甲玛矿的停产是暂时的，维持“收集”

EquityResearch CompanyReport:ChinaGoldInternational(02099HK)中文版 KevinGuo郭勇 (86755)23976671 公司报告：中国黄金国际(02099HK)Chineseversionyong.guo@gtjas.com.hk24August2023 甲玛矿的停产是暂时的，维持“收集” CompanyReport 我们维持中国黄金国际（“公司”）的投资评级为“收集”，目标价为32.06 港元。我们的目标价相当于17.6倍2023年市盈率、6.2倍2024年市盈率和 5.5倍2025年市盈率。我们预计2023年金价将继续上涨，这将提升公司的盈利能力。 我们预计金价将继续上涨，并且公司净利润对金价的弹性较大。美联储正在接 EquityResearchReport 近加息的终点，这将大大缓解金价压力。由于美国通胀有所改善，但宏观经济仍面临巨大压力，我们认为降息的时点可能即将到来。我们认为黄金资产的吸引力上升，对黄金资产的投资需求可能在降息周期中大幅增长。由于公司矿产金的生产成本较高，公司净利润对金价的弹性较大。我们相信公司在金价上涨时将受益更多。 我们认为甲玛矿的停产是暂时的。甲玛矿因尾矿库外溢事故，自2023年3月 27日起停产。公司正在采取积极措施，推动甲玛矿复产。大坝的修复和主要加 固工程现已完成，部分加固工程仍处于最后阶段。我们预计2023年矿产铜总 产量将减少约3-4万吨，2023年矿产金总产量将减少3.5-4.5万盎司。我们认为甲玛矿的停产是暂时的，公司将在甲玛矿复产后尽力弥补产量损失。 催化剂：金价上涨。 风险：金价下跌；矿金和矿铜产量受外部因素影响。 Rating:Accumulate Maintained 评级：收集(维持) 6-18mTP目标价:HK$32.06 Revisedfrom原目标价:HK$34.30 Shareprice股价:HK$29.150 Stockperformance 股价表现 %ofreturn 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 股 票研 究 公 司报 告 证 券研究报 告 有 色金属行 业 中 国黄金国 际 (20.0) (40.0) Aug-22Nov-22Jan-23Mar-23Jun-23Aug-23 NonferrousMetalsSector HSIIndexChinaGoldInternational ChangeinSharePrice 1M 1个月 3M 3个月 1Y 1年 (6.9) (12.7) 41.5 (0.4) (4.6) 50.0 29.8 30.8 26.5 股价变动 Abs.% 绝对变动% Rel.%toHSIndex 相对恒指变动% Avg.Shareprice(HK$) 平均股价（港元） Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. YearEnd年结 Turnover 收入 NetProfit 股东净利 EPS 每股净利 EPS 每股净利变动 PER 市盈率 BPS 每股净资产 PBR 市净率 DPS 每股股息 Yield 股息率 ROE 净资产收益率 12/31 (US$m) (US$m) (US$) (�%) (x) (US$) (x) (US$) (%) (%) 2021A 1,137 267 0.674 139.0 5.6 4.625 0.8 0.250 6.6 0.0 2022A 1,105 223 0.562 (16.6) 6.7 4.802 0.8 0.000 0.0 12.1 2023F 846 92 0.233 (58.5) 16.1 5.074 0.7 0.000 0.0 4.8 2024F 1,188 263 0.665 185.4 5.6 5.504 0.7 0.233 6.2 12.8 2025F 1,202 294 0.742 11.6 5.1 5.987 0.6 0.260 6.9 13.2 ChinaGoldInternational(02099HK) Sharesinissue(m)总股数(m)396.4Majorshareholder大股东ChinaGold39.5% Marketcap.(HK$m)市值(HK$m)11,634.3Freefloat(%)自由流通比率(%)60.5%3monthaveragevol.3个月平均成交股数(‘000)1,403.8FY23Netgearing(%)FY23净负债/股东资金(%)37.7 52Weekshigh/low(HK$)52周高/低(HK$)46.600/15.831FY23Est.NAV(HK$)FY23每股估值（港元）41.2 Source:theCompany,GuotaiJunanInternational. SeethelastpagefordisclaimerPage1of5 我们预计金价将继续上涨，并且国黄金国际（“公司”）的净利润对金价的弹性较大。美联储正在接近加息的终点，这将大大缓解金价压力。美国国债实际收益率曲线未来预计将下降，从而增加黄金资产的吸引力。由于美国通胀有所改善，但宏观经济仍面 24August2023 临巨大压力，我们认为降息的时点可能即将到来。我们认为黄金资产的吸引力上升，对黄金资产的投资需求可能在降息周期中大幅增长。矿产金是中国黄金国际的主要产品，公司在2022年生产了238,836盎司矿产金。公司长山壕金矿的生产稳定，但甲玛 矿因外溢事故，预计2023年矿产金产量将会下降。由于公司矿产金的生产成本较高，公司净利润对金价的弹性较大。我们相信在黄金价格上涨时公司将会显著受益。 图-1:金价图-2:铜价 2,200 2,000 1,800 1,600 USD/oz 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 USD/t 1,400 1,200 1,000 800 Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 Jan-14Jan-15Jan-16Jan-17Jan-18Jan-19Jan-20Jan-21Jan-22Jan-23 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 ChinaGoldInternational中国黄金国际(02099HK) 我们认为甲玛矿的停产是暂时的。甲玛矿因尾矿库外溢事故，自2023年3月27日起停产。因此，公司从2023年第二季度至今未从甲玛矿录得任何收入。公司正在采取积极措施，推动甲玛矿复产。大坝的修复和主要加固工程现已完成，部分加固工程仍处于最后阶段。公司承诺在2023年8月底左右向监管机构提交安全评估报告。我们预计2023年矿产铜总产量将减少约3-4 万吨，矿产金总产量将减少3.5-4.5万盎司。我们认为甲玛矿的停产是暂时的，公司将在甲玛矿复产后尽力弥补产量损失。 表1:中国黄金国际矿产品产量 矿金产量（盎司）2022Q12022Q22022Q32022Q4全年长山壕37,27738,60734,14638,134148,164 甲玛21,30626,92020,58821,85890,672 矿铜产量（吨） 甲玛21,92321,35621,25320,47285,004 矿金产量（盎司）2021Q12021Q22021Q32021Q4全年长山壕30,22237,17037,83842,852148,082 甲玛30,43434,05512,31519,42696,230 矿铜产量（吨） 甲玛22,19123,87518,94721,38786,400 资料来源：公司、国泰君安国际。 我们将目标下调至32.06港元，但维持公司的投资评级为“收集”。我们的目标价相当于17.6倍2023年市盈率、6.2倍2024 年市盈率和5.5倍2025年市盈率。我们预计2023年金价将继续上涨，这将提升公司的盈利能力。公司净利润对金价变动的弹 性较高，公司将极大地受益于金价的上涨。由于大坝外溢事故，中国黄金国际来自甲玛矿的矿产品产量预计将在2023年减少 CompanyReport 50%左右，但此负面信息在过去5个月已被投资者充分消化。我们认为甲玛矿的停产是暂时的，预计甲玛矿将在2023年第四季 度复产。因此，我们认为中国黄金国际在金价上涨时期仍是具吸引力的资产。由于调低了2023年每股盈利预测，我们将目标价 下调至32.06港元，但维持公司的投资评级为“收集”。 表-2:同业比较 24August2023 市盈率 市净率 ROE(%) 公司名称 股票代码 货币 收市价 22A 23F 24F 25F 22A 23F24F 25F 23F BarrickGoldCorp ABXCN CAD 21.49 68.8 17.8 14.0 13.9 1.2 1.21.1 1.1 7.3 NewcrestMiningLtd NCMAU AUD 25.20 17.7 21.1 16.7 16.4 1.3 1.31.2 1.1 5.7 NewmontMiningCorp NEMUS USD 38.60 n.a. 18.4 14.6 16.0 1.6 1.41.3 1.3 8.0 AnglogoldAshantiLtd ANGSJ ZAr 30,774.00 26.5 12.3 9.3 10.1 1.8 1.51.3 1.2 12.8 KinrossGoldCorp KCN CAD 6.46 n.a. 12.2 13.7 17.6 1.0 1.00.9 n.a. 7.9 GoldFieldsLtd GFISJ ZAr 22,413.00 17.1 11.6 8.7 9.0 2.8 2.21.8 1.6 20.5 简单平均 32.5 15.6 12.8 13.8 1.6 1.41.3 1.2 10.4 加权平均 9.1 17.1 13.6 14.3 1.6 1.41.3 1.1 9.2 紫金矿业-A股 601899CH CNY 12.17 16.0 13.6 11.4 9.0 3.6 3.02.4 2.0 21.9 ChinaGoldInternational中国黄金国际(02099HK) 山东黄金-A股 600547CH CNY 24.44 91.8 44.8 34.7 25.3 3.3 3.13.0 2.6 7.3 中金黄金-A股 600489CH CNY 10.55 24.2 18.9 17.6 16.5 2.0 1.91.8 1.7 9.9 简单平均 44.0 25.8 21.2 16.9 3.0 2.72.4 2.1 13.0 加权平均 33.2 20.9 17.1 13.3 3.4 2.92.5 2.1 17.5 招金矿业–H股 1818HK HKD 9.98 69.7 31.3 23.5 16.8 2.5 1.71.7 1.6 5.6 紫金矿业-H股 2899HK HKD 12.10 13.7 12.4 10.4 7.8 3.2 2.72.2 1.8 23.0 中国黄金国际 2099HK HKD 29.15 6.6 41.3 4.9 4.8 0.8 0.80.7 0.7 1.8 山东黄金-H股 1787HK HKD 15.10 48.7 25.3 19.6 14.1 1.8 1.81.6 1.5 7.2 简单平均 34.7 27.6 14.6 10.9 2.1 1.71.6 1.4 9.4 加权平均 24.9 17.2 13.2 9.7 2.8 2.42.0 1.7 17.8 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 CompanyReport