央行何时重启“买债”？——方式与线索探究

核心观点与关键数据

• 央行买债是重要的货币政策工具，属于公开市场操作，主要通过二级市场购买国债。
• 截至2025年8月底，央行资产负债表中“对政府债权”余额为2.25万亿元，仅包含国债，占总资产比重为4.85%。
• 央行参与买债的方式包括现券交易、滚动买入定向发行特别国债、回购交易（质押式和买断式）。

央行买债方式详解

1. 现券交易：央行通过公开市场从商业银行等金融机构购买国债，增加“对政府债权”和“其他存款性公司存款”，扩张资产负债表，向市场注入基础货币。
2. 买入定向发行特别国债：央行从二级市场购买特别国债，增加“对政府债权”和“其他存款性公司存款”，扩张资产负债表，向市场注入流动性。
3. 回购交易：包括质押式逆回购和买断式逆回购，均为短期流动性管理的主要工具，均可实现扩表和流动性投放。

央行重启“买债”操作的线索

1. 政策表述：二次会议重提“国债买卖”引发市场预期，但实际内容更注重“财货”配合。
2. 市场环境：经济稳增长压力阶段性提升，政策发力的窗口期临近，消费、房地产、出口数据均显示压力。
3. 财货配合：宽松财政加码会消耗流动性、增加财政成本，“宽货币”配合“宽财政”必要性提升。
4. 交易层面：长短端利差正在修复，收益率曲线形态逐渐恢复，为央行买债打开操作空间。

研究结论

• 央行买卖国债受流动性投放需求、国债供求状况以及财货政策协调配合等因素影响。
• 四季度货币政策仍将进一步发力，保持市场流动性合理充裕，可通过“降准+国债买卖”向市场注入长期流动性。
• 央行持有的国债以短期居多，为稳定表内政府债资产，仍有择机购债的必要，后续或可拉长久期，平滑债券集中到期带来的资产波动。