海外市场持续开拓，期待AI赋能加速

核心观点与关键数据

传音控股2024年实现营业收入687.4亿元，同比增长10.35%，归母净利润55.9亿元，同比增长0.96%，但扣费归母净利润46.1亿元，同比下降10.2%。4Q24单季度营业收入174.9亿元，同比下降9.2%，环比增长4.8%，归母净利润16.9亿元，同比增长2.0%，环比增长60.4%，扣非归母净利润13.6亿元，同比下降16.2%，环比增长66.0%。4Q24单季度净利率9.6%，同比增长1pct，环比增长3.3pct，扣非净利率7.8%，同比下降0.6pct，环比增长2.9pct。

传音在全球市场份额持续增长，2024年智能手机出货量约1.07亿部，同比增长12.7%，市场份额达到8.6%，同比增长0.4pct。4Q24单季度智能手机出货量27.2百万部，同比下降3.4%，市场份额为8.2%，同比下降0.5pct。在拉美、东南亚、中东等新兴市场均有明显增幅，拉美地区出货量同比增长约40%，东南亚同比增长约41%，中东同比增长约9%。

2024年传音受到高通专利诉讼，但预计已与高通达成和解，与Nokia也达成了合作协议，专利问题告一段落。

研究结论

随着AI应用的涌现，智能手机换机周期有望缩短，推动市场恢复增长。传音积极拥抱AI，旗下Infinix品牌已接入DeepSeek-R1满血版，未来Note系列也将接入。预计2024-2026年归母净利润为55.9、63.8、74.0亿元，EPS为4.9、5.6、6.5元/股，PE为19.9、17.5、15.1倍，维持“买入”评级。

风险提示

市场竞争超预期；市场拓展不及预期；产品价格不及预期；上游零部件价格波动超预期；费用端控制不及预期。