周度概览：央行买债重启，市场预期回落

周度概览 ——央行买债重启，市场预期回落 2025年11月9日 上周，央行公布国债买卖操作结果，市场预期回落，债券市场部分回吐前周涨幅。上证指数在4000点附近盘整，股市成交量仍处于年内偏高位置，储能等板块带动下A股相对全球股市表现偏强，亦压制债市。收益率上行为主，高流动性品种上升幅度大于低流动性品种，利率债曲线熊平、信用债信用利差被动压缩。 周度概览(2025.10.18-2025.10.24)——扰动偏多周度概览（2025.10.11-2025.10.17）——反弹或中断，仍需谨慎周度概览（2025.9.13-2025.9.19）——利多反应钝化，情绪偏空 全周来看，AAA级3年期中期票据到期收益率下行0.53BP至1.8724%；10年期国债到期收益率上行1.88BP至1.8142%。R001利率由1.4069%下行至1.3916%，累计下行1.53BP。 证券分析师：贾晓庆执业证书编号：S0370525030001公司邮箱：jiaxq@jyzq.cn联系电话：0755-21515531 四季度财政力度减弱，基本面对债市支撑牢固，央行购债及财政发债量下降或从资金面及债券供需角度边际改善市场结构，债市格局有所改善。但债市面临的核心扰动仍然是以科技股引领的股票牛市，以及以反内卷政策引领的价格指数和相关行业竞争格局改善，在上述长期叙事未发生边际变化阶段，债市短期交易难度仍然偏大。 风险提示:政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。 内容目录 一、市场回顾.......................................................................................................................................................................2二、资金面..........................................................................................................................................................................32.1离岸人民币汇率平稳，央行大额净回笼...........................................................................................................32.2短期资金利率窄幅波动，流动性分层减弱.......................................................................................................4三、债券供给.......................................................................................................................................................................53.1利率债净融资额上升.....................................................................53.2信用债净融资额转正.....................................................................6四、曲线及利差...................................................................................................................................................................64.1利率债收益率曲线熊平...................................................................64.2信用债期限利差及等级利差均收窄.........................................................8五、债市展望.....................................................................................................................................................................11六、风险提示.....................................................................................................................................................................11 图目录 图1：资金利率小幅下降，债券收益率波动分化（%）.................................................................................................2图2：离岸人民币兑美元即期汇率小幅上升，远期升值预期下降...............................................................................3图3：央行公开市场净回笼15,722亿元，政府债净融资2,138亿元.........................................................................4图4：隔夜及七天短期资金利率小幅波动.......................................................................................................................5图5：银行间市场R001成交量处年内高位.....................................................................................................................5图6：利率债净融资3,123亿元（含上周末）...............................................................................................................5图7：信用债净融资1,913亿元（含上周末）...............................................................................................................6图8：国债到期收益率曲线（%）.....................................................................................................................................8图9：国开债到期收益率（%）.........................................................................................................................................8图10：地方政府债到期收益率曲线（%）.......................................................................................................................8图11：利率债期限利差（%）...........................................................................................................................................8图12：城投债到期收益率5Y-3Y期限利差变化（BP）...............................................................................................10图13：产业债到期收益率3Y、5Y等级利差变化（BP）.............................................................................................10图14：3Y商业银行二级资本债到期收益率（%）........................................................................................................10图15：AAA级商业银行债到期收益率（%）..................................................................................................................10图16：AAA级商业银行同业存单到期收益率（%）......................................................................................................10图17：本周资金利率变动（%）.....................................................................................................................................10 上周，央行公布国债买卖操作结果，市场预期回落，债券市场部分回吐前周涨幅。上证指数在4000点附近盘整，股市成交量仍处于年内偏高位置，储能等板块带动下A股相对全球股市表现偏强，亦压制债市。收益率上行为主，高流动性品种上升幅度大于低流动性品种，利率债曲线熊平、信用债信用利差被动压缩。 全周来看，AAA级3年期中期票据到期收益率下行0.53BP至1.8724%；10年期国债到期收益率上行1.88BP至1.8142%。R001利率由1.4069%下行至1.3916%，累计下行1.53BP。 数据来源：Wind，金元证券研究所 二、资金面 2.1离岸人民币汇率平稳，央行大额净回笼 上周人民币小幅贬值，即期离岸人民币兑美元汇率由前一周7.1231升至7.1251（上升20基点）。1年期掉期点由由-1449升至-1406，升值预期小幅下降。 数据来源：Wind，金元证券研究所 上周国债加地方债合计净融资2,138亿元（前值净偿还1,315亿元），央行公开市场上周净回笼15,722亿元（