经营稳健，C端放量增长2025年三季报点评

宝立食品(603170.SH) 食品饮料｜调味发酵品Ⅱ 经营稳健，C端放量增长 2025年三季报点评 2025年11月18日评级买 入评级变动首次 投资要点： 事件：公司公布2025年三季报，前三季度实现营收/归母净利润/扣非归 母 净 利 润 分 别 为21.33/1.92/1.81亿 元 ， 同 比+10.50%/+10.59%/+14.27%。其中，2025Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为7.53/0.75/0.70亿元，同比+14.60%/+15.71%/+17.83%。 收入端：B端复调收入增速持续修复，C端空刻收入放量增长。（1）复合调味料：2025Q1-2025Q3公司复调（主要为B端客户）收入同比增速分别为-1.0%、+9.2%、+9.7%，至2025Q3收入占比为52.2%，虽然整体餐饮消费环境不景气，但连锁化率提升趋势下，公司持续拓客、推新，支撑复调收入恢复稳健增长。（2）轻烹解决方案：2025Q1-2025Q3公司轻烹解决方案（主要为C端产品空刻意面）收入同比增速分别为+12.8%、+15.0%、+25.0%，至2025Q3收入占比为42.9%，经过2024年的经营调整后，随产品的推新和线下渠道的推广，公司空刻意面收入逐步恢复放量增长。 胡 跃才分 析师执业证书编号:S0530525070001huyuecai@hnchasing.com 利润端：C端盈利能力改善，整体盈利能力稳健向上。公司前三季度归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.01/+0.28pp至9.00%/8.49%；其中，2025Q3归母净利率/扣非归母净利率分别同比+0.10/+0.26pp至9.99%/9.30%，随C端业务盈利能力改善，整体盈利能力稳中向上，根据公司2025年中报，空刻网络净利润率从-0.1%提升至1.8%，同比改善明显。（1）毛利率：公司前三季度毛利率同比+1.48pp至33.28%；其中，2025Q3公司毛利率同比+1.27pp至32.55%，随C端收入占比提升，公司毛利率稳中向上。（2）期间费用率：公司前三季度销售/管理/研 发/财 务 费 用 率 分别 同 比+0.31/-0.08/-0.02/+0.21pp至14.65%/2.33%/ 2.02%/0.08%；其中，2025Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.04/-0.09/-0.14/+0.05pp至13.18%/2.27%/2.07%/0.06%，虽然C端收入放量增长，但销售费用率整体表现平稳，主要源于公司持续推进管理效率提升。 相关报告 投资建议：公司为定制餐调和速食意面行业头部企业，定制餐调业务 主要服务于各类连锁餐饮客户，随餐饮连锁化率提升以及公司产品持续推新，有望保持稳健增长；空刻速食意面则随着公司迭代产品和延伸产品品类，叠加线下等渠道多元化推广，有望实现快速增长。另外，公司凭借强调味品研发基础，从复合调味料向“全方位专业食品解决方案服务商”发展，亦有望打开公司业务边界和成长空间。我们预计公司2025-2027年收入分别为29.51、32.75、36.15亿元，同比+11.29%、+11.01%、+10.38%，归母净利润分别为2.67、3.05、3.52亿元，同比+14.59%、+14.17%、+15.50%，当前股价对应的PE为22.7、19.9、17.2倍。考虑公司定制复调和速食意面行业龙头地位，以及公司经营稳健，首次覆盖公司，我们给予“买入”评级。 风险提示：消费需求不景气，行业竞争加剧，渠道拓展不及预期，食品 安全问题等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准的 证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438