甲玛矿生产将恢复正常，维持“收集”

EquityResearch CompanyReport:ChinaGoldInternational(02099HK)中文版 KevinGuo郭勇 (852)25095317 公司报告：中国黄金国际(02099HK)Chineseversionyong.guo@gtjas.com.hk10April2024 甲玛矿生产将恢复正常，维持“收集” CompanyReport 由于市盈率估值水平较高，我们将中国黄金国际(“公司”)的目标价上调至56.10 港元，并维持“收集”评级。我们的目标价对应16.4倍、9.0倍和7.6倍2024-2026 年市盈率。我们预测，公司净利润将在2024-2026年稳步增长，主要受金属价格上涨和矿产品产量增加的推动。 公司2023年录得2,550万美元亏损。甲玛矿因尾矿库尾砂外溢，自2023年3 EquityResearchReport 月27日起停产。因此，公司的矿产品总产量大幅下降，公司从2023年第二季度开始未从甲玛矿录得任何收入。2023年公司矿产铜总产量同比下降76%至20,051吨，是造成亏损的主因。矿产金总产量也同比下降38%，至147,963盎司。 我们预测，随着美联储降息，金价将在2024年上涨。在美联储降息期间，黄 金资产具有较高价值。如果我们回顾一下从加息到降息周期中金价的表现，我们会发现，在美联储货币政策发生重大变化的时期，黄金资产具有较高价值。当市场确认美联储将开始降息时，黄金价格又会经历一轮上涨。市场普遍预计美联储将在2024年降息，唯一的分歧是降息的时间和次数，但这两个因素不会影响金价走势。 公司预计甲玛矿的生产将于2024年年中恢复正常。2023年，公司按要求完成 了尾矿库坝体修复和加固工作。公司预计甲玛矿复产可能在5月份获得政府批 准。公司计划在2024年生产43,200-44,500吨矿产铜和148,536-157,861盎司矿产金。 催化剂：金价、铜价上涨；甲玛矿生产恢复正常。 NonferrousMetalsSector 风险：金价下跌；矿产金和矿产铜产量受外部因素影响。 Rating:Accumulate Maintained 评级：收集(维持) 6-18mTP目标价:HK$56.10 Revisedfrom原目标价:HK$32.06 Shareprice股价：HK$51.000 Stockperformance 股价表现 %ofreturn 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 (10.0) (20.0) (30.0) (40.0) Apr-23Jun-23Aug-23Nov-23Jan-24HSIIndexChinaGoldInternational 股 票研 究 公 司报 告 证 券研究报 告 有 色金属行 业 中 国黄金国 际 ChangeinSharePrice1M股价变动1个月 3M 3个月 1Y 1年 Abs.%21.3 51.6 51.2 Rel.%toHSIndex18.4相对恒指变动% 47.0 68.4 Avg.shareprice（HK$）47.8 38.9 34.7 绝对变动% 平均股价（港元） Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. YearEnd年结 Turnover 收入 NetProfit 股东净利 EPS 每股净利 EPS 每股净利变动 PER 市盈率 BPS 每股净资产 PBR 市净率 DPS 每股股息 Yield 股息率 ROE 净资产收益率 12/31 (US$m) (US$m) (US$) (�%) (x) (US$) (x) (US$) (%) (%) 2022A 1,105 223 0.562 (16.6) 11.6 4.802 1.4 0.000 0.0 0.0 2023A 459 (26) (0.064) (111.4) (102.0) 4.358 1.5 0.000 0.0 (1.4) 2024F 808 173 0.436 n.a. 14.9 4.735 1.4 0.087 1.3 9.8 2025F 1,171 315 0.796 82.6 8.2 5.250 1.2 0.278 4.3 16.2 2026F 1,194 343 0.865 8.7 7.5 5.812 1.1 0.303 4.6 16.0 ChinaGoldInternational(02099HK) Sharesinissue(m)总股数(m)396.4Majorshareholder大股东ChinaGold39.5% Marketcap.(HK$m)市值(HK$m)20,216.4Freefloat(%)自由流通比率(%)60.5%3monthaveragevol.3个月平均成交股数(‘000)1,790.6FY24Netgearing(%)FY24净负债/股东资金(%)27.5 52Weekshigh/low(HK$)52周高/低(HK$)53.100/27.400FY24Est.NAV(HK$)FY24每股估值（港元）62.3 Source:theCompany,GuotaiJunanInternational. SeethelastpagefordisclaimerPage1of4 表-1:同业比较 10April2024 市盈率 市净率 ROE(%) 公司名称 股票代码 货币 收市价 23A 24F 25F 26F 23A 24F25F 26F 24F BarrickGoldCorp ABXCN CAD 24.44 25.2 18.8 14.7 14.9 1.4 1.31.3 1.2 7.3 NewcrestMiningLtd NCMAU AUD n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a.n.a. n.a. 6.9 NewmontMiningCorp NEMUS USD 39.67 n.a. 18.9 14.8 15.7 1.6 1.51.4 1.3 8.4 AnglogoldAshantiLtd ANGSJ ZAr 43,715.00 n.a. 11.1 10.2 13.2 2.7 2.01.7 1.6 19.3 KinrossGoldCorp KCN CAD 8.76 19.1 17.3 19.0 23.9 1.3 1.21.2 1.1 (0.3) GoldFieldsLtd GFISJ ZAr 33,004.00 22.6 15.2 11.7 13.1 3.6 3.02.5 2.2 21.5 简单平均 22.3 16.3 14.1 16.2 2.1 1.81.6 1.5 10.5 加权平均 6.5 17.5 14.2 15.5 1.9 1.71.5 1.4 10.3 紫金矿业-A股 601899CH CNY 17.01 21.3 16.9 13.6 12.1 4.1 3.52.9 2.5 21.3 ChinaGoldInternational中国黄金国际(02099HK) 山东黄金-A股 600547CH CNY 31.36 74.7 37.4 28.5 23.0 6.1 3.93.6 3.2 10.6 中金黄金-A股 600489CH CNY 13.43 n.a. 21.2 20.6 1.3 n.a. 2.32.2 n.a. 11.2 简单平均 48.0 25.2 20.9 12.1 5.1 3.22.9 2.8 14.4 加权平均 29.9 21.5 17.4 13.2 4.1 3.42.9 2.4 18.1 招金矿业–H股 01818HK HKD 13.42 57.8 35.1 25.4 19.1 3.4 2.11.9 1.8 6.0 紫金矿业-H股 02899HK HKD 16.80 19.0 14.8 11.6 10.6 3.7 3.22.7 2.3 22.5 中国黄金国际 02099HK HKD 51.00 n.a. 18.0 7.7 7.1 n.a. 1.41.3 1.2 7.9 山东黄金-H股 01787HK HKD 19.12 41.2 22.2 16.0 14.0 3.4 2.22.1 1.8 9.2 简单平均 39.3 22.6 15.2 12.7 3.5 2.22.0 1.8 11.4 加权平均 25.5 17.8 13.3 11.8 3.5 2.82.5 2.1 18.3 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 CompanyReport 资产负债表 损益表 财务报表和比率 Yearend31Dec(US$m)2022A2023A2024F2025F2026F TotalRevenue1,1054598081,1711,194 Costofsales(709)(379)(521)(700)(703) Grossprofit39680287472491 Administrativeexpenses(78)(48)(52)(76)(78) Explorationexpenditure(0)(1)(1)(1)(1) Otherincomeandgains(11)(1)41419 OtherExpensesandLosses0(25)000 OperatingProfit3066238408432 Financecosts(31)(25)(28)(30)(23) ProfitBeforeTax275(19)210378409 IncomeTax(50)(4)(31)(53)(56) profitAfterTax225(23)178325353 Non-controllingInterest(3)(3)(5)(10)(11) Shareholders'Profit/Loss223(26)173315343 BasicEPS0.562(0.064)0.4360.7960.865 Yearend31Dec(US$m)2022A2023A2024F2025F2026F 10April2024 PP&E1,5791,4821,7491,8401,934 Leaseprepayments11111 Miningrights784773700663626 Equityinvestments3747505356 Othernon-currentassets00000 TotalNon-currentAssets2,4622,3592,4992,5562,617 Cash&CashEquivalents42897194328334 Inventories293292218316322 Trade&otherreceivable917172525 ChinaGoldInternational中国黄金国际(02099HK) Prepayments13577 Othercurrentassets268000 TotalCurrentAssets733476434676689 TotalAssets3,1952,8352,9333,2323,307 Trade&otherpayables218158160161163 Shorttermloans400144366326162 Othercurrentliabilities143333 TotalCurrentLiabilities639305529490328 Long-termBorrowings434595323410418 Deferredtaxliabilities12510297141143 Environmentalrehabilitation9276777981 CompanyReport 现金流量表Othernon-currentliabilities 0 28 30 31 33 Yearend31Dec(US$m) 2022A 2023A 2024F 20