国债期货11月月报：宽货币预期升温，期债或震荡偏强

国债期货11月月报宽货币预期升温，期债或震荡偏强广发期货宏观金融组2022年10月30号本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。快速开户微信公众号 月报观点汇总主要观点11月策略四季报国债基本面来看，9月经济数据呈现生产恢复幅度大于需求、需求内部分化的情况。生产来看工业增加值反弹至6.3%超过疫情前水平，拆分需求来看，出口放缓、疫情抑制下社零消费回落，投资端地产投资仍在磨底、政策托底下制造业和基建维持较高增速，整体内需修复内生动能仍弱外需存在下行压力。从高频数据来看，地产销售暂未有起色，出口下行压力延续，同时10月底票据利率再度下行，指向信贷投放可能有所不足。政策面上，10月以来，除大会外近期稳经济、扩内需、稳地产政策频出，对外汇、外贸等领域也有新部署，同时强调政策落地和新政策研究。基于当前内需偏弱、出口下行的基本面情况，同时预期和信心仍然不足，预期地产政策有望进一步放松，房企增量融资有望改善。货币政策方面以我为主，预期将延续宽松，降准降息仍有可能。当前基本面上外需趋势性放缓，扩内需成为政策重点，而地产和消费仍未有起色，需要政策持续支持，货币政策以我为主仍有降准降息可能，叠加10月底票据利率下行指向信贷需求可能边际回落，11-12月可能降息引导LPR下行，宽货币预期或阶段上行，预期11月期债震荡走强。当前基本面上外需趋势性放缓，扩内需成为政策重点，而地产和消费仍未有起色，需要政策持续支持，货币政策以我为主仍有降准降息可能，叠加10月底票据利率下行指向信贷需求可能边际回落，宽货币预期可能阶段上行，预期11月期债震荡走强。四季度外需或面临下行，内需提振存在堵点，基本面压力较大的环境下货币政策宽松仍为主要方向，期债或仍有上涨机会。2 目录301020304宏观基本面国债期货市场资金面行情回顾 一、行情回顾4 1.1 行情回顾总结：9月经济结构经过9月下跌，期债基差明显上行，在基差保护垫下做多性价比抬升。基本面上市场对9月经济恢复已有预期，经济数据公布后有一定利空出尽，经济结构上需求偏弱也增强做多情绪。大会后股市下跌，避险情绪升温也推升期债做多情绪，10月期债整体上行。599.5100100.5101101.5102102.5010000200003000040000500006000070000800002022-06-012022-06-062022-06-082022-06-102022-06-142022-06-162022-06-202022-06-222022-06-242022-06-282022-06-302022-07-042022-07-062022-07-082022-07-122022-07-142022-07-182022-07-202022-07-222022-07-262022-07-282022-08-012022-08-032022-08-052022-08-092022-08-112022-08-152022-08-172022-08-192022-08-232022-08-252022-08-292022-08-312022-09-022022-09-062022-09-082022-09-132022-09-152022-09-192022-09-212022-09-232022-09-272022-09-292022-10-102022-10-122022-10-142022-10-182022-10-202022-10-242022-10-262022-10-2810月国债期货行情（10年期国债期货合约T2212） 二、国债期货市场6 2.1国债期货各品种行情T主力连续合约TF主力连续合约TS主力连续合约10月份，截至10月28日，T2212合约上涨了1.07%至101.675 ，TF2212合约上涨了0.70%至102.130，TS2212上涨了0.31%至101.365。99.5100100.5101101.5102102.5103010000200003000040000500006000070000800002022-06-012022-06-092022-06-162022-06-232022-06-302022-07-072022-07-142022-07-212022-07-282022-08-042022-08-112022-08-182022-08-252022-09-012022-09-082022-09-162022-09-232022-09-302022-10-142022-10-212022-10-289898.59999.5100100.5101101.5102102.50200004000060000800001000001200002022-06-012022-06-082022-06-142022-06-202022-06-242022-06-302022-07-062022-07-122022-07-182022-07-222022-07-282022-08-032022-08-092022-08-152022-08-192022-08-252022-08-312022-09-062022-09-132022-09-192022-09-232022-09-292022-10-122022-10-182022-10-242022-10-28100.2100.4100.6100.8101101.2101.4101.6101.801000020000300004000050000600002022-06-012022-06-092022-06-162022-06-232022-06-302022-07-072022-07-142022-07-212022-07-282022-08-042022-08-112022-08-182022-08-252022-09-012022-09-082022-09-162022-09-232022-09-302022-10-142022-10-212022-10-28 2.2国债期货成交持仓情况各合约成交量各合约持仓量各合约成交持仓比10月，由于资金面维稳、货币政策缺乏边际变化，国债期货成交量并未出现明显放量或回落，整体相对平稳。各品种持仓量明显上升，10年期国债期货总持仓提升了9936手，5年期国债期货总持仓提升9036手，2年期国债期货总持仓提升18430手。持仓量不断累加指向市场多空分歧有所加剧。0200004000060000800001000001200001400001600001800002022/6/12022/6/92022/6/162022/6/232022/6/302022/7/72022/7/142022/7/212022/7/282022/8/42022/8/112022/8/182022/8/252022/9/12022/9/82022/9/162022/9/232022/9/302022/10/142022/10/212022/10/28TF成交量总计T成交量总计TS成交量总计0500001000001500002000002500002022/6/12022/6/92022/6/162022/6/232022/6/302022/7/72022/7/142022/7/212022/7/282022/8/42022/8/112022/8/182022/8/252022/9/12022/9/82022/9/162022/9/232022/9/302022/10/142022/10/212022/10/28TF持仓量总计T持仓量总计TS持仓量总计0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%2022/6/12022/6/92022/6/162022/6/232022/6/302022/7/72022/7/142022/7/212022/7/282022/8/42022/8/112022/8/182022/8/252022/9/12022/9/82022/9/162022/9/232022/9/302022/10/142022/10/212022/10/28TF成交持仓比T成交持仓比TS成交持仓比 2.2国债期货席位持仓情况T合约席位持仓情况TF合约席位持仓情况TS合约席位持仓情况从席位净持仓来看，国债期货T、TF合约前五席位净持仓在10月上半月表现相对平稳变化较小，TS合约上半月前五席位净持仓整体下行，截至10月18日，前五席位净空单增加1313手。但税期后T、TF和TS合约净持仓均转为上行，其中TS合约上行幅度最大，18日-28日，TS前五席位由持有净空单转为净多单。从节点来看，税期前市场对资金面边际收敛预期较强，TS合约上偏防御空方积蓄力量，而税期央行大额增加逆回购投放稳定市场信心，多头入场动力增加，净持仓明显上行。-25000-20000-15000-10000-5000050002022-07-282022-08-282022-09-282022-10-28T 前五名合计T 前十名合计T 前二十名合计-10000-50000500010000150002022-07-282022-08-282022-09-282022-10-28TF 前五名合计TF 前十名合计TF 前二十名合计-10000-8000-6000-4000-2000020004000600080002022-07-282022-08-282022-09-282022-10-28TS 前五名合计TS 前十名合计TS 前二十名合计 2.3现券收益率国债收益率国开债收益率期限利差截至10月28日，（中证）10年期国债收益率为2.6717%，较上月下行7.83bp；（中证）10年期国开债收益率为2.7902%，较上月下行12.3bp。1.50001.70001.90002.10002.30002.50002.70002.90002022-07-152022-08-152022-09-152022-10-151年期3年期5年期7年期10年期1.50001.70001.90002.10002.30002.50002.70002.90003.10003.30002022-07-152022-08-152022-09-152022-10-151年期3年期5年期7年期10年期0.00000.20000.40000.60000.80001.00001.20001.40002020/11/092020/12/092021/01/092021/02/092021/03/092021/04/092021/05/092021/06/092021/07/092021/08/092021/09/092021/10/092021/11/092021/12/092022/01/092022/02/092022/03/092022/04/092022/05/092022/06/092022/07/092022/08/092022/09/092022/10/09国债(10Y-1Y)国开债(10Y-1Y) 三、宏观基本面11 3.1 9月核心CPI走低反映内需偏弱CPI与PPI（%）猪肉鲜菜价格9月CPI同比2.8%，低于预期3.0%，PPI同比0.9%，低于预期的1.1%。9月CPI再度走高但低于市场预期，主要是猪肉和蔬菜等食品价格大幅上涨，PPI延续回落，主要是大宗商品价格续降。同时核心CPI继续走低，主要受到疫情反复影响，内需整体偏弱。120.001.002.003.004.005.006.007.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002017-05-112018-05-112019-05-112020-05-112021-05-112022-05-11平均批发价:猪肉平均批发价:28种重