甲玛矿持续放量驱动盈利再创新高

买入 2025年11月14日 甲玛矿持续放量驱动盈利再创新高 陈晓霞(852)25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk ➢盈利能力亮眼，三季度业绩再创新高：三季度公司实现收入3.45亿美元，同比增长36%，这一增长主要由铜销量增加及金属平均售价上涨共同驱动。三季度净利润1.42亿美元，同比飙升410%。连续两季度净利润创造历史新高，凸显了公司在当前市场环境下强大的盈利能力。三季度公司铜产量的和铜与黄金价格的共同发力。虽然黄金产量环比小幅下滑，但公司整体业绩增长并未因此受到破坏，反而凸显了铜业务作为第二增长曲线的重要性。 李羚玮(852)25321539david.li@firstshanghai.com.hk ➢甲玛矿持续放量，成为业绩的“压舱石”与“推进器”：本季度甲玛矿铜产量达到1.9万吨，同环比分别增长10.9%/6%，延续了强劲的增长势头。得益于甲玛矿产能的持续爬坡，三季度磅铜成本持续下降至2.63美元，同环比分别下降37.5%/4.7%。公司预计2025年甲玛矿黄金产量2.15吨-2.3吨之间，铜产量6.3万吨-6.7万吨之间。目前三期尾矿库正在加紧建设，预计于2027年上半年投入运营，届时甲玛矿日选矿能力将提升至4.4万吨/日水平（若政府批准提高采矿证上限，将提升至5万吨/日水平）。随着甲玛矿未来稳定运营和产能持续爬坡，将成为公司未来业绩的“压舱石”与“推进器”。 主要资料 行业有色金属股价147.30港元目标价185.63港元（+26%）股票代码2099已发行H股股本3.96亿股H股市值584亿港元52周高/低156.6/30.45港元每股净资产4.94美元主要股东中 国 黄 金 集 团 香 港有限公司40.01% ➢黄金产量阶段性下滑，高金价提供安全垫：本季度公司黄金产量41,150盎司，同比下降18%。产量的下滑主要由于长山壕金矿露天开采作业正逐步接近矿山寿命末期，公司调整其生产计划以衔接井下工程完成所致。尽管三季度矿山黄金产量下滑，但国际金价在2025年持续高位运行，极大地对冲了产量下降对收入的负面影响。公司预计2025年长山壕矿黄金产量2.4吨-2.6吨之间。在黄金价格持续走高的预期下，预计未来2年长山壕盈利能力趋于稳定。 ➢目标价185.63港元，维持买入评级：我们认为，甲玛矿的增长是可见且可持续的，公司的“三步走”规划是解锁下一阶段产能瓶颈的关键，直接驱动公司主要金属产量未来大幅增长。叠加在全球通胀和地缘政治不确定性支撑贵金属和工业金属价格的背景下，公司将持续享受高利润弹性。外围勘探的巨大潜力则为公司打开了更长远的想象空间。我们预测公司2025-2027年归母净利润分别为4.1亿/5.31亿/7.16亿美元，上调目标价至185.63港元，对应2026年18倍PE，较现价有26%空间，维持买入评级。 主要财务报表 财务报表摘要 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2025第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。