海外宏观周报：美国政府恢复运转，市场再平衡

发布时间：2025-11-18 研究所 宏观观点 分析师:李起SAC登记编号:S1340524110001Email:liqi2@cnpsec.com 研究助理:高晓洁SAC登记编号:S1340124020001Email:gaoxiaojie@cnpsec.com 海外宏观周报：美国政府恢复运转，市场再平衡 ⚫核心观点： 上周美国国会众议院表决通过联邦政府临时拨款法案，为政府提供资金至1月30日，并由总统特朗普签署生效，结束了美国史上最长的政府停摆。 近期研究报告 《扩内需亟待发力，关注服务消费和新基建投资机会》-2025.11.17 随着美国政府停摆结束，市场焦点转向被延后发布的关键宏观数据。美国商务部称，第三季度GDP修正值将于美东时间11月26日上午发布。美国劳工部统计局（BLS）则表示将在11月20日发布9月非农就业报告，并于11月21日发布9月实际薪资等数据；由于政府停摆，10月份并没有进行家庭调查，该月就业报告上的失业率数据或许将永远缺失。但即使BLS的统计数据部分缺失，私营部门和各州申领失业金数据也能印证劳动力市场正在走弱，为美联储进一步降息提供依据。 市场表现方面，上周美股内部结构性轮动显著。受投资者在英伟达财报披露前主动获利了结影响，科技板块短线回调；与此同时，公用事业、工业、必需消费等低估值板块相对占优。整体来看，板块轮动降低了市场集中度，当前调整仍属良性回调。 ⚫风险提示： 若发布的经济数据显示劳动力市场韧性超预期，或通胀重新加速，美联储可能延迟降息。 目录 1海外宏观数据跟踪.........................................................................41.1上周重要事件与数据跟踪...............................................................41.2本周重要数据与事件...................................................................52美联储观点跟踪...........................................................................63风险提示.................................................................................7 图表目录 图表1：欧元区ZEW经济景气指数.............................................................4图表2：本周重要数据与事件.................................................................5图表3：市场定价下一次降息将推迟至1月，明年共有3次降息...................................7 1海外宏观数据跟踪 1.1上周重要事件与数据跟踪 当地时间11月12日，美国国会众议院表决通过联邦政府临时拨款法案，为政府提供资金至1月30日，并由总统特朗普于当晚签署生效，结束了美国史上最长的政府停摆。 随着美国政府停摆结束，市场焦点转向被延后发布的关键宏观数据。美国商务部称，第三季度GDP修正值将于美东时间11月26日上午发布。美国劳工部统计局（BLS）表示11月20日发布9月非农就业报告，11月21日则发布9月实际薪资等数据；由于政府停摆，10月份并没有进行家庭调查，该月就业报告上的失业率数据或许将永远缺失。 经济数据方面，2025年11月，欧元区ZEW经济景气指数为25.0，高于市场预期的23.5，也高于10月的22.7，表明分析师对未来六个月经济形势的预期较为乐观。但是ZEW报告显示欧元区当前经济状况指标仍然为负，受访者对当前经济表现较为悲观。美国NFIB小型企业乐观指数在10月份录得98.2点，环比下降0.6点，略高于该指数52年平均值98点，小型企业虽然信心有所回落，但整体尚未跌破长期平均水平。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 1.2本周重要数据与事件 2美联储观点跟踪 1.美联储理事米兰： 在上周的讲话中，米兰认为政府停摆结束对货币政策前景影响有限，通胀数据稳定，正在下降，核心PCE通胀率正朝着2%的目标迈进。12月降息50个基点是合适的，至少降息25个基点。尚未实现充分就业，失业率正在上升，劳动力市场正在走软。放松货币政策势在必行，坚持降息路线是正确的举措。 2.堪萨斯联储主席施密德： 11月14日，在题为“Maintaining the Balance in Monetary Policy”的讲话中，施密德探讨了能源流动、经济地域分布与货币政策平衡的问题。货币政策不仅要兼顾物价稳定与充分就业的双重使命，还必须考虑地理、产业结构变化对经济增长与金融条件的影响。在货币政策倾向上，他表示美联储政策略显紧缩，而这正是它应有的状态。通胀预期方面没有自满的余地。他还表示支持停止缩减美联储资产负债表的决定。美联储可以通过降低准备金利率、放宽对常设回购工具的使用，以支持较小规模的美联储资产负债表并缓解流动性压力。但他也暗示即便通胀压力仍在，考虑到经济地域及产业结构的差异性，政策可能更倾向于有限调整而非激进转向。 3.纽约联储主席威廉姆斯： 威廉姆斯表示，目前银行体系的准备金正在从“充裕（abundant）”向“略高于充足（somewhataboveample）”的水平转变。美联储可能很快会重新开始购债以扩大资产负债表，但他强调这一操作是技术性的，目的主要是为维护短期利率调控及市场流动性，而非作为货币政策转向的信号。他表示联储监测多项市场指标（如回购利率、隔夜拆借利率、拖延结算支付比例等）来判断储备需求状况，一旦储备基本达到“充足”水平，联储将进入“储备管理购入”阶段，以保持准备金不再快速下降。 3风险提示 若发布的经济数据显示劳动力市场韧性超预期，或通胀重新加速，美联储可能延迟降息。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 北京邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号邮编：100050 上海邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼邮编：200000 深圳邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com地址：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编：518048