海外市场周报：资金再平衡

资金再平衡 证券分析师 薛威资格编号：S0120523080002邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 上周全球股市集体回调。欧洲三大市场股指回调幅度较小，德国DAX、英国富时100和法国CAC40指数涨跌幅分别为-0.02%、-0.1%和-0.9%；美股方面，道指、标普500和纳指涨跌幅分别为-1.2%、-2.1%和-3.1%；亚太地区方面，日经225、和印度SENSEX30回调幅度较小，韩国综合指数、恒生指数和恒生科技指数回调幅度较大。 谭诗吟资格编号：S0120523070007邮箱：tansy＠tebon.com.cn 美国经济数据分化，再通胀担忧及消费韧性打击市场降息预期，后续降息次数或减少。10月美国CPI数据符合市场预期。根据劳工统计局的数据，住房成本在10月份占据了所有项目增长的一半以上，成为通胀的主要驱动力。这一现象表明，住房成本对整体通胀水平有着显著影响，凸显了住房市场在经济中的重要性。剔除了住房成本的所谓“超级核心”服务指数在10月份的涨幅是三个月来最小的。而随后公布的美国零售销售数据显示美国消费者支出仍然韧性十足，9月零售数据被意外上修，加之10月份美国零售销售额持续环比超预期增长;随后利率市场对于美联储12月以及2025年的降息预期大幅降温。CME美联储观察工具显示，在呈现上行的CPI、PPI以及强劲的零售销售数据公布后，12月美联储暂停降息的概率从不到30%升至接近40%，并且市场押注明年美联储降息次数从本周通胀和零售数据出炉前所显示的降息4次变成目前的2次。 多重因素叠加导致美股回调，全球资金或出现再平衡需求。上周美股三大指数集体回调带动全球主要市场下跌，尤其是在零售销售数据公布后，我们认为这是多重因素叠加所致。第一，再通胀风险。美国通胀粘性持续以及特朗普上台后承诺的一系列政策——包括减税、驱逐移民以及加关税等“MAGA政策”，可能将推动“再通胀”预期升温；第二，鲍威尔放鹰。11月14日，美联储主席鲍威尔表示，“当前经济数据没有发出任何需要快速降息的信号”，导致市场对于美联储后续降息步伐存疑；第三，资金再平衡需求。目前美股市场中，标普500指数的成分股市值就占据了全球股市总市值的50%以上，因此在特朗普“二进宫”后的政策指向和美联储后续货币政策不明朗的当下，全球资金有再平衡的需求。第四，美股估值创纪录。根据巴菲特偏好的美股估值衡量指标“巴菲特指标”，即美股总市值占国内生产总值（GDP）的比率近日攀升至209％的历史纪录，同时当前美股的席勒市盈率也来到了37.5的水平，接近近20年最高值，估值高位也引发了市场对于美股可能泡沫化的担忧。 配置策略：短期市场或仍以通胀交易为主线，建议关注美股大盘道指、纳指100以及罗素2000纯价值，但在市场整体估值偏高的背景下，向上弹性或相对有限；港股走势与A股出现分化，前期回调更加充分，近日涨跌幅彰显韧性，估值低位的港股配置性价比显现，建议适当关注恒生科技、港股互联网等领域。 风险提示：海外通胀反弹超预期；全球经济景气度不及预期；地缘政治局势超预期。 内容目录 1.全球股票市场表现.......................................................................................................41.1.涨跌幅.................................................................................................................41.2.估值.....................................................................................................................62.重要数据发布前瞻.......................................................................................................83.流动性.........................................................................................................................84.风险提示......................................................................................................................9 图表目录 图1：CME模型显示12月暂停降息的概率接近40%.....................................................4图2：巴菲特指标创历史新高...........................................................................................4图3：近两周全球主要股票市场指数涨跌幅（%）...........................................................4图4：上周全球主要商品涨跌幅.......................................................................................4图5：近两周美股小盘风格指数涨跌幅（%）..................................................................5图6：近两周美股标普500行业指数涨跌幅（%）..........................................................5图7：近两周港股风格指数涨跌幅（%）.........................................................................5图8：近两周港股行业指数涨跌幅（%）.........................................................................5图9：美股VIX指数走势..................................................................................................6图10：全球主要股票市场估值.........................................................................................6图11：标普500股债收益比............................................................................................7图12：纳斯达克股债收益比............................................................................................7图13：恒生指数股债收益比............................................................................................7图14：恒生科技股债收益比............................................................................................7图15：美股行业估值.......................................................................................................7图16：港股行业估值.......................................................................................................7图17：重要国家大事前瞻................................................................................................8图18：美债利率走势.......................................................................................................8图19：美元指数与欧元兑美元走势..................................................................................8图20：英法德与日本十年期国债利率走势（%）............................................................9图21：美元兑港币与美元兑离岸人民币走势...................................................................9图22：港股通净买入规模变化.........................................................................................9图23：过去一周南向资金分行业净流入..........................................................................9 资料来源：MacroMicro，德邦研究所 1.全球股票市场表现 1.1.涨跌幅 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 1.2.估值 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 2.重要数据发布前瞻 3.流动性 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 资料来源：Wind，德邦研究所 4.风险提示 1）海外通胀反弹超预期。一旦美欧通胀在未来几个月出现超预期反弹，不仅可能造成美欧央行收紧流动性，还会给权益市场估值端带来冲击。2）全球经济景气度不及预期。美国经济呈现转弱迹象，若全球经济进入下行周期，市场也将迎来负面冲击。3）地缘政治局势超预期。如果巴以、伊朗或俄乌冲突升级，将引发全球避险情绪升温，带动市场剧烈波动。 信息披露 分析师与研究助理简介 薛威，德邦证券海外市场研究组长，资深分析师。深耕海外市场多年，作为团队核心成员获得过金麒麟菁英分析师第二，多次获得Wind年度金牌分析师前三，在《财经》、《国际金融》、《