银行智能终端领跑者，持续布局区块链赋能数字货币

银行智能终端领跑者，持续布局区块链赋能数字货币 2025年11月20日 证券分析师王紫敬执业证书：S0600521080005021-60199781wangzj@dwzq.com.cn 买入（首次） ◼深耕智能终端赋能数字化转型，财务数据持续向好。公司主要从事金融智能终端的研发、生产、销售，攻克了金融自助设备的涉钞模块等核心技术，并为大型国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行等金融机构提供了产品与服务。公司经营状况持续向好，增利增收。（1）营业收入：2024年公司营收恢复增长。进入2025年，增长势头在上半年得以保持；（2）毛利率：2024年至2025Q3，公司的毛利率持续改善，主要源于产品结构优化以及生产端降本增效；（3）公司海外业务拓展顺利，海外收入快速增长：2025H1，国际业务营业收入达1,679万元，同比增长769%。海外毛利率整体高于国内毛利率。未来数字人民币出海带动下，我们认为海外业务将成为重要的利润增长点。 市场数据 收盘价(元)11.70一年最低/最高价6.29/13.97市净率(倍)4.66流通A股市值(百万元)6,090.08总市值(百万元)6,090.08 基础数据 ◼数字人民币引领支付赛道变革，区块链技术成新一代数字基建。（1）数字人民币：央行“十五五”改革发展规划中，将“加强数字人民币基础设施建设和推广应用”写入新一轮五年改革规划中，数字人民币的发行背景源于国际货币竞争深化、非主权数字货币兴起、以及国内支付生态演进等多重因素的共同驱动。（2）区块链技术：将数据按时间顺序打包连接成链，任何新数据需经全网节点一致同意后才能上链，从而实现去中心化管理且数据不可篡改。区块链技术的去中心化与加密性使得它或将成为新一代关键的数字基础设施。 每股净资产(元,LF)2.51资产负债率(%,LF)21.24总股本(百万股)520.52流通A股(百万股)520.52 相关研究 ◼持续探索数字人民币与区块链，AI+金融引领智能终端新范式。（1）公司明确制定了“四个转变”发展战略（国内市场向全球市场，银行场景向非银行场景，网点外设备向网点内设备，硬件提供商向软件和服务商）。（2）国际化战略：出海战略成功使我国银行智能终端走出国门，未来在海外可以直接通过恒银智能终端实现数字人民币与外币结算，成为数字人民币国际化的重要抓手；（3）AI赋能：探索“AI+金融”银行生态。公司着力探索研发大模型智能客服系统，实现与客户自然流畅的交互，快速准确解答客户疑问，提供个性化金融咨询服务，完善“AI+金融”生态服务链条；（4）区块链：探索区块链在金融安全领域的应用，切实保障交易数据安全性与可信度。 ◼盈利预测：公司金融终端设备具备区块链加密技术，将成为数字人民币走向世界的关键抓手。未来，随着公司海外市场增长放量、配合国内市场企稳，我们认为未来公司营收与毛利率水平将会持续改善。因此，我们预测公司2025-2027年营业收入分别为5.0/6.3/8.0亿元，给予公司2026年12倍PS，对应目标价14.4元；2027年11倍PS，对应目标价17.0元。当前股价对应2025-2027年PS预计分别为12.3/9.9/7.7倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼风险提示：出海业务风险；地缘冲突风险；区块链技术探索不及预期；数字人民币推广不确定性；股价波动风险。 内容目录 1.1.金融智能终端全方位产品服务供应商.....................................................................................41.2.公司主营业务：智能终端+算法+场景生态............................................................................4 2.1.数字人民币.................................................................................................................................62.2.区块链技术：下一代数字新基建...........................................................................................11 3.持续探索数字人民币与区块链，AI+金融引领智能终端新范式.................................................12 3.1.“自主创新：聚焦新质生产力发展，驱动智能硬件创新...................................................133.2.科技赋能：打造大模型智能产品，深度融合实体经济.......................................................133.3.数字化转型：挖掘数据要素价值，重塑金融服务模式.......................................................133.4.国际化战略：拓展全球业务版图，融入“AI+金融”生态................................................133.5.队伍建设：大力培育复合型人才，满足业务发展需要.......................................................14 4.估值分析与盈利预测........................................................................................................................14 图表目录 图1：公司分业务收入情况（单位：亿元）.......................................................................................5图2：公司营业收入增速回正...............................................................................................................6图3：公司归母净利润转正...................................................................................................................6图4：公司海外业务毛利率高于国内水平...........................................................................................6图5：公司海外收入近年来高速增长...................................................................................................6图6：“货币之花”模型.......................................................................................................................7图7：数字人民币交易频次与交易体量.............................................................................................10图8：数字人民币钱包开户数量.........................................................................................................10 表1：公司产品一览...............................................................................................................................4表2：数字货币与传统支付方式对比...................................................................................................8表3：数字货币与其他加密资产对比...................................................................................................8表4：加密资产区块链网络相关环节及功能拆解.............................................................................11表5：公司业务拆分预测表.................................................................................................................15表6：PS估值表（截至2025年11月17日，可比公司预测来自Wind一致预期，公司预测来自东吴证券研究所）..............................................................................................................................16 1.深耕智能终端赋能数字化转型，财务数据持续向好 1.1.金融智能终端全方位产品服务供应商 公司主要从事金融智能终端的研发、生产、销售及服务，通过提供现金类、非现金类、支付安全类等全方位的智能产品、技术和服务，致力于协助传统银行向智慧银行转型升级，是国内领先的智慧银行解决方案提供商。凭借自主研发，公司攻克了金融自助设备的涉钞模块等核心技术，拥有众多专利与软件著作权，并为大型国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行等金融机构提供了产品与服务。 1.2.公司主营业务：智能终端+算法+场景生态 公司主营业务围绕“智能终端+算法+场景生态”战略展开，为金融及泛金融领域提供智能化产品与服务。目前，现金类设备及服务是公司收入占比最大的业务，2025年上半年收入占比为64.29%。设备配件类是毛利率最高的业务板块之一，同期毛利率达到49.50%。 现金类设备及服务：包括存取款一体机（CRS）、ATM等，是公司的传统优势和主要收入来源。公司掌握核心机芯技术，产品在六大国有行实现全业务覆盖； 非现金类设备及服务：包括智慧柜员机（ITM）、智能柜台等，是银行网点智能化转型的关键设备，能集成多种业务办理功能，有效提升效率、降低人力成本； 设备配件类：自主研发的机芯等核心模块及其他配件，技术含量较高，盈利能力强。 技术服务及其他：提供设备维保、系统升级、软件开发、AI解决方案等高附加值服务。 公司经营状况持续向好，增利增收。 营业收入：2024年公司营收恢复增长。进入2025年，增长势头在上半年得以保持，但第三季度单季营收出现下滑，反映行业季节性因素或当期交付节奏的影响。 业务构成：公司主营业务基本盘稳健，销售结构稳定，2025H1现金类设备及服务营收占比达64.30%。 毛利率：