信用债周策略：地方盘活存量资产，稳固行业发展势头

地方盘活存量资产，稳固行业发展势头 2025年11月17日 ➢扩内需政策及行业供需关系改善，部分行业价格出现了稳定增长趋势 2025年10月份，随着扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆、中秋长假带动，CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.2%；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。受国内部分行业供需关系改善、国际大宗商品价格传导等因素影响，PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨；同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄。 分析师徐亮执业证书：S0100525070004邮箱：xliang@glms.com.cn 各行业价格正在反复振荡中呈现有所回升趋势，部分行业出厂价格开始出现持续修复迹象，例如煤炭、光伏、水泥、计算机、锂离子电池、集成电路等，这与近期国家实施“反内卷”政策有关，也与各行业供需关系持续改善有关。同时，核心CPI出现持续增长现象，目前已涨至1.2%，且预计未来仍然存在进一步提升的空间；此趋势若能延续至2026年，则CPI与PPI存在大幅度改善的可能性。 分析师梁克淳执业证书：S0100525070005邮箱：liangkechun@glms.com.cn 研究助理黄涵静执业证书：S0100125070011邮箱：huanghanjing@glms.com.cn ➢地方政府正在积极盘活存量资产，拓展新的增量发展空间 2022年以来，湖南省、湖北省及安徽省在“国有资产资源资金管理改革”上积极作为，拓展新的发展空间。2025年4月湖南省财政厅印发《国有"三资"管理改革典型案例的通知》，2025年10月16日湖北省省长李殿勋在武汉市调研国有“三资”管理改革并召开推进会部署安排重点任务，2025年10月24日安徽省政府举办《安徽省推进“大资产”统筹管理总体工作方案》政策解读新闻发布会，它们都在积极盘活国有闲置资产与低效资产，持续提升国有资产监管水平和国有资本运营质效，这也成为了当前各省市地方政府的重要任务。 相关研究 1.债券策略周报20251116：年内债券投资思路-2025/11/162.转债周策略20251116：供给端如何支撑转债估值？-2025/11/163.流动性跟踪与地方债策略专题：地方债还有什么机会-2025/11/114.信用债周策略20251110：地方发展支柱与投资机会-2025/11/105.海外利率周报20251110：短端美债利率再度下行-2025/11/10 自2023年9月开始，国家陆续协助各省市地方政府化解隐性债务工作，并出台了多轮“化债方案”，取得了较好成效，既能够有效降低地方政府的综合负债规模、负债率及负债成本，协助地方政府解决拖欠民营企业账款的问题；又能协助地方政府在化债之后，将原本受制于化债压力的政策空间腾出来，以更大力度支持投资、消费与科技创新等，将化债腾出的资源转化为未来增量发展的动力源泉。 与此同时，各省市地方政府所拥有的各类闲置资产和低效资产，例如“土地、矿产、林业、水利、能源、数据”等六类国有资源，“实物、债权、股权、特许经营权、未来收益权”等五类国有资产，或者新型基础设施、仓储物流及产业园区领域的存量资产，都可以进行合法、合理的资产盘活工作，这些都能够成为地方政府综合财力的有效补充。 展望2026年，各省市地方政府需要在投资、产业、民生、消费、外贸等各个领域积极作为、加码政策，又需要在继续化解地方政府隐性债务的同时，不再新增“隐债”及有效盘活存量“闲置资产、低效资产”，从而使得“开源”与“节流”措施都是地方政府的核心重要任务，预计未来能够以相对充裕的政策资金与较为积极的行动方案来迎接“十五五”开局之年。 ➢投资策略 可重点关注当前化解债务出现重大利好政策或资金实质落地的区域，以化债政策作为短久期的核心权重，可以考虑久期在3-5年，如重庆、天津、广西、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、甘肃、贵州及云南等省市，其省本级平台、省会级平台、省域副中心的城投平台可适当考虑。 ➢风险提示：政策不及预期；资金面超预期收紧；地缘政治风险。 目录 1地方盘活存量资产，稳固行业发展势头....................................................................................................................32投资策略.................................................................................................................................................................83一级市场跟踪........................................................................................................................................................124二级市场观察........................................................................................................................................................154.1二级市场成交的“量”........................................................................................................................................................................154.2二级市场成交的“价”........................................................................................................................................................................175风险提示..............................................................................................................................................................19插图目录..................................................................................................................................................................20 1地方盘活存量资产，稳固行业发展势头 近期，国家统计局发布了最新CPI与PPI数据，并进行了解读。统计局认为，2025年10月份，随着扩内需等政策措施持续显效，叠加国庆、中秋长假带动，居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。受国内部分行业供需关系改善、国际大宗商品价格传导等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次上涨；同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点，连续第3个月收窄。 与扩内需政策效应相关的行业价格，出现了显著增长势头。例如，飞机票和宾馆住宿价格分别上涨8.9%和2.8%，医疗服务和家政服务价格分别上涨2.4%和2.3%，金饰品和铂金饰品价格分别上涨50.3%和46.1%，家用器具、文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格涨幅在2.4%-5.0%之间，燃油小汽车价格降幅收窄至2.3%。 据对全国流通领域9大类50种重要生产资料市场价格的监测显示，2025年11月上旬与10月下旬相比，26种产品价格上涨，23种下降，1种持平，各行业产品价格上涨的品类正在出现改善。其中，因为供需关系改善而使得行业价格上涨的，包括了煤炭开采和洗选业价格环比上涨1.6%，煤炭加工价格上涨0.8%，光伏设备及元器件制造价格上涨0.6%，均连续2个多月上涨；水泥制造、计算机整机制造、锂离子电池制造、集成电路制造价格均由降转涨，分别上涨1.6%、0.5%、0.2%和0.2%。供需关系持续改善，预计上述行业价格的上涨或具有一定程度的稳定性与延续性。 当前，各行业价格正在反复振荡中呈现有所回升趋势，部分行业出厂价格已经开始出现了持续修复迹象，这与近期国家实施的“反内卷”政策有关，也与各行业供需关系持续改善有关联。与此同时，核心CPI出现了持续增长现象，目前已经涨至1.2%，且预计未来仍然存在进一步提升的空间；此趋势若能延续至2026年，则CPI与PPI存在大幅度改善的可能性。 在工信部、发改委及行业协会持续发布“治理价格无序竞争”、维护市场秩序的政策措施下，预计2026年各省市地方政府可能会积极落实这些措施，对于本区域“产能过剩行业及企业”进行合法、合理、合适的产能调控，并以各类重点项目、重大标志性工程项目的持续落地，来维持本区域有效投资规模与稳定就业率，从而与解决“产能过剩问题”进行有效的“政策对冲”，预计不会影响本区域社会经济发展目标的有效达成。 展望2026年，这是“十五五”的开局之年，预计国家与各省市地方政府都会基于“十五五规划”而共同努力，在投资、产业、民生、消费、外贸等各个领域都会积极作为、持续加强，并能将惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合， 促进消费和投资、供给和需求良性互动，使得CPI与PPI皆能适当增长与有效修复，在2026年开启新的发展篇章及维持不断向好的增长态势。 与上述领域相关的各类政策措施正在不断加强与持续落实，已经成为目前国家与地方政府的核心任务。例如，实施一批重大标志性工程项目而扩大有效投资规模，促进新质生产力不断发展壮大及“新旧动能”有效率转换。切实做好民生保障工作而使得民众在消费时“无后顾之忧”，进而“能够消费、愿意消费、敢于消费”，最终可以提振消费市场规模与增长潜力。对于进出口市场，则需要持续保持稳定增速，在变化频繁的国际市场能够站稳脚跟、积极进取，使得贸易多元化趋势得到进一步稳固与加强。而在化解地方政府债务领域，则在持续推进“隐性债务置换”的同时，积极盘活国有闲置资产与低效资产，持续提升国有资产监管水平和国有资本运营质效，也成为了当前各省市地方政府的重要任务。 2022年以来，湖南省委、省政府高度重视行政事业性国有资产管理工作，持续推进国有资产资源资金（以下简称国有“三资”）管理改革，成立由省长挂帅、常务副省长牵头的工作协调机制。 例如，2023年3月2日，湖南省国有“三资”清查处置与管理改革工作推进会议在长沙召开，时任湖南省常务副省长的李殿勋在会上指出，要把国有“三资”清查处置与管理改革作为解决当前经济领域困难和问题的逻辑起点，进一步深入清查“矿产、林业、水利、能源、土地、数据”六类国有资源和“实物、债权、股权、特许经营权、未来收益权”五类国有资产，以及“闲置和低效”两类国有资金，在摸清底数的基础上专业研判、科学分类、建立台账、动态管理、高效处置；要准确理解“一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化”三项处置原则，务实把握“能用则用、不用则售、不售则租、能融则融”四类处置方式，加快完善政策，规范处置程序，合理分配收益，提升