3Q25 点评：盈利修复提速，Q4 拐点可期

核心观点

小鹏汽车3Q2025业绩符合预期，盈利修复提速，Q4拐点可期。服务业务收入强劲，毛利率强劲超预期，盈利质量显著改善。公司正打造物理AI全栈体系，Robotaxi与机器人业务可期。

关键数据

• 3Q2025营收203.8亿元，同比增长101.8%，环比增长11.5%。
• 车辆销售收入180.5亿元，销量11.6万辆，ASP为15.56万元。
• 其他销售与服务收入23.3亿元，同比增长78.1%，环比增长67.3%。
• 综合毛利率20.1%，显著高于一致预期的17.8%。
• 调整后EBIT为-5.2亿元，亏损幅度好于一致预期的-8.1亿元。
• Non-GAAP归母净亏损1.5亿元，显著好于一致预期的亏损5.4亿元。

盈利预测

• 预计2025-2027年营业收入分别为778亿元、1154亿元、1419亿元。
• 对应PS分别为2.2倍、1.5倍、1.2倍。
• 维持“增持”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧、价格战超预期。
• 智能驾驶政策监管或技术迭代不及预期。
• 新车型销量爬坡不及预期。
• 海外扩张受地缘或政策不确定性影响。