国资企业布局AI产业链，以区块链技术赋能行业

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2025年07月15日云赛智联(600602.SH)国资企业布局AI产业链，以区块链技术赋能行业事件概述1)7月初，云赛智联官方微信公众号披露：公司旗下企业北京信诺时代科技发展有限公司与珠海环界云计算有限公司（以下简称：环界云）达成深度战略合作。双方将整合优势资源，推动环界云旗下先进AI产品FastGPT在行业客户中的高效部署与应用落地。2）近日，中国政府采购网披露了“上海自贸试验区政务区块链监管服务平台及区块链应用运维费的中标（成交）结果公告”，云赛智联旗下企业上海仪电鑫森科技发展有限公司独家中标。上海国资代表企业，积极布局AI全产业链云赛智联的大股东上海仪电（集团）有限公司是上海市国有资产监督管理委员会所属的国有大型企业集团，其核心业务是新一代信息技术产业，培育业务则是人工智能。根据公司年报披露：云赛智联践行实践“做优IDC、做强云服务、做深大数据、发展AI应用、打造解决方案”的实施路径。在AI算力方面，公司主要为数据中心提供包括IDC基础设施及增值服务、互联网接入、VPN、IaaS、AI算力等业务，积极服务于“上海计算”核心品牌建设，着力打造高可用智算中心。在AI数据方面，云赛智联为政企客户提供大数据服务业务，涵盖数据底座建设、数据采集、数据清洗，数据分析，数据应用等能力，并结合人工智能提供行业大模型的开发和训练服务。在AI应用方面，公司主要为微软、华为、Adobe、深信服等知名厂商的软硬件产品提供增值服务。以云赛智联旗下企业北京信诺为例，其与AI产品供应商环界云达成战略合作协议，基于环界云子的AI智能应用平台FastGPT，助力客户开展AI转型咨询、模型调优与管理、AI功能实现，为企业的智能问答、知识中枢、智能客服等场景提供强大引擎。深耕区块链相关技术能力，赋能政府和行业区块链既是稳定币的底层技术支撑，又能以其分布式账本确保稳定币锚定法币和现实资产的真实性。对稳定币和整个加密货币产业的发展至关重要。云赛智联作为“中国信通院可信区块链政务全栈应用组组长单位”，近年来持续深耕区块链相关技术能力。在行业标准方面，根据公司官方微信公众号披露：云赛智联牵头编制完成政务区块链领域多项国家级团体标准与应用指南，包括《可信区块链：政务区块链技术规范》、《可信区块链：政务区块链统一接口规范》、《可信区块链：政务区块链服务能力评价体系》和《可信区块链赋能数字政府应用指南》，为政务领域区块链体系建设提出一整套指导性规范。在业务落地方面，据上海政府采购网披露，早在2022年公司就成功中标“上海市浦东新区政府采购中心-上海自贸试验区政务区块链监 赵阳杨楠 相关报告设主力军 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。管服务平台及区块链应用项目”，建成了简单易用，快速验证，灵活可定制的浦东新区政务区块链软件平台；提供了高性能，稳定可靠，隐私安全，多种类型数据的区块链存证能力。根据中国政府采购网披露的相关信息，今年6月云赛智联旗下企业上海仪电鑫森再次成功中标“上海自贸试验区政务区块链监管服务平台及区块链应用运维费项目”，在既往实施完成的区块链监管服务平台、数据资源链、契约存证链、电子材料链、时间银行以及区块链基础设施、应用服务器软件、分布式元数据采集等成果基础上，继续提供巡检、配置管理、备份管理和故障处理等运维服务，保证目标系统每周7天×24小时正常工作。投资建议：云赛智联既是上海国资系统中主要的数据中心运营商和云服务运营商，又是上海自贸试验区政务区块链监管服务平台的服务商和运营商，有望受益于AI全产业链、基于区块链的稳定币加密货币和数据要素等行业的快速发展。预计公司2025年-2027年的收入分别为65.24/74.66/86.87亿元，归母净利润分别为2.56/3.08/3.56亿元。维持买入-A的投资评级。考虑到公司目前正处于AI算力和数据要素业务的投入期，净利润不能完全反映公司盈利情况，我们采用PS进行估值。6个月目标价为23.85元，相当于2025年5倍的动态市销率。风险提示：AI技术应用发展不及预期、高端人才队伍储备不足风险、政府支出不及预期。[Table_Finance1]（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E主营收入5,263.85,622.76,523.77,465.88,687.3净利润192.9202.4255.5308.1356.1每股收益(元)0.140.150.190.230.26市盈率(倍)82.03106.90113.9294.4781.73市净率(倍)3.434.555.885.625.35净利润率3.7%3.6%3.9%4.1%4.1%净资产收益率4.2%4.3%5.3%6.1%6.7%数据来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。财务报表预测和估值数据汇总利润表（百万元）202320242025E营业收入5,263.85,622.76,523.7减:营业成本4,316.84,538.15,265.9营业税费16.618.9销售费用261.8236.6管理费用648.8659.0财务费用-109.3-77.0资产减值损失2.257.2加:公允价值变动收益0.00.0投资和汇兑收益78.021.7营业利润245.6245.9加:营业外净收支4.9-1.1利润总额250.6244.8减:所得税22.323.0净利润192.9202.4资产负债表（百万元）202320242025E货币资金3,933.62,241.52,600.7交易性金融资产0.00.0应收帐款813.4827.11,076.2应收票据37.834.6预付帐款90.289.3存货1,513.21,265.71,958.8其他流动资产107.557.8可供出售金融资产0.00.0持有至到期投资0.00.0长期股权投资168.8251.8投资性房地产固定资产676.4649.31,308.4在建工程8.6384.1无形资产23.253.0其他非流动资产377.41,988.11,988.8资产总额7,750.07,842.49,503.2短期债务39.592.0应付帐款2,396.72,351.53,158.2应付票据0.00.0其他流动负债336.8238.4长期借款147.7217.4其他非流动负债106.379.6负债总额3,027.02,978.84,420.0少数股东权益113.5111.1股本1,367.71,367.71,367.7留存收益3,241.73,384.83,578.6股东权益4,722.94,863.65,082.0（百万元）202320242025E净利润228.3221.9加:折旧和摊销29.722.1资产减值准备2.257.2公允价值变动损失0.00.0财务费用-109.3-77.0投资损失-78.0-21.7少数股东损益35.419.5营运资金的变动353.3125.8-235.1经营活动产生现金流量461.6347.7投资活动产生现金流量-573.7-1,058.1-381.7融资活动产生现金流量-187.5-3.2资料来源：Wind资讯，国投证券证券研究所预测现金流量表 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。公司评级体系收益评级：买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级：A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；分析师声明本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。本公司具备证券投资咨询业务资格的说明国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 4 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。免责声明本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。国投证券证券研究所深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层518046上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层200082北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层100034 5 深圳市地址：邮编：上海市地址：邮编：北京市地址：邮编：