2026年海外宏观展望：弱复苏与再平衡

弱复苏与再平衡——2026年海外宏观展望 前言：熨平的经济周期，丧失的经济弹性 作者 1.过去5年海外市场主线复盘：2021-2022年主线：通胀+加息+衰退预期升温；2023-2024年主线：软着陆+降息+AI概念爆发；2025年初至今主线：关税+再通胀+去美元化交易。 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 2.本轮周期特殊之处及底层逻辑：2020下半年以来，全球经济呈“尖峰肥尾”形态，根本原因是疫情后各国财政大放水，帮助企业和居民部门实现了“漂亮的去杠杆”，熨平了经济周期。这样虽然避免了经济衰退，但也导致经济丧失了弹性，即便重新上行斜率可能也不会太陡峭。 分析师刘新宇执业证书编号：S0680521030002邮箱：liuxinyu@gszq.com 3.2026年海外市场的主线展望：“弱复苏+再平衡”，全球经济面临四大支撑因素和三大制约因素，大概率逐步回升，但上行动能仍偏弱。不同国家、不同行业表现可能从分化逐步走向收敛；经济、政策、资产价格均取决于多重因素的相互博弈，最终达到某个平衡点。 相关研究 1、《怎么看2026年美联储降息节奏？——兼评12月议息会议》2025-12-112、《乘势 而上— —2026年宏观 经济与 资产展 望》2025-11-103、《美联储重启降息，怎么看、怎么办？》2025-09-184、《美联储主席换届：流程、人选、影响》2025-09-105、《等待拐点——2025年海外宏观展望》2024-11-28 一、2026年全球经济：动能修复VS上行乏力 1.动能修复：得益于“资产负债表修复+宽货币+宽财政+AI投资浪潮”，预计2026年全球经济有望逐步开启复苏进程。需要强调的是，这种复苏更多体现在环比改善、而非同比抬升。 2.上行乏力：受制于“利率仍高+关税影响+难以共振”，预计全球经济的复苏动能依然偏弱。此外，不同国家、不同行业分化的情况趋于收敛，具体表现为：发达国家经济逐步回升、新兴国家经济相对平稳；全球制造业逐步回升、服务业相对平稳。 二、2026年联储降息：政策目标VS政治目标 1.政策目标：预计2026年美国新增非农就业见底回升，通胀先升后降、中枢与2025年接近。从经济、就业、通胀角度看，美联储无需大幅降息（最新市场预期也显示如此）。实际上，当前美联储的降息步伐已领先于各类货币政策模型的结果，也即鲍威尔所说的“风险管理式”降息。 2.政治目标：2026年5月将迎来美联储主席换届、11月将迎来国会中期选举。市场预计沃什和哈塞特最有可能成为下一任美联储主席，二人均属于鸽派且愿意听命于特朗普，可能在很大程度上削弱美联储独立性。综合看：目前市场预期2026年美联储大概率只降息2次，这一预期符合美国经济基本面，但对美联储丧失独立性的计价不足。 三、2026年大类资产：宏观驱动VS估值压制 1.美股：复苏+降息的宏观环境利好美股，但目前美股估值已达2000年互联网泡沫时期的水平、应会制约上涨空间；预计2026年美股可能延续上涨、但波动可能放大，重点关注AI应用、美国自主可控两大方向。 2.美债：从经济基本面角度看，美债收益率难大幅下行；但鉴于美联储主席将换人、降息节奏可能超预期，则会打开美债收益率的下行空间。相较于收益率走势，我们认为：美债期限利差走扩是更为明确的方向。 3.汇率：美欧经济相对表现趋均衡、叠加做空较拥挤，将带动美元止跌企稳，但美国经济难以“独好”、美元也难大幅走强，预计美元大概率偏震荡。人民币有望稳中小升、中枢7左右、并可能阶段性升至7下方。 4.黄金：有望延续上涨趋势，但鉴于估值已较高，上涨节奏可能趋缓。相比之下，2026年可特别关注金银比、金铜比向下修复的机会，即白银、铜等工业属性更强的有色金属可能具备更大的超额收益。 5.原油：2026年供给依然过剩，但也存在4方面支撑因素。若地缘冲突不再明显升级，预计油价将延续震荡偏弱的趋势，但下跌空间也不大，我们预计，布油中枢可能在60美元/桶附近。 风险提示：关税超预期升级；地缘冲突超预期升级；AI泡沫破裂。 内容目录 前言：熨平的经济周期，丧失的经济弹性..............................................................................................................41.过去5年海外市场的主线复盘.....................................................................................................................42.本轮周期特殊之处及底层逻辑.....................................................................................................................53. 2026年海外市场的主线展望.......................................................................................................................6一、2026年全球经济：动能修复VS上行乏力.......................................................................................................71.动能修复：经济复苏的四大支撑.................................................................................................................72.上行乏力：复苏偏弱的三大制约...............................................................................................................10二、2026年联储降息：政策目标VS政治目标.....................................................................................................131.政策目标：经济状况无需大幅降息............................................................................................................132.政治目标：主席换届叠加中期选举............................................................................................................15三、2026年大类资产：宏观驱动VS估值压制.....................................................................................................161.美股：宏观环境偏多，估值压力较大........................................................................................................162.美债：关注降息节奏，利率曲线趋陡........................................................................................................173.汇率：美元偏震荡，人民币稳中小升........................................................................................................184.黄金：上涨节奏趋缓，关注比价修复........................................................................................................195.原油：供给仍偏过剩，下跌空间不大........................................................................................................20风险提示.............................................................................................................................................................21 图表目录 图表1：市场预期的美国1年内衰退概率变化.......................................................................................................5图表2：美国通胀和美联储货币政策变化..............................................................................................................5图表3：美股和美债走势......................................................................................................................................5图表4：美元和黄金走势......................................................................................................................................5图表5：本轮经济周期与以往的表现差异..............................................................................................................6图表6：美欧企业部门杠杆率已大幅下降..............................................................................................................7图表7：美欧居民部门杠杆率已大幅下降..............................................................................................................7图表8：疫情后主要国家政府大幅加杠杆..................................................................................................