圣晖集成(603163)以工程赋能AI全产业链，持续开拓海外新市场

优于大市 以工程赋能AI全产业链，持续开拓海外新市场 核心观点 公司研究·深度报告 建筑装饰·专业工程 圣晖集成：洁净室工程专业服务商。公司是洁净室工程专业服务商，具备EPCO工程全过程服务能力，为半导体、光电、医药生物、云计算中心等先进制造领域提供定制化工程服务，拥有丰富的工程实施经验。公司系是台资企业，根据同业竞争承诺，母公司聚焦中国台湾地区的洁净室工程业务，而公司在中国台湾地区以外的所有市场的开展工程业务经营。 证券分析师：任鹤证券分析师：朱家琪010-88005315021-60375435renhe@guosen.com.cnzhujiaqi@guosen.com.cnS0980520040006S0980524010001 基础数据 电子工业精密化推动全球洁净室市场增长。洁净室工程是为精密制造提供受控环境的关键环节，电子工业精密化是技术与市场共同推动下的必然趋势，工艺制程尺寸缩小对生产环境的要求持续提高，推动全球洁净室市场持续增长。2025年全球洁净室市场规模预计为100.4亿美元，到2030年将达到141.6亿美元，CAGR为7.1%。 投资评级优于大市(首次)合理估值52.82-61.80元收盘价42.00元总市值/流通市值4200/1470百万元52周最高价/最低价44.80/20.57元近3个月日均成交额120.56百万元 AI全产业链产能建设需求快速释放。随着生成式AI、大模型训练及推理应用的普及，AI算力需求呈指数级增长，大幅推升全球范围内人工智能服务器建设需求。美国先进制程芯片产能加速建设以响应旺盛的算力需求，台积电规划在美国亚利桑那州投资1650亿美元建设晶圆厂，后续可能追加投资至2000亿美元。估算台积电在亚利桑那州用于厂房建设总投资约350亿美元，建设高峰期每年厂房建设投资将达到100亿美元。AI算力发展对PCB的性能提出更高要求，高端多层板和HDI板需求快速增长，鹏鼎股份、沪电股份、胜宏科技等PCB企业相继宣布扩产计划，新增厂房建设需求显著增加。 公司兼具技术优势和客户资源优势，有望跟随客户开拓海外新市场。高技术标准和高客户粘性造就洁净室工程领域较高的竞争壁垒。圣晖集成在境内外市场积累了丰富的项目经验，合作客户包括鹏鼎、三安光电、英诺赛科、矽品、纬创、啓基等知名企业。公司海外市场运作经验丰富，随着客户全球扩产力度持续加大，有望继续依托现有客户关系进一步拓展海外业务，进而推动收入与利润规模持续增长。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级。预测2025-2027年公司收入29.9/33.5/48.4亿元，同比+48.8%/+12.2%/+44.3%，预测2025-2027年毛利率为10.4%/12.3%/11.8%,预测2025-2027年归母净利润为1.42/2.06/3.05亿元，同比+24.1%/+45.4%/+47.9%。综合绝对估值法与相对估值法，得到公司合理估值区间为52.82-61.80元，对应公司目标市值53-62亿元，较当前股价有25%-47%的空间。 风险提示：客户集中度较高的风险、行业竞争加剧的风险、新市场开拓不及预期的风险、汇率波动风险、中国台湾地区法律法规变化等风险。 内容目录 工业产品精密化趋势下，全球洁净室市场持续增长..........................................7AI算力需求爆发式增长，全球AIDC加速建设..............................................9先进制程芯片加速扩产以响应旺盛的算力需求..............................................9AI服务器快速迭代，高端PCB积极扩产..................................................12 公司竞争壁垒深厚，经营指标持续向好...........................................15 洁净室工程进入壁垒高，公司兼具技术优势和客户资源优势.................................15公司新订单、收入、利润持续增长，预收款规模显著上升...................................17 盈利预测.....................................................................20 绝对估值：对应股价52.82-79.83元.....................................................22相对估值：对应股价51.50-61.80元.....................................................23投资建议：首次覆盖，给予“优于大市”评级.............................................24 附表：财务预测与估值.........................................................27 图表目录 图1：公司主营业务领域....................................................................5图2：公司与台湾母公司股权关系示意图......................................................5图3：台湾圣晖旗下朋亿主营水、气、化学品设备业务..........................................6图4：2025H1公司对下游客户行业收入结构（单位：%）.........................................6图5：公司分地区收入（单位：亿元）........................................................6图6：洁净厂房主要组成示意图..............................................................7图7：电子洁净厂房立面构造示意图..........................................................7图8：各行业对洁净室洁净等级的要求........................................................7图9：2019年中国洁净室工程行业下游需求占比（单位：%）.....................................7图10：台积电的制程技术节点发展历程.......................................................8图11：ITRS（国际半导体技术蓝图）对于半导体生产环境的部分要求.............................8图12：全球洁净室市场规模（单位：亿美元）.................................................8图13：美国云厂数据中心资本开支估算（单位：十亿美元）.....................................9图14：AI数据中心建设成本结构估算（单位：%）..............................................9图15：东南亚半导体产业供应链示意........................................................10图16：按制程划分的半导体产能分布（2020年）..............................................10图17：台积电亚利桑那项目25Q2实现盈利...................................................10图18：美国芯片法案授权的资金分配（单位：亿美元，%）.....................................11图19：美国政府对各半导体公司预计拨款情况（单位：亿美元）................................11图20：美国建厂成本显著高于中国台湾和新加坡（单位：亿新台币）............................12图21：台积电美国投资落地节奏估算（单位：亿美元）........................................12图22：2层通讯PCB线路板.................................................................13图23：8层三阶HDI工艺PCB...............................................................13图24：全球PCB产值分地区预测（单位：百万美元）..........................................13图25：全球PCB分类型产值复合增长预测（单位：百万美元）..................................13图26：洁净室工程行业竞争格局............................................................15图27：公司承建晶合集成N1铜制程L55HOOKUP工程机电包....................................15图28：台湾圣晖承建台积电F15P1办公室MEP机电工程.......................................15图29：2022年洁净工程设计竞争格局（以收入计）（单位：%）.................................16图30：2023年国内洁净室工程竞争格局（以收入计）（单位：%）...............................16图31：汉唐毛利率及净利率变化（单位：%）.................................................16图32：帆宣毛利率及净利率变化（单位：%）.................................................16图33：公司海外业务收入结构（单位：亿元）................................................17图34：公司境外收入占比持续提升（单位：亿元，%）.........................................17图35：公司新签合同额（单位：亿元）......................................................17图36：公司历史年末在手订单及预测（单位：亿元）..........................................17图37：公司营业收入及增速（单位：亿元，%）...............................................18 图38：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%）.............................................18图39：公司毛利率变化（单位：%）.........................................................18图40：公司期间