2025年公司业绩同比明显提升，磷矿业务持续扩张驱动业绩增长

买入（维持评级） 芭田股份（002170.SZ） 2025年公司业绩同比明显提升，磷矿业务持续扩张驱动业绩增长 作者 事件：2026年4月14日，芭田股份发布2025年度报告，公司2025年营业收入为50.57亿元，同比上涨52.62%；归母净利润9.12亿元，同比上涨122.79%。 分析师肖亚平SAC：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 2026年4月29日，公司发布2026年度一季报，公司1Q26营业收入为13.28亿元，同比上涨19.42%；归母净利润2.74亿元，同比上涨60.26%。 点评：2025年公司盈利水平大幅改善，1Q26业绩保持增长态势。2025年公司总体销售毛利率为35.62%，较2024年上涨7.97pcts。2025年公司财务费用同比下降57.45%；销售费用同比上涨45.18%；研发费用同比下降3.29%。我们认为，公司2025年盈利水平大幅改善且2026年一季度业绩保持增长态势的主要原因是磷矿业务收入规模扩张，同时保持了较高的毛利率。 分析师王彤SAC：S1070525100002邮箱：wangtong@cgws.com 2025年公司经营活动净现金流同比上涨。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为14.73亿元，同比上涨168.87%，主要系销售回款同比增加所致；投资性活动产生的现金流量净额为-1.33亿元，同比上涨67.89%，主要原因系小高寨磷矿项目陆续完工；筹资活动产生的现金流量净额为-13.99亿元，同比下降647.50%，主要系公司主动压缩贷款规模所致。期末现金及现金等价物余额为4.38亿元，同比下降11.90%。应收账款1.67亿元，应收账款周转率上升，从2024年的27.25次变为30.05次；存货周转率上升，从2024年的3.93次变为4.77次。 相关研究 1、《小高寨磷矿产能释放，1H25公司业绩大幅提升-芭田股份2025半年报点评》2025-09-17 磷矿石均价保持在较高位运行，利好公司业绩增长。根据自然资源部《中国矿产资源报告2024》数据，全球磷矿石储量约为720亿吨，我国查明磷矿储量34.41亿吨，是全球第二大磷矿储量国；根据公司年报，2025年磷矿石价格保持高位运行的核心支撑因素是供需的紧张。从供应端看，国内磷矿石产量虽有所增长，但受到环保政策收紧、高品质资源稀缺及新增产能投放周期长等因素影响，磷矿石供应弹性不足；从需求端看，磷矿石的需求正呈现“传统需求稳、新兴需求爆”的态势，农业刚需稳定，新能源、动力及储能电池对磷酸、高品位磷矿石的需求较高，导致市场长期处于紧平衡状态。 根据公司2025年年报，2025年公司复合肥系列、磷矿石营业收入分别为28.03、21.62亿元，毛利率分别为13.67%、68.71%。我们认为，高毛利率的业务占比增 长，带动了公司整体盈利水平的提升。根据公司2025年年报，2025年公司磷矿石业务收入占营业总收入的比重从2024年的21.30%提升至2025年的42.75%，复合肥系列业务的收入占比从76.60%下降至55.43%。 根据2026年一季度预告，1Q26公司磷矿品及其加工的产品、肥料产品等的销售产生毛利额较多、增长较大。我们认为，磷矿业务的扩张持续为公司的盈利增长提供了重要支撑。我们认为，在磷矿石供需紧平衡的背景下，磷矿价格有望延续较好走势，随着公司新产能逐步爬坡，有望释放更多业绩。 小高寨磷矿产能规律扩张，产能规划清晰。根据公司2025年报，2025年2月10日，公司全资子公司贵州芭田收到了小高寨磷矿《安全生产许可证》，开采规模200万吨/年，标志着小高寨磷矿从建设期进入生产期。为进一步提升规模，公司于2025年启动扩建并于同年11月获得批复，生产建设规模获准从200万吨/年提升至290万吨/年，获批建设、开采规模的扩大，利好公司增大磷矿的产量并实现扩大和优化上下游产业。根据公司2025年报披露，公司磷矿采选产品产量达377万吨，该产品的营业收入为21.62亿元，毛利率达68.71%。 根据公司2025年报，公司预计持续推进干法选矿扩能改造，2026年磷矿产能290万吨/年达产达标，高品位磷矿石（P6/P7/P8/P9）产出率占比达90%以上；预计配套二期60万吨/年物理选矿达产达标，高品位磷精矿（＞32%）产出率提高30%以上。公司同时持续落地“数字化矿山”项目，引入技术实现采矿流程优化，构建从矿山的采矿、出矿、运输、选矿的机械化数智系统，推进完成一期智慧安全矿山，降低单吨开采成本以及矿石贫化率。我们认为，随着小高寨磷矿产能逐步释放，有望进一步增强公司的业绩弹性。 投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为59.18/70.24/81.21亿元，实现归母净利润分别为12.84/15.89/17.25亿元，对应EPS分别为1.32/1.64/1.78元，当前股价对应的PE倍数分别为10.3X、8.3X、7.7X。我们基于以下几个方面：1）在磷矿石供需紧平衡的背景下，磷矿石价格有望保持在较高位运行，公司磷矿石业务凸显优势；2）小高寨磷矿产能持续扩张，在新产能逐渐释放后，公司有望进一步拓宽成长空间。我们看好公司磷矿新产能释放，维持“买入”评级。 风险提示：新建项目不及预期；政策变动风险；原材料价格波动风险；行业竞争与市场风险等 财务报表和主要财务比率 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 长城证券产业金融研究院 北京地址：北京市宣武门西大街129号金隅大厦B座27层邮编：100031传真：86-10-88366686 深圳地址：深圳市福田区福田街道金田路2026号能源大厦南塔楼16层邮编：518033传真：86-755-83516207 上海地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层邮编：200126传真：021-31829681