美国就业系列十九：非农数据下的就业软化

!"#$ !"#$% 徐闻宇*xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 11月20日，美国劳工部公布数据显示，美国9月非农就业人口增加11.9万人，预期5万人；8月新增就业人数由2.2万人修正为-0.4万人；9月失业率升至4.4%，高于预期的4.3%。 &'"( ■9!"#$%&'()*+,-./0+1234)56-7 !"#$%&"'()*+,-./01121/345) 招聘：消费行业新增招聘增多，零售工业及汽车职位新增招聘减少。1）截止2025年10月31日，招聘计划月均大幅回落至30447人，较9月均值回落80766人，而在2021年时为12.7万人（2019年时为10.4万人）。 非农就业：就业增量出现意外的反弹，企业就业增速较快。1）从就业总量，截止2025年9月，新增非农就业增加11.9万，其中政府增加2.2万，企业增加9.7万。2）从行业结构，零售业新增13.9万，批发业新增9.4万，增量出现较大反弹，金融业9月新增就业5万。3）从失业率，9月失业率回升至4.4%，升至2021年10月以来最高。 薪资增速：非农就业市场展现出薪资韧性与行业分化特征，服务业就业的强劲表现对市场形成支撑，结构性调整对政策传导效果的影响日益显著。1）截止2025年9月，私营部门平均非农就业周薪增速增至3.8%，较8月小幅增长0.3个百分点，劳动力成本仍具黏性，体现出就业市场虽放缓但薪酬压力尚未完全缓解。2）从成本结构来看，9月份商品生产+3.7%，下降0.3pct，其中采矿和伐木+2.3pct，建筑业+3.6pct，制造业+3.6pct；服务生产中贸易和运输分别+2.7pct，信息+2.9pct，金融+0.2pct。3）本次非农呈现表面稳、内里软的特征。新增岗位虽有反弹但伴随前期数据下修与失业率上升，反映企业招聘意愿偏谨慎。而求职人数增长快于岗位扩张，从而导致新增就业增加但失业率同步上行的表面分歧。这类矛盾信号整体指向需求走弱、就业结构偏松，对美联储而言并不足以促成12月立即降息，但也强化了后续降息周期的必要性。由于关键10月数据推迟，政策层仍将保持观望偏鸽，降息节奏更可能后置而非取消。 !" 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 )*+,% #$%&'()*+,-./0123456789:;<=>?@ABCDEFG8HIJKLM=NOPQR8STFGUVWXYZ[\]^8_`=ab8()&'UVcdefJgLM=hijklmDEnopqrstuvwxy=qr01zOef8{8||}%%=~ 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 -./0% 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 1234% 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888网址：www.htfc.com