国金商社华凯易佰Q4业绩拐点明确库存出清费用冲回驱动盈利修复

公司发布2025年度业绩预告，预计全年实现营收90–92亿元，归母净利1.32–1.62亿元，扣非归母净利1.04–1.34亿元，尽管同比仍有回落，但核心改善集中体现在Q4。

单Q4业绩测算显示，公司预计实现营收22.6–24.6亿元，环比增长2.5%–11.6%；归母净利0.83–1.13亿元，环比大幅增长5.5–7.9倍；扣非净利0.69–0.99亿元，环比增长5.3–8.1倍，盈利能力出现显著拐点。

业绩改善核心逻辑包括：1）库存端：自2024Q4起持续推进库存优化，滞销与低周转商品集中清理，截至2025年末库存预计降至10亿元以内，库存风险基本出清，毛利率开始修复；2）费用端：因未达成2024年股权激励考核目标，股份支付费用冲回约4,000万元，对当期利润形成明显增厚；3）经营端：AI管理工具深化应用、组织结构优化，运营效率与成本控制持续改善。

展望后续：在库存压力显著减轻、毛利率修复趋势确立的背景下，公司经营质量进入改善通道，Q4拐点有望延续至2026年，利润弹性值得重点跟踪。预计2025/2026年对应PE分别为34/15倍，关注估值切换，以及AI电商相关催化。