稀土＆小金属周报：关注锑品海外市场再平衡，内外价差有望修复

行情综述&投资建议 本周（1.6-1.10）沪深300指数下跌0.97%，其中有色指数上涨1.25%。个股层面，本周西部材料、福达合金涨幅较大，分别上涨15.29%、11.48%；融捷股份、天齐锂业跌幅较大，分别下跌5.86%、4.11%。 稀土：氧化镨钕本周价格为40.09万元/吨，环比上涨0.77%。北方稀土发布1Q25稀土精矿关联交易价格环比+4.7%，4Q24氧化镨钕市场价格环比+6.9%，该次调价幅度符合预期。步入1月份以来部分分离企业计划停产检修，叠加即便开关、缅甸矿供应仍未恢复正常，原料短缺开始有所体现，稀土价格得到支撑。复盘自10月缅甸局势动荡导致缅甸矿供给受限，但轻稀土镨钕、重稀土镝铽价格均未上涨，原因在于产业链仍具备一定离子矿库存；且《管理条例》发布后，在后续更强监管预期下产业内或存在抛货现象，因而价格出现下跌。往后看，由于2024年度稀土价格整体呈 现下行趋势、触底回升幅度并不大，我们认为2025年配额增速或继续维持较低水平；后续《管理条例》对于进口矿和二次利用的管控有望逐步细化，稀土有效供给或逐步收紧、并逐步向头部央国企集中；且稀土作为我国定价、下游运用广泛且全球领先的优势产业，在美国政府换届的大背景下，板块整体关注度有望显著提高；重申稀土板块股票基本面向上、“类供改”政策催化叠加“大国利器”地位带来的价值重估的机会；永磁板块受益人形机器人和低空经济景气高增。建议关注北方稀土（轻稀土龙头）、金力永磁（高端磁材龙头，布局人形机器人）。 锑：本周锑锭价格为14.15万元/吨，环比持平；锑精矿价格为12.50万元/吨，环比持平。海外锑价周度环比上涨2.45%，为4.2万美元/吨。节前成交清淡，因而价格持平。据Mining.com网站援引路透社报道，美国政府向PerpetuaResources颁发了一个锑金矿最终开采许可；韩国锌业公司高管亦在公开活动表示，公司正与美国的贸易商和其他实体就向美国出口锑进行初步谈判，目标是达成长期供应合同；我们认为海外锑供应尚存，新的平衡机制建立后有望对锑的内外价差进行修复。尽管目前出口尚未恢复至较高水平，但出口持续恢复，叠加光伏玻璃作为产成品库存去化兑现，我们认为锑品供需修复持续进行，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点向上的趋势有望逐步确立，锑价望迎第二波上涨。伴随俄罗斯金锑矿产量下滑，2025俄罗斯金锑矿进口量有望大幅下滑；且在海外价格显著高于国内价格的情况下，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。锑板块估值或进一步提升。建议关注华锡有色、湖南黄金。 钼：钼精矿本周价格为3620元/吨，环比持平；钼铁本周价格23.00万元/吨，环比持平。钼精矿本周库存为4050吨， 环比上涨35.00%；钼铁本周库存为4640吨，环比下降0.22%。25年1月至今钢招量0.4万吨；根据钼都贸易网2024 年国内钼精矿产量、钼铁消费量分别同比+8.5%/+12.1%,钼市供需持续向好。步入25年1月以来钢厂持续进场招标且放量可观，业者坚挺信心充足。钢厂盈利水平或有望受益行业供给优化，钼铁倒挂情况有望缓解；产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。盈利占比高的稀缺资源标的有望充分受益，建议关注金钼股份，国城矿业。 锡：锡锭本周价格为25.21万元/吨，环比上涨3.70%；锡锭本周库存为6390吨，环比上涨0.02%。据SMM我国12月锡焊料产量环比小幅增长；上游锡冶炼端开工率持续下滑，最近一周云南江西两地合计数值为62.42%；我们预计节前锡价偏强运行。考虑去年至今佤邦锡矿库存销售带来的隐形库存显性化，目前为近三年维度较真实的库存水平，库存对于价格的支撑仍然存在。我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平，价格重心抬升趋势不改。建议关注锡锑资源高成长标的：华锡有色。 钨：钨精矿本周价格14.39万元/吨，环比上涨0.52%；仲钨酸铵本周价格21.16万元/吨，环比上涨0.36%。钨精矿本周库存860吨，环比上涨1.18%；仲钨酸铵本周库存215吨，环比上涨2.38%。 其他小金属：五氧化二钒本周价格为7.25万元/吨，环比下降0.68%；金属锗本周价格17400元/公斤，环比上涨2.35%。 风险提示 供给不及预期；新能源产业景气度不及预期；宏观经济波动。 内容目录 一、投资策略4 1.1本周投资观点4 1.2行业与个股走势5 1.3金属价格变化6 二、品种基本面7 2.1稀土7 2.2钨8 2.3钼8 2.4锑8 2.5锡9 2.6镁9 2.7钒10 2.8锗10 2.9锆10 2.10钛11 三、重点公司公告11 四、风险提示12 图表目录 图表1：行业涨跌幅对比5 图表2：能源金属与小金属个股涨幅前五6 图表3：能源金属与小金属个股涨幅后五6 图表4：能源金属与小金属7天、月度、季度价格变化。6 图表5：氧化镨钕价格走势（万元/吨）7 图表6：氧化镝、氧化铽价格（万元/吨）7 图表7：氧化镧、氧化铈价格走势（万元/吨）7 图表8：钕铁硼价格走势（万元/吨）7 图表9：稀土月度出口量（吨）8 图表10：稀土永磁月度出口量（吨）8 图表11：钨精矿与仲钨酸铵价格走势（万元/吨）8 图表12：钨精矿与仲钨酸铵库存（吨）8 图表13：钼精矿与钼铁价格走势（元/吨）8 图表14：钼精矿与钼铁库存（吨）8 图表15：锑锭与锑精矿价格（万元/吨）9 图表16：锑锭和氧化锑库存（吨）9 图表17：锡锭价格（万元/吨）9 图表18：锡锭库存量（吨）9 图表19：镁锭价格走势（元/吨）9 图表20：硅铁价格走势（元/吨）9 图表21：金属镁库存（吨）10 图表22：镁合金库存（吨）10 图表23：五氧化二钒价格走势（万元/吨）10 图表24：钒铁价格走势（万元/吨）10 图表25：金属锗与二氧化锗价格走势（元/公斤）10 图表26：金属锗库存（吨）10 图表27：海绵锆价格走势（元/公斤）11 图表28：锆英砂价格走势（元/吨）11 图表29：海绵钛价格（元/公斤）与钛精矿价格（元/吨）11 图表30：钛精矿周度库存（万吨）11 一、投资策略 1.1本周投资观点 稀土：氧化镨钕本周价格为40.09万元/吨，环比上涨0.77%。氧化镝本周价格159.0万元/吨，环比下降5.36%；氧化铽本周价格576.0万元/吨，环比上涨1.23%；氧化铈本周价格0.79万元/吨，环比上涨0.13%；氧化镧本周价格0.38万元/吨，环比下降5.74%。毛坯烧结钕铁硼N35本周价格为9.75万元/吨，环比上涨2.09%；毛坯烧结钕铁硼H35本周价格16.95万元/吨，环比上涨1.19%。北方稀土发布1Q25稀土精矿关联交易价格环比 +4.7%，4Q24氧化镨钕市场价格环比+6.9%，该次调价幅度符合预期。步入1月份以来部分分离企业计划停产检修，叠加即便开关、缅甸矿供应仍未恢复正常，原料短缺开始有所体现，稀土价格得到支撑。复盘自10月缅甸局势动荡导致缅甸矿供给受限，但轻稀土镨钕、重稀土镝铽价格均未上涨，原因在于产业链仍具备一定离子矿库存；且《管理条例》发布后，在后续更强监管预期下产业内或存在抛货现象，因而价格出现下跌。往后看，由于2024年度稀土价格整体呈现下行趋势、触底回升幅度并不大，我们认为2025年配额增速或继续维持较低水平；后续《管理条例》对于进口矿和二次利用的管控有望逐步细化，稀土有效供给或逐步收紧、并逐步向头部央国企集中；且稀土作为我国定价、下游运用广泛且全球领先的优势产业，在美国政府换届的大背景下，板块整体关注度有望显著提高；重申稀土板块股票基本面向上、“类供改”政策催化叠加“大国利器”地位带来的价值重估的机会；永磁板块受益人形机器人和低空经济景气高增。资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，充分受益整合）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、盛和资源（资源布局全球，规模持续扩张）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）；回收标的建议关注华宏科技、三川智慧。 锑：本周锑锭价格为14.15万元/吨，环比持平；锑精矿价格为12.50万元/吨，环比持平。 本周锑锭库存为3630吨，环比持平；氧化锑库存为6101吨，环比持平。海外锑价周度环比上涨2.45%，为4.2万美元/吨。节前成交清淡，因而价格持平。据Mining.com网站援引路透社报道，美国政府向PerpetuaResources颁发了一个锑金矿最终开采许可；韩国锌业公司高管亦在公开活动表示，公司正与美国的贸易商和其他实体就向美国出口锑进行初步谈判，目标是达成长期供应合同；我们认为海外锑供应尚存，新的平衡机制建立后有望对锑的内外价差进行修复。尽管目前出口尚未恢复至较高水平，但出口持续恢复，叠加光伏玻璃作为产成品库存去化兑现，我们认为锑品供需修复持续进行，行业存在“毒玻璃”事件催化的情况下，锑价拐点向上的趋势有望逐步确立，锑价望迎第二波上涨。伴随俄罗斯金锑矿产量下滑，2025俄罗斯金锑矿进口量有望大幅下滑；且在海外价格显著高于国内价格的情况下，俄矿潜在的造成集中冲击的概率亦较小。锑板块估值或进一步提升。建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。 钼：钼精矿本周价格为3620元/吨，环比持平；钼铁本周价格23.00万元/吨，环比持平。钼精矿本周库存为4050吨，环比上涨35.00%；钼铁本周库存为4640吨，环比下降0.22%。25年1月至今钢招量0.4万吨；根据钼都贸易网2024年国内钼精矿产量、钼铁消费量分 别同比+8.5%/+12.1%,钼市供需持续向好。步入25年1月以来钢厂持续进场招标且放量可观，业者坚挺信心充足。钢厂盈利水平或有望受益行业供给优化，钼铁倒挂情况有望缓解；产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局有望打破，上涨通道进一步明确。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。 锡：锡锭本周价格为25.21万元/吨，环比上涨3.70%；锡锭本周库存为6390吨，环比上涨0.02%。据SMM我国12月锡焊料产量环比小幅增长；上游锡冶炼端开工率持续下滑，最近一周云南江西两地合计数值为62.42%；我们预计节前锡价偏强运行。考虑去年至今佤邦锡矿库存销售带来的隐形库存显性化，目前为近三年维度较为真实的库存水平，库存对于价格具备坚实支撑。综合考虑推进流程和佤邦锡矿资源水平，我们认为缅甸锡矿复产进度或不及预期，复产达到的供给高度未必能达到停产前水平。海外半导体被动去库接近尾声，PCB产量有望步入上行周期，进而拉动锡焊料消费。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡。 钨：钨精矿本周价格14.39万元/吨，环比上涨0.52%；仲钨酸铵本周价格21.16万元/吨，环比上涨0.36%。钨精矿本周库存860吨，环比上涨1.18%；仲钨酸铵本周库存215吨，环比上涨2.38%。钨价继续高位震荡。建议关注中钨高新、章源钨业。 其他小金属：五氧化二钒本周价格为7.25万元/吨，环比下降0.68%；金属锗本周价格 图表1：行业涨跌幅对比 17400元/公斤，环比上涨2.35%。 金属新材料：随着华为、iPhone、小米等手机新品推向市场，带来钛合金边框和折叠屏铰链等上游材料的增量需求，建议关注相关消费电子新材料企业东睦股份、宝钛股份、银邦股份等。英伟达发布新一代H200芯片，据悉性能较H100提高60%至90%，功率提升芯片电感用量有望增加，建议关注目前产品已经批量用于英伟达H100芯片电感的铂科新材；关注优质软磁粉末供应商悦安新材。 1.2行业与个股走势 本周（1.6-1.10）沪深300指数下跌0.97%，其中有色指数上涨1.25%。 4% 3% 2% 1%