11月流动性月报：关注央行买债规模，资金预期延续平稳

债券月报2025年11月07日 【债券月报】 关注央行买债规模，资金预期延续平稳 ❖一、10月资金面回顾：季初积极投放，中枢持稳 华创证券研究所 资金面回顾：央行积极呵护，平抑资金波动。10月初3M买断式逆回购前置操作1.1万亿对冲大量逆回购到期的摩擦；月中在缴款压力相对有限的情况下，资金价格延续平稳运行；月末，MLF积极投放，金融街论坛宣布将恢复国债买卖，进一步确认央行呵护思路，税期资金价格短暂波动后回归平稳。 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 超储水平：超储水平明显改善。流动性总量方面，10月基础货币全月或减少1.1万亿元；此外，准备金释放或在800亿元附近，取现对超储的补充或在400亿附近，非金融机构存款变化对超储的补充或在800亿元附近。故月末超储或减少9000亿左右，超储率或在1.4%左右，处于季节性水平，扣除逆回购之后的狭义超储水平或在0.66%附近，较上月明显修复。从工具的期限结构来看，银行或仍需要偏长期限的流动性投放。截至10月末OMO及3M左右的买断式余额占其他存款性公司债权的25%左右，相较8至9月有小幅下滑，但幅度仍较为有限。 证券分析师：宋琦电话：010-63214665邮箱：songqi@hcyjs.com执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】违约率持续下降，债务重整推升偿还率——2025年三季度信用观察季报》2025-09-30 《【华创固收】信用债继续做防守还是反攻？——11月信用债策略月报》2025-09-29《【华创固收】存单周报（0922-0928）：季末理财回表有限，跨季存单行情或小幅修复》2025-09-28《【华创固收】配置情绪偏弱，长信用、二永债领跌——信用周报20250927》2025-09-27《【华创固收】基建景气或正修复——每周高频跟踪20250927》2025-09-27 ❖二、10月货币政策追踪：恢复国债买卖，构建宏观审慎管理体系 2025年10月，央行宣布恢复公开市场国债买卖，构建科学稳健的货币政策体系和覆盖全面的宏观审慎管理体系。月末，潘功胜行长在金融街论坛明确延续适度宽松货币政策立场，宣布目前债市整体运行良好，将恢复公开市场国债买卖操作，当月开展200亿元国债净买入。28日，央行发布的《国务院关于金融工作情况的报告》中肯定了目前债市1.75-1.85%的合理运行区间，扭转了2024年单边较快下行的趋势。此外，在宏观审慎方面，央行多场合发言强调健全覆盖全面的宏观审慎管理体系和系统性金融风险防范处置机制。 ❖三、11月缺口预判：买债重启，宽松态势或延续 综合资金缺口看，刚性因素中，11月缴准消耗的准备金规模或在1200亿元附近，货币发行的消耗年末逐渐放大至1500亿元，非金融机构存款小幅消耗300亿元；工具到期方面，买断式逆回购到期小幅减少至1万亿（3M、6M分别为7000亿元、3000亿元），11月MLF到期9000亿元。财政因素中，政府债发行压力放大，但财政支出或有提速，综合考虑各项因素政府存款对于流动性的释放在1500亿元。合计看11月的月流动性缺口或在2万亿附近，由于工具到期量不小，整体资金缺口压力或处于季节性偏大水平。但央行重启买债，并且，从目前央行继续保持流动性充裕的操作思路看，DR007有望维持在1.4-1.5%的位置波动。 整体来看，11月缴款压力或较10月放大，但在央行偏积极的呵护下，预计资金收紧的风险有限。（1）季节性：除2022年，资金价格从低于政策利率的位置大幅向上回归之外，其余年份11月资金波动幅度不大，均在5bp以内。参考2023年至2024年情况，年末政府债发行加码，在央行相对积极的投放呵护下，资金进一步走高的幅度有限。（2）分层压力：至11月下旬，临近跨年资金分层压力通常季节性上行，但在央行重启买债带动及流动性呵护下，至月末分层水平或在10bp附近的偏低水平。（3）流动性投放工具：11月的3M买断式逆回购未进行增量投放，或通过国债买卖部分置换MLF机买断式逆回购。当前央行持仓占国债市场存量的规模6%左右，与海外发达国家相比仍有较大空间。但需要考虑的是，央行或借鉴去年买债经验，在买债规模、机制上进行调整，以减少对于债券二级市场的短期影响，关注买债规模及节奏安排。 ❖风险提示：流动性超预期收紧。 目录 一、10月资金面和流动性回顾：季初积极投放，中枢持稳..............................................5 （一）资金面回顾：资金延续窄幅波动.......................................................................5（二）流动性回顾：10月缺口压力不大，央行积极投放..........................................91、流动性总量：10月超储水平有明显改善............................................................92、公开市场操作：逆回购回收，买断式逆回购及MLF小幅净投放.................10 二、10月货币政策追踪：恢复国债买卖，构建覆盖全面的宏观审慎管理体系............11 三、11月缺口预判：买债重启，宽松态势或延续............................................................14 （一）刚性缺口：准备金小幅消耗超储，MLF到期偏大........................................14（二）外生冲击：取现、非金融机构存款年末消耗流动性.....................................15（三）财政因素：年末支出加快，政府存款或减少万亿.........................................15（四）综合判断：央行重启买债，11月资金或延续平稳.........................................16 四、风险提示.........................................................................................................................17 图表目录 图表1隔夜、7D资金整体平稳...........................................................................................5图表2 DR资金价格月末出现小幅波动...............................................................................6图表3 7D、隔夜资金价格中枢相对平稳............................................................................6图表4税期资金情绪短暂波动.............................................................................................6图表5 R-DR007资金分层.....................................................................................................7图表6交易所与银行间资金价差.........................................................................................7图表7 DR001资金波动率维持低位.....................................................................................7图表8 DR007资金波动率处于季节性偏低.........................................................................7图表9 10月质押回购成交量在131万亿附近....................................................................8图表10 10月质押式回购成交日均规模在7.3万亿...........................................................8图表11国有行单日净融出规模月末在4.16万亿附近.......................................................8图表12股份行总体净融出规模处于季节性低位...............................................................8图表13货币基金净融出规模波动放大...............................................................................9图表14 10月超储率或处于季节性水平..............................................................................9图表15扣除逆回购的狭义超储回到季节性.......................................................................9图表16 OMO、买断式及MLF余额分布情况..................................................................10图表17各项工具余额占对其他存款性公司债权比重.....................................................10图表18 10月逆回购净回收5953亿元..............................................................................10图表19逆回购余额情况.....................................................................................................10图表20 10月MLF投放9000亿元，到期7000亿..........................................................11图表21 MLF余额在6.05万亿元附近...............................................................................11图表22央行买断式逆回购资金投放情况.........................................................................11图表23央行对中央政府债权环比变化.............................................................................11图表24央行月末宣布恢复公开市场国债买卖...............