海外宏观：滞胀担忧，政策博弈，美元偏弱
- 美国金融脱实向虚： 美国制造业就业和产能利用率持续下行，商品逆差与服务顺差并存，资本涌入美国，外债占总债务比在2008年后转向国内。
- 特朗普2.0政策组合： 关税和减税是下半年重点政策，包括移民紧入、财政宽出、聚焦取消出生公民权、裁员和部门缩减、财政收缩、关税全面加征等。
- 政策效果观察： 关税对美国经济冲击有延迟，预计下半年震荡下行，综合影响或导致三高（失业率、赤字率、CPI）一低（GDP增长）。
- 通胀： 上半年通胀回落，关税影响尚未显现，能源、服务和住房是主要下行因素。下半年通胀先上后下，关注低基数和需求的博弈，预计三季度基数效应凸显，叠加中东局势升级油价上行，通胀有再度上行压力。
- 非农就业： 职位空缺缩窄，新增非农就业人数下修，长期失业人数环比增加，就业市场冷却速度或超过前两年。
- 经济： 平稳下行，软数据到硬数据，PMI回落、零售销售和住房指数低于预期，需求仍待去化。被动补库周期接近结束，需求仍待去化，去库周期会带动盈利出现快速回落。
- 美股： 当前性价比偏低，高位滞涨，EPS有下修压力。等待波动释放，关注科技主题和降息交易。
- 美债： 滞胀预期加强，利率持续震荡，把握4.5%之上的配置性价比。市场通胀预期高位震荡，但同时经济预期回落，美债利率维持震荡格局。
- 美元： 债汇背离，弱美元周期开启。历史上美元位于95以下的位置，黄金最为利好。短期美元看空情绪较为极致，做空美国资产的浪潮尚未重启。
- 黄金： 短期震荡博弈，关注美国资产多空和黄金交易情绪波动。中长期战略看好，贸易角度的央行购金行为仍未结束。
国内宏观：总量趋缓，价格筑底，把握增量
- 上半年经济特征： 增速边际放缓，消费好于预期，地产再度走弱，物价延续负增。
- 经济考验： 出口逐步回落，高基数、抢出口退潮、关税冲击；消费后劲不足，618提前，国补管控；地产降幅扩大，投资低迷，量价齐跌；物价延续负增，CPI低位运行，PPI降幅扩大。
- 潜在支撑： 货币有降准降息空间，财政先用足存量后储备增量，出口关注一带一路和东盟增量，消费关注下沉和新型消费、服务消费、育儿补贴等，产业聚焦反内卷和十五五规划。
A股大势：三大支撑，震荡慢牛，结构行情
- 三大支撑： 弱美元，中国资产性价比显现；资产荒，流动性利好；稳预期，国家队托底。
- DDM三因子： 分子端贡献有限，分母端有望持续改善，关注流动性改善和风险偏好修复。
- 大势研判： 慢牛行情可期，三大支撑力拓宽分母端提升空间，预计2025下半年A股将呈现震荡上行的慢牛行情。
- A股节奏： 预期7月上探后整固，9月前后行情更值得期待。
风格行业：红利缩圈，中性策略，行业轮动，政策博弈
- 红利缩圈： 资产荒背景下，选择更为“安全”的红利行业，关注分红预期稳定的银行、家电、石油石化、交运、公用事业等，年度分红密集区间（5-7月）与年中（9-11月）红利有短期止盈压力。
- 中性策略： 量化中性策略市值下沉，超额收益更优，但需关注股指期货信号、交易拥挤度和财报风险。
- 行业轮动： 速率显著提升，关注金融创新—稳定币；能源安全—核聚变、固态电池；产业催化——AI算力与应用、智驾、机器人、军工、创新药、新消费、自主可控（半导体、航空航天、工业软件等）。
- 政策博弈： 反内卷（钢铁、煤炭、石油石化、化工、农林牧渔；光伏、动力电池和新能源车等）、财政发力（消费、基建类）、十五五规划（AI、高端装备、商业航空、低空经济、深海科技；人形机器人、量子计算等）。
