华融证券2013年年度宏观报告：再平衡与弱复苏

请务必阅读正文之后的免责声明部分 华融证券HUARONG SECURITIES 市场研究部 证券研究报告 2012年12月28日 中周期结构调整：三大再平衡 2012年宏观经济中出现了一系列异常现象，其根源是目前的经济转型正在推动经济恢复三个方面的再平衡：投资与消费的再平衡、制造业与服务业的再平衡、轻工业与重工业的再平衡。 三大再平衡是对2007年以前失衡性增长和2008年以来失衡性刺激的校正和清算。中国经济可能已经进入了类似1997-2002年期间的结构调整周期。 本轮经济再平衡调整将是一个长期而痛苦的过程，宏观经济增速下滑、中观企业压力加大、利润萎缩将持续，政府的调控能力也有所下降。亮点是就业压力相对较小，失业问题不会显著恶化。 从中周期来看，中国经济能否实现可持续增长的关键是能否推动制度变革，释放制度红利。 短周期超跌修复 短周期来看，中国经济有企稳回升的迹象。在投资方面，基建和房地产投资回升，制造业投资有望企稳，预计2013年固定资产投资增速将小幅回升至23%左右；消费方面，食品消费和一般消费品消费可望维持较高增速，耐用消费品消费增速将会回升，2013年消费总体增速将回升至16%左右。外贸方面将维持平稳态势，增速将维持在5～10%之间。此外，补库存周期可望启动，加速经济回升。 总之，从实体经济内生动力来看，短周期有好转的趋势。 财政积极货币稳健 各级政府对保增长态度积极，地方政府的投资规划和项目储备都很充分，财政扩张能否实现的关键仍然是各级政府是否有更多的收入和更大的加杠杆空间，货币信贷政策将是关键，但受资产泡沫和通胀压力牵制，2013年央行仍将坚持稳健的货币政策。 结论：中长周期压制下的弱复苏 短周期复苏和中长周期继续下行，决定了未来的经济复苏只能是温和的和短暂的，只是对2011—2012年过度紧缩的适度修复，只是低位弱复苏。 从经济趋势来看，我们判断2013年宏观经济将呈现先升后稳的趋势，季度环比增速可望维持在2.0-2.5%之间。一、二季度同比增速将逐级上升至8.2%和8.4%，三、四季度则可能出现小幅波动，全年增速约为8.3%，全年CPI约为3.3% 年度宏观报告 分析师：范贵龙 执业证书号：S1490109091324 电话：010-58568061 邮箱：fanguilong@hrsec.com.cn 联系人：马兹晖 电话：010-58568233 邮箱：mazihui@hrsec.com.cn 再平衡与弱复苏 ——华融证券2013年年度宏观报告 华融证券HUARONG SECURITIES 年度宏观报告：2012年12月28日 2 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目 录 一、经济迷局：中周期转型进行时................................................................................................................................ 4 1、三大异常 ........................................................................................................................................................... 4 2、转型期三大再平衡 ............................................................................................................................................ 5 3、昔日重现：结构调整下经济减速 ...................................................................................................................... 8 4、复苏动力：制度改革 ....................................................................................................................................... 12 二、超跌修复：短周期经济分析 ................................................................................................................................. 13 1、投资：一半是火焰，一半是海水 .................................................................................................................... 13 2、消费：温和回升可期 ....................................................................................................................................... 17 3、外贸：希望不多，失望不大 ............................................................................................................................ 18 4、库存：小幅回补助企稳 ................................................................................................................................... 19 5、需求面温和改善 .............................................................................................................................................. 21 三、政策演变：蝉噪林愈静，鸟鸣山更幽 ................................................................................................................... 21 1、财政：万事俱备 .............................................................................................................................................. 21 2、流动性：东风无力 .......................................................................................................................................... 22 四、结论：中周期压制下的低位弱复苏 ...................................................................................................................... 25 华融证券HUARONG SECURITIES 年度宏观报告：2012年12月28日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 图表目录 图表1：GDP增速VS新增就业 ................................................................................................................................... 4 图表2：工业增加值增速 VS GDP增速 ....................................................................................................................... 5 图表3：全社会发电量增速VS 工业增加值增速 .......................................................................................................... 5 图表4：投资与消费对经济增长贡献率再平衡 .............................................................................................................. 6 图表5：制造业与服务业再平衡 .................................................................................................................................... 7 图表6：轻工业与重工业再平衡 .................................................................................................................................... 8 图表7：固定资产投资：下滑后趋稳 ........................................................................................................................... 14 图表8：制造业房地产VS基建：走势分离 ................................................................................................................. 14 图表9：房地产销售好转 ............................................................................................................................................. 15 图表10：房地产固定资产投资与开发投资差额扩大暗示积极信号 ............................................................................. 15 图表11：制造业投资前景仍不乐观 ........................................................................................................................