C端试剂盒稳定放量,资产管理贡献丰厚利润-2025年三季报点评

医疗器械2025年11月21日 推荐（维持）目标价：53元当前价：41.63元 九安医疗（002432）2025年三季报点评 C端试剂盒稳定放量，资产管理贡献丰厚利润 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布25年三季报。25Q1-3，营业收入10.69亿元（-48.89%），归母净利润15.89亿元（+16.11%），扣非净利润15.78亿元（+14.60%）。25Q3，营业收入3.04亿元（-58.98%），归母净利润6.69亿元（-12.78%），扣非净利润6.97亿元（+2.62%）。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 评论： ❖政府订单高基数导致前三季度收入同比下降。25Q1-3，公司营业收入为10.69亿元（-48.89%），主要系试剂盒的政府订单量较去年同期大幅下降8.60亿元所致。 证券分析师：张良龙邮箱：zhanglianglong@hcyjs.com执业编号：S0360525110002 ❖C端试剂盒业务推动Q3单季度收入环比增长。公司25Q3营业收入达3.04亿元，较Q2的2.58亿元环比增长17.8%，主要收入增长来源于iHealth系列产品、互联网医疗产品及服务等。试剂盒业务在美国C端市场的销售增长是推动第三季度收入提升的主要动力，此外，公司互联网医疗产品及服务收入呈现出了逐年分季度稳步增加的趋势。 公司基本数据 总股本(万股)46,491.43已上市流通股(万股)43,834.82总市值(亿元)193.54流通市值(亿元)182.48资产负债率(%)22.64每股净资产(元)47.7312个月内最高/最低价45.67/35.72 ❖资产管理业务贡献丰厚利润。25Q1-3，公司实现归母净利润15.89亿元，显著高于同期10.69亿元的营业收入。利润主要由投资业务贡献，同期投资收益与公允价值变动收益合计达18.14亿元。 ❖积极推动CGM、四联检、AI智能助听器新品研发。公司的CGM目前已在国内加速开展型检和临床相关工作，同时也在积极推进国外CGM产品相关工作。美国方面的进度会较中国稍晚。试剂盒方面，公司下一步将推出包含甲流、乙流、Covid及上呼吸道合胞病毒检测的四联检产品，目前该产品处于临床阶段，进度已基本接近尾声。冬季是上呼吸道疾病的高发期，公司希望能以此为契机加速招募临床患者，以加速推进该产品的临床进度，尽快在市场推出。AI助听器已到验证阶段，产品与传统助听器最大的差异在于能够通过AI途径让患者自行适配，无需到线下门店进行适配，以解决传统适配成本高、效率低、便捷性差的问题。 ❖投资建议：由于政府订单下降对收入产生较大影响，同时资产管理带来的收益超预期，我们预计公司25-27年归母净利润为23.4、25.8、28.6亿元（25-27年前预测值为18.2、20.1、22.3亿元），同比增长40.3%、10.1%、11.0%，对应PE分别为8、8和7倍。我们选择分部估值法，给予公司2026年目标总市值为246亿元，对应目标价53元。维持“推荐”评级。 相关研究报告 ❖风险提示：1、产品研发、销售进展不及预期；2、贸易摩擦风险；3、资产管理风险；4、汇率波动风险；5、新冠相关收入大幅收缩风险。 《九安医疗（002432）2025年中报点评：三联检稳定放量，资产管理贡献丰厚利润》2025-09-15《九安医疗（002432）2024年报及2025年一季报 点评：三联检开启放量，资产管理收益丰厚》2025-05-18《九安医疗（002432）深度研究报告：美国C端品牌力突出，渠道复用积极扩充品类》2024-11-16 附录：财务预测表 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2024年加入华创证券，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：吴昱爽 南开大学生物科学学士，复旦大学生物医学研究院博士，研究方向为表观遗传与肿瘤。2025年加入华创证券研究所。 研究员：孙芊荟 吉林大学化学学士，清华大学生物医学工程硕士。曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所