核心观点与业务概述
视源股份是全球液晶显示主控板卡和交互智能平板的龙头企业，旗下拥有希沃（教育数字化工具及服务提供商）和MAXHUB（智慧协同平台）等知名品牌。公司业务主要分为部件业务（液晶显示主控板卡）、教育业务（希沃）、企业服务业务（MAXHUB）和海外业务，并拓展LED显示、计算设备等新兴业务。公司股权结构稳定，高管深度绑定，经营稳健，现金流表现良好，坚持“零应收款”原则，并通过现金分红回馈投资者。
业务分析
- 板卡业务：作为全球板卡领域龙头，公司有望受益于2024年TV出货量恢复增长，智能板卡占比不断提升，以及生活电器控制器业务的高增速。
- 2023年全球TV出货量下降3.5%，但预计2024年将同比增长0.6%。
- 公司液晶显示主控板卡出货量恢复增长，智能板卡占比从41.04%上升至76.86%。
- 生活电器控制器业务近3年维持30%以上的高增长，2023年占公司总营收5.25%。
- 海外IFPD市场：海外IFPD渗透率低，市场空间广阔，公司IFPD市场份额全球领先，海外业务增速亮眼。
- 海外教育IFPD渗透率不足10%，未来五年预估CAGR约为7%。
- 公司海外IFPD市场份额领先，2023年教育领域市占率24.6%，会议领域市占率12.8%。
- 公司加速海外渠道建设，海外自有品牌MAXHUB取得超20%增长，有望提高海外业务利润率。
- 国内教育平板：国内教育平板迎来政策红利，AI大模型助力希沃成长。
- “设备更新”政策注入增量资金，教育信息化采购有望活跃。
- 教育数字化是重要抓手，AI大模型赋能教育成趋势。
- 希沃发布希沃教学大模型，与软硬件结合，夯实教育数字化竞争力，有望提升产品单价和软件订阅制收入，增强公司盈利能力。
盈利预测与投资建议
- 预计2024-2026年公司营收分别为228.10、255.19、284.37亿元，同比增长13.1%、11.9%、11.4%；归母净利润分别为14.03、16.79、19.76亿元，同比增长2.4%、19.7%、17.7%。
- 基于2024年9月11日股价，PE分别为16.3、13.6、11.5倍。
- 首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 原材料价格上涨。
- 海外市场开拓不及预期。
- 产品迭代不及预期。
- 政策落地不及预期。
