云母龙头守正出奇，把握具身智能新机遇
浙江荣泰(603119) 证券研究报告 汽车零部件/公司深度研究报告/2025.11.11 投资评级:增持(首次) 核心观点 ❖全球云母制品市场领导者，经营业绩稳健提升。公司深耕云母材料二十余年，是全球云母制品市场的领导者，从家电领域拓展至新能源汽车，稳步巩固行业龙头地位。2020-2024年公司营业收入CAGR达到+32.79%，归母净利润期间CAGR达到+67.82%；公司盈利能力逐季优化，3Q25销售毛利率创历史新高。公司经营业绩稳健，持续优化产品利润结构。 ❖乘新能源汽车东风，受益新规云母渗透率提升。新能源汽车行业是耐高温绝缘云母材料应用的新兴领域，公司较早切入进入该领域的领先企业，公司紧密贴合产业需求，公司主要客户包括特斯拉/大众/宝马/沃尔沃等全球知名车企业。2025年3月28日，强制性国家标准GB 38031-2025《电动汽车用动力蓄电池安全要求》进一步提升热扩散安全要求，提升云母材料的渗透空间。 ❖深度布局具身智能，把握人形机器人新机遇。①收购狄兹精密：具备1.4mm直径微型滚珠丝杠量产能力，机器人灵巧手所需的3-5mm工艺已可成熟应用，技术实力在国内处于领先地位。②参股金力传动：专注于微型传动系统中的微小模数齿轮箱、微型电机精密部件生产研发，是行业内具备技术领先优势的解决方案提供商；③与力星股份合作：为机器人丝杠部件等核心领域的滚动体应用提供轻量化、低噪音、耐磨损、耐高温等全方位解决方案。 分析师佘炜超SAC证书编号：S0160522080002shewc@ctsec.com ❖投资建议：公司是全球云母材料领军企业，重点布局高景气度新能源车领域，随着新能源汽车安全需求升级带来云母材料渗透率提升，公司深度绑定头部车企客户，有望带动公司整体营收规模和盈利质量大幅改善；同时，公司积极布局具身智能领域，人形机器人市场打开成长空间。我们预计公司2025-2027年公司实现营业收入16.19/22.14/30.53亿元，归母净利润3.27/4.59/6.38亿元，对应PE分别为91.5/65.2/46.9倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 分析师孙瀚栋SAC证书编号：S0160525070003sunhd@ctsec.com 相关报告 ❖风险提示：下游需求波动风险，市场竞争加剧风险，下游技术路线风险，知识产权保护风险，原材料价格波动风险，汇率波动风险，近期换手率较高风险。 内容目录 1公司简介：二十年深耕云母优质赛道，持续优化产品利润结构................................................61.1基本概况：二十年云母制品领军者，专注创新绝缘材料研发................................................61.2管理层：股权结构稳定，积极布局海内外工厂建设............................................................101.3主营业务：经营业绩稳步增长，海外业务持续突破............................................................122耐温绝缘云母材料：高增速高壁垒的黄金赛道.......................................................................142.1云母材料：应用领域广泛，受益新能源汽车安全需求升级.................................................142.2市场空间：云母制品市场不断增长，多领域深度渗透........................................................192.3竞争格局：头部企业主导市场，新能源汽车是主要增量市场..............................................203具身智能：积极把握人形机器人新机遇，打造公司第二增长曲线...........................................223.1人形机器人：AI+制造业的终极载体，灵巧手是量产关键..................................................223.2收购狄兹精密：布局人形机器人精密传动部件，灵巧手微型丝杠.......................................243.3参股金力传动：加码具身智能关节模组赛道......................................................................263.4与力星股份合作：专注机器人滚动体，解决前沿科技难题.................................................284盈利预测与投资建议.............................................................................................................335风险提示...............................................................................................................................36 图表目录 图1：公司发展历程..................................................................................................................6图2：公司云母产品矩阵丰富....................................................................................................7图3：公司云母产品下游应用领域广泛......................................................................................7图4：公司已与业内众多知名品牌客户建立合作关系.................................................................9图5：公司新能源汽车的主要客户包括特斯拉/大众/沃尔沃等世界知名企业..............................9图6：公司股权结构稳定，核心管理团队履历丰富...................................................................10 图7：公司营业收入稳步增长..................................................................................................12图8：公司归母净利润水平持续提升........................................................................................12图9：公司销售毛利率与净利率逐步提升.................................................................................12图10：3Q25公司单季毛利率38.5%创历史新高..................................................................12图11：公司外销收入占比逐步提升.......................................................................................13图12：公司外销毛利率高于内销，产品结构改善..................................................................13图13：公司重视科技创新，持续增加研发投入......................................................................13图14：公司各项费用率管控良好...........................................................................................13图15：耐温绝缘云母材料的下游应用场景广泛......................................................................15图16：在新能源汽车领域，耐温绝缘云母材料的应用场景持续增加......................................15图17：云母材料在无模组技术车型的使用示意图..................................................................17图18：GB 38031-2025《电动汽车用动力蓄电池安全要求》全面提升安全要求..................18图19：电动汽车电池包存在热扩散效应................................................................................19图20：GB 38031-2025新标准的热失控试验流程...............................................................19图21：全球云母材料市场空间逐步增长，预计2027年达到418.10亿元 .............................19图22：动力电池上盖板阻燃隔热材料使用比例......................................................................20图23：动力电池模组间阻燃隔热材料使用比例......................................................................20图24：全球云母耐火绝缘市场占有率情况.............................................................................21图25：全球新能源汽车领域云母材料市占率情况..................................................................21图26：2025年11月，特斯拉Optimus人形机器人参与特斯拉股东大会直播....................22图27：特斯拉Optimus Gen2灵巧手具备对鸡蛋等精致物体的触觉感知功能......................23图28：特斯拉Optimus机器人的手部关节示意图................................................................23图29：特斯拉Optimus机器人手部关节原理图..............................................................
