芭田股份研报总结
公司业绩表现
- 2025年业绩：营业收入50.57亿元，同比增长52.62%；归母净利润9.12亿元，同比增长122.79%。
- 2026年一季度业绩：营业收入13.28亿元，同比增长19.42%；归母净利润2.74亿元，同比增长60.26%。
- 毛利率与费用：2025年总体销售毛利率35.62%，较2024年上涨7.97pcts；财务费用同比下降57.45%，销售费用同比上涨45.18%，研发费用同比下降3.29%。
- 现金流：2025年经营活动净现金流14.73亿元，同比上涨168.87%，主要系销售回款增加；投资性活动现金流量净额为-1.33亿元，同比上涨67.89%，主要系小高寨磷矿项目完工；筹资活动现金流量净额为-13.99亿元，同比下降647.50%，主要系主动压缩贷款规模。期末现金及现金等价物余额4.38亿元，同比下降11.90%。
- 营运指标：应收账款1.67亿元，应收账款周转率上升至30.05次；存货周转率上升至4.77次。
业务分析
- 磷矿石供需：全球磷矿石储量约720亿吨，中国查明储量34.41亿吨。磷矿石价格高位运行的核心支撑因素是供需紧张，供应端受限，需求端新兴需求（新能源、动力电池）增长。
- 业务结构：2025年复合肥系列、磷矿石营业收入分别为28.03亿元、21.62亿元，毛利率分别为13.67%、68.71%。磷矿石业务收入占比从21.30%提升至42.75%，复合肥业务收入占比从76.60%下降至55.43%。
- 小高寨磷矿：2025年2月获得安全生产许可证，开采规模200万吨/年；同年11月获批扩建至290万吨/年。2025年磷矿采选产品产量377万吨，营业收入21.62亿元，毛利率68.71%。
- 产能规划：2026年磷矿产能290万吨/年达产达标，高品位磷矿石产出率占比达90%以上；配套二期60万吨/年物理选矿达产达标，高品位磷精矿产出率提高30%以上。持续推进干法选矿扩能改造，引入技术优化采矿流程，降低成本。
投资建议
- 业绩预测：预计2026-2028年营业收入分别为59.18/70.24/81.21亿元，归母净利润分别为12.84/15.89/17.25亿元，EPS分别为1.32/1.64/1.78元，对应PE倍数分别为10.3X、8.3X、7.7X。
- 核心逻辑：磷矿石供需紧平衡，价格有望高位运行；小高寨磷矿产能持续扩张，拓宽成长空间。
- 评级：维持“买入”评级。
风险提示
- 新建项目不及预期
- 政策变动风险
- 原材料价格波动风险
- 行业竞争与市场风险
