核心观点与关键数据
2025年前三季度，云天化公司业绩同比提升，主要得益于多数产品销量和价格的增长。公司总体销售毛利率上升3.86个百分点至20.85%，销售净利率上升2.69个百分点至13.61%。归母净利润同比增长6.89%至47.29亿元，扣非净利润同比增长6.32%至46.19亿元。3Q25单季度归母净利润同比上涨24.30%，环比上涨33.69%。
经营活动分析
- 现金流：经营活动现金流净额同比增长4.59%至78.50亿元，投资性活动现金流净额同比下跌434.23%至-12.87亿元，筹资活动现金流净额同比上升3.90%至-64.44亿元。期末现金及现金等价物余额同比增加1.64%至66.80亿元。
- 营运指标：应收账款同比下跌57.22%至7.04亿元，但应收账款周转率下降至31.69次；存货周转率下降至5.45次。
产品产销与价格
- 收入：磷肥/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲料级磷酸氢钙收入同比分别+3.06%/+0.98%/-14.64%/-10.59%/+0.35%/+18.36%。
- 产量：磷肥/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲料级磷酸氢钙产量同比分别-0.79%/+4.01%/+7.78%/+0.83%/+16.67%/-3.01%。
- 销量：磷肥/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲料级磷酸氢钙销量同比分别+2.32%/-4.15%/+3.72%/+2.55%/+0.00%/-3.20%。
- 均价：磷肥/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲料级磷酸氢钙均价同比分别+2.38%/+5.35%/-17.66%/-12.85%/+0.36%/+22.27%。
- 成本：原料煤/燃料煤/天然气/硫磺价格同比分别-13.49%/-13.54%/+2.66%/+76.81%。
磷矿开发与资源优势
磷矿石价格持续高位运行（11月11日30%品位均价1017元/吨），环保政策、新能源需求及新增产能缓慢等因素支撑供需紧张格局。子公司昆阳二矿项目试生产，镇雄磷矿项目探转采前期工作基本完成，进一步巩固资源优势。
研究结论与投资建议
预计2025-2027年公司营收分别为577.60/593.45/611.70亿元，归母净利润分别为56.77/60.88/62.71亿元，EPS分别为3.11/3.34/3.44元，对应PE倍数分别为11.0X、10.3X、10.0X。看好磷化工景气及公司资源优势，维持“买入”评级。
风险提示
磷矿石价格波动、项目推进不及预期、行业波动、汇率波动影响海外业务收益等。
