央行买债规模低于预期，市场后市展望转弱

策略报告 国债期货周度报告20251110-20251114 2025年11月16日 ❑2年期、5年期、10年期以及30年期国债期货价格分别变动-0.043%、-0.151%、-0.231%、-0.605% 可交割券方面，目前活跃合约为2512合约，2年期国债期货CTD券为250012.IB，对应净基差0.018，IRR1.29%；5年期国债期货CTD券为250003.IB，对应净基差-0.019，IRR1.54%；10年期国债期货CTD券为250018.IB，对应净基差-0.03，IRR1.61%；30年期国债期货CTD券为210014.IB，对应净基差-0.066，IRR1.77% 资料来源：Wind，招商期货 研究员：徐世伟021-61659372xushiwei@cmschina.com.cnF0307617Z0001836 ❑目前各期限CTD券IRR分位数分别为4.7%、25%、41.4%、66.1%（统计近252个交易日） ❑关键期现1年期、2年期、5年期和10年期国债收益率本周变动+2.8bps、-0.2bps、+2.7bps和+2.4bps 联系人：王昊昇18674061227wanghaosheng@cmschina.com.cnF03120552 ❑公开市场操作方面，10月央行通过公开市场买卖国债投放200亿元，虽具信号意义，但规模远低于市场预期，导致部分资金获利了结，长债收益率一度上行，市场对后续放量预期降温。 宏观方面，CPI同比上涨0.2%，低于市场预期的0.5%，PPI同比下降2.1%，显示通缩压力持续，通胀预期显著降温，利好债券配置价值。社融数据显示，10月末社会融资规模存量同比增长8.5%，前10个月累计新增30.9万亿元，同比多增3.83万亿元，政府债券（含特别国债）发行提速是主要支撑，但M1同比仅增长6.2%、M2同比8.2%，显示企业活期资金使用效率偏低，实体融资需求仍显不足，信贷结构偏弱，进一步印证经济修复乏力，为债市提供基本面支撑。 ❑供需端，尽管央行强调“适度宽松”货币政策，但《金融时报》发文提示“货币政策边际效率下降”，市场对年内降准降息预期减弱，转而聚焦于结构性工具（如买断式逆回购）的持续使用。 ❑交易策略：反弹后寻机做空10年期国债期货 风险提示：货币政策宽松超预期，经济复苏不及预期（观点供参考） 一、国债期货与交割券行情 2年期、5年期、10年期以及30年期国债期货价格分别变动-0.043%、-0.151%、-0.231%、-0.605% 可交割券方面，目前活跃合约为2512合约，2年期国债期货CTD券为250012.IB，对应净基差0.018，IRR1.29%；5年期国债期货CTD券为250003.IB，对应净基差-0.019，IRR1.54%；10年期国债期货CTD券为250018.IB，对应净基差-0.03，IRR1.61%；30年期国债期货CTD券为210014.IB，对应净基差-0.066，IRR1.77% 目前各期限CTD券IRR分位数分别为4.7%、25%、41.4%、66.1%（统计近252个交易日） 关键期现1年期、2年期、5年期和10年期国债收益率本周变动+2.8bps、-0.2bps、+2.7bps和+2.4bps 公开市场操作方面，本周央行净投放6262亿元 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 二、国债现货数据与资金利率 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 资料来源：Wind、招商期货 三、基本面情况 1.月度宏观数据 资料来源：Wind、招商期货 2.高频中观数据 高频数据显示，近期各部门景气度与往年相近。 注：基于各模块中观数据与过去五年同期相比的变动（同比的环比），按变动的程度进行打分（-2到+2），正分代表景气度转好，负分代表景气度转弱，零分代表景气度变化不大（以黑色虚线“基准”在图中标出）；绝对值越高，景气度变动的程度越大。 简介 徐世伟：招商期货金融组主管，金融风险管理师（FRM），中金所国债优秀分析师团队第二名，中长期资金服务团队第五名，上期所（期权）优秀讲师，有10年以上期货及衍生品投资研究经历，获第十五届最佳期权分析师，获第二、三、四届中金所研究征文大赛二等奖、优胜奖，曾借调交易所参与期权产品设计。目前专注于金融衍生品与利率相关品种研究。期货从业资格（证书编号：F0307617）及投资咨询资格（证书编号：Z0001836）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。