甲玛复产带动三季度扭亏，公司估值有待修复

买入 2024年11月18日 甲玛复产带动三季度扭亏，公司估值有待修复 陈晓霞(852)25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 三季度实现扭亏：2024年前三季度，公司实现收入4.63亿美元，同比增长19%；净亏损为300万美元，同比减亏250万美元。公司销售成本同比增加30%，主要由于过往7年采矿权在三季度确认一次性支出5440万美元。三季度单季度得益于金铜量价齐升，公司实现收入2.55亿美元，同比增长309%；净利润2790万美元，扭亏5870万美元。 李羚玮+ 852-25321539david.li@firstshanghai.com.hk 三季度铜金价格高位运行：随着美联储降息方向确定，三季度黄金价格持续高位运行。截至9月底，伦敦现货黄金收盘价到达2629.95美元/盎司，相较6月底增长了12.8%。金价的持续走高助力公司三季度的业绩增长；长江有色铜目前均价达到了7.42万元人民币/吨，由于供应端预期的收紧以及新能源的发展对于铜需求的推动，铜价仍在历史高位运行，我们预计铜和金价格未来仍将持续提升，这对公司盈利水平将形成有力支撑。 主要资料 行业有色金属股价35.50港元目标价63.42港元（+79%）股票代码2099已发行H股股本3.96亿股H股市值140.58亿港元52周高/低58.16/28.00港元每股净资产4.34美元主要股东中 国 黄 金 集 团 香 港有限公司40.01% 甲玛矿区复产持续推进带动成本下降：自甲玛矿山由于果朗沟尾矿库尾砂外溢事件后，甲玛矿区暂停了生产经营活动。2024年5月，经西藏自治区政府及中央政府相关部门批准，二期选矿厂已恢复运营，日选矿能力为34,000吨。得益于甲玛矿二期矿厂的投运，公司三季度总现金生产成本下降至3.85美元/磅，环比二季度下降4.9%。目前公司发布2024年的产量指引，预计2024年长山壕金矿黄金产量区间为3.3至3.5吨；甲玛矿铜产量区间为4.32万吨至4.45万吨，黄金产量区间为1.32吨至1.41吨，公司正在积极推进三期尾矿库建设，预计于2027年上半年建成并投入营运。三期尾矿库一旦完成，总计日选矿能力预计将增加至44,000吨╱日。 目标价63.42港币，维持买入评级：基于公司甲玛矿区复产带动产量逐步恢复以及铜金价格维持高位运行，公司未来业绩将进入高速增长通道。公司整体估值在铜金板块偏低，仍有较大修复空间。我们分别调整2024-26年收入预测至7.6亿/10.8亿/11.3亿美元；调整归母净利润预测至0.9亿/3.6亿/3.9亿美元，给予目标价63.42港元，对应2025年9倍PE，维持买入评级。 主要财务报表 财务报表摘要 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852) 2522-2101传真:(852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。