................................................................................ 12 2.1. 流动性跟踪............................................................................................................................... 12 2.2. 国内外宏观数据跟踪............................................................................................................... 16 2.3. 海外宏观及大类资产表现....................................................................................................... 19 3. 地方债一周回顾 ................................................................................................................................ 22 3.1. 一级市场发行概况................................................................................................................... 22 3.2. 二级市场概况........................................................................................................................... 23 3.3. 本月地方债发行计划............................................................................................................... 24 4. 信用债市场一周回顾 ........................................................................................................................ 24 4.1. 一级市场发行概况................................................................................................................... 24 4.2. 发行利率................................................................................................................................... 26 4.3. 二级市场成交概况................................................................................................................... 27 4.4. 到期收益率............................................................................................................................... 27 4.5. 信用利差................................................................................................................................... 29 4.6. 等级利差................................................................................................................................... 32 4.7. 交易活跃度............................................................................................................................... 35 4.8. 主体评级变动情况................................................................................................................... 36 5. 转债市场表现 .................................................................................................................................... 38 5.1. 行情回顾................................................................................................................................... 38 5.2. 成交情况................................................................................................................................... 38 5.3. 行业周度表现复盘..................................................................................................................