环保行业周报：发改委推进运用PPP盘活存量资产

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 环保行业周报（20170703-20170709） 证券研究报告·行业研究·环保行业 发改委推进运用PPP盘活存量资产 增持（维持） 投资要点：  核心观点：在行业成长向成熟切换的过程中，发现成长和价值的共振。寻找具备大公司潜质的中型优质标的。核心组合：【中金环境】、【高能环境】、【苏交科】、【清新环境】、【启迪桑德】【兴蓉环境】。建议关注：【碧水源】、【蓝焰控股】、【三峡水利】。  市场表现：7月3日-7月9日环保板块上涨了0.60%，2017年PE 28倍；沪深300下跌0.30%，2017年PE 12倍。涨幅居前：怡球资源、美欣达、派思股份、博世科、三维丝。  <打破刚兑、市场定价，格局改善>从50、87号文到PPP资产证券化55号文，关键在于有堵有疏，培育市场定价机制，长期市场竞争格局有望改善。1）随着刚兑的消失，非理性低价中标以图后续条件优化的项目不再有空间；2）银行的资金也会合理配置。最终存留下来的是回报率合理的优质资产，与之对应的是具备优质项目获取能力的公司。  <直接、间接融资趋紧，行业资金驱动模式受到束缚的担忧带来短期估值波动> 1、去杠杆本质上为的是支持实体经济。环保在国民经济中的地位已经从成本方转变为重要的投资驱动方。同时，行业1）对周边产业带动的乘数效应，2）土地财政，3）税收等一系列强烈的正外部性，使得行业在经济中长期地位提升趋势毋庸质疑。同时证券化、可转债等创新融资方式将频繁出现。2、从宏观角度，利率上行将随经济周期而变化，估值短期下移将带来价值洼地。  <围绕京津冀多项环保相关政策&事件，建议关注区域投资机会> 近期围绕京津冀区域多项环保事件出现：1、习近平总书记强调生态文明突出地位；2、陈吉宁任北京市代市长，李干杰接任环保部部长；3、深改组会议通过《跨地区环保机构试点方案》，“京津冀环保局”呼之欲出；4、《河北省贯彻落实中央环境保护督察组督察反馈意见整改工作进展情况》发布。建议关注京津冀区域优质环保标的：大气治理【清新环境】、水处理相关【碧水源】、固废处置【启迪桑德】、受益“煤改气”【百川能源】和【天壕环境】。  <关注现金流优质的公用事业资产！>水务板块资产证券化后，ROE提升空间巨大，建议关注【洪城水业】、【首创股份】、【兴蓉环境】、【武汉控股】；除水务板块，建议关注【华光股份】。  重点公司跟踪：<博世科：PPP项目再下一城，全年业绩高增长无忧>；<聚光科技：定增过会快于市场预期，资金到位助推业绩增长>；<东江环保：设立环保产业基金，危废龙头敦行致远>  行业新闻：<发改委印发PPP模式盘活基础设施存量资产通知：鼓励TOT、ROT模式>；<国务院推动基建PPP 环保交运优先>；<环保部发布《建设项目环境影响评价分类管理名录》 >；<住建部发布《县域生活垃圾处理工程规划规范（征求意见稿）》>；<水利部发布《地下水管理条例》（征求意见稿）>。  风险提示：宏观经济下行，政策推广不及预期。 2017年07月10日 证券分析师：袁理 执业资格证书号码：S0600511080001 yuanl@dwzq.com.cn 021-60199782 1）南方汇通：投资设立汇通环保，期待后续协同效应显现 2017/5/19 2）天翔环境：81亿项目合作协议落地，打造环境综合处置服务平台可期 2017/5/16 3）环能科技：多因素拖累一季度业绩表现，预计全年受影响较小 2017/4/26 4）雪浪环境：定增轻装上阵，看好后续订单放量 2017/4/26 5）环保行业点评：政策+资金+事件催化不断，土壤修复行业正处风口 2017/4/24 6）启迪桑德：海绵城市+特色小镇，固废龙头踏上政策风口 2017/4/24 7）富春环保：内生外延稳健，扣非业绩增长超八成 2017/4/21 8）三聚环保：一季报高增长兑现，现金流、应收账款状况向好 2017/4/20 9）高能环境：土壤修复项目再下一城，静待更多优质治理项目落地 2017/4/20 10）兴蓉环境：签订协同处置污泥框架协议，打造西部水务运营龙头 2017/4/19 11）启迪桑德：业绩符合预期，固废处置行业龙头再起航 2017/4/19 12）中金环境：入口逻辑再度强化！ 2017/4/19 13）天翔环境：业绩符合预期，2017从外延到融合 2017/4/18 14）高能环境：一季报释放积极信号，行业政策催化公司业绩高增长 2017/4/17 15）中金环境：细读年报，上调盈利预测！2017/4/12 16）环保行业点评：雄安！不止是雄安！2017/4/11 -15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%16/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/01环保(中信) 沪深300 环保行业2017年07月10日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目 录 1. 最新观点 ................................................ 4 1.1. 打破刚兑、市场定价，格局改善 ........................... 4 1.2. 直接、间接融资趋紧，行业资金驱动模式受到束缚的担忧带来短期估值波动 ................................................... 5 1.3. 围绕京津冀多项环保相关政策&事件，建议关注区域投资机会 .. 6 1.4. 关注现金流优质的公用事业资产！ ......................... 7 2. 重点行业及公司跟踪 ...................................... 8 2.1. 博世科点评：PPP项目再下一城，全年业绩高增长无忧 ........ 8 2.2. 聚光科技点评：定增过会快于市场预期，资金到位助推业绩增长10 2.3. 东江环保点评：设立环保产业基金，危废龙头敦行致远 ...... 12 附录一：估值与安全边际统计 .................................. 14 附录二：行业要闻 ........................................... 21 发改委印发PPP模式盘活基础设施存量资产通知：鼓励TOT、ROT模式（中国固废网） .................................................. 21 国务院推动基建PPP，环保交运优先（中国政府网） ............... 21 环保部发布《建设项目环境影响评价分类管理名录》（9.1实施）（北极星环保网） .................................................. 21 住建部发布《县域生活垃圾处理工程规划规范（征求意见稿）》（中国固废网） .................................................... 21 水利部发布《地下水管理条例》（征求意见稿）（北极星环保网） ... 21 山东省“十三五”节能减排综合工作方案发布（中国水网） ......... 22 《云南省“十三五”节能减排综合工作方案》下发（中国水网） ..... 22 附录三：公司重要公告 ........................................ 23 附录四：环保公司2016年业绩情况 ............................. 26 附录五：重点公司盈利预测 .................................... 29 附录六：下周大事提醒 ........................................ 30 环保行业2017年07月10日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表目录 图表 1 2017年以来公司签订的部分项目情况 .................................................................. 9 图表 2环保上市公司估值 .................................................................................................... 14 图表 3 环保上市公司股价与安全边际倒挂率 ................................................................... 16 图表 4 公司重要公告 ........................................................................................................... 23 图表 5 环保公司2016年业绩情况 ..................................................................................... 26 图表 6 重点公司盈利预测 ................................................................................................... 29 图表 7 2017年7月10日-2017年7月16日大事提醒 ................................................. 30 环保行业2017年07月10日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 最新观点 1.1. 打破刚兑、市场定价，格局改善 近期，部委连续发文，规范地方政府融资渠道，明确PPP资产证券化要求： 1）4月26日，财政部、发改委、司法部、人行、银监会、证监会六部委联合发文《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》（财预〔2017〕50号），规范地方政府、融资平台、金融机构、中介机构在地方政府融资中的行为，彻底遏制地方政府变相举债的行为，促使地方融资方式从行政化向市场化转变，提高金融机构的风险防范意识及市场化决策水平，同时需警惕地方融资“马太效应”的形成； 2）5月28日，财政部发布《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》（财预[2017]87号），要求地方政府及其部门不得利用或虚构政府购买服务合同为建设工程变相举债，严禁将铁路、公路、机场等基础设施建设，农田水利等建设工程作为政府购买服务项目。各省财政厅报经省级政府批准后，会同相关部门组织全面摸底排查本地区政府购买服务情况，发现违法违规问题的，督促相关地区和单位限期依法依规整改到位，并将排查和整改结果于2017年10月底前报送财政部。； 3）6月13日，财政部、央行、证监会出台《关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知》（财金[2017]55号），旨在规范推进PPP项目资产证券化工作，还规定了完善PPP项目资产证券化的工作程序，包括依据合同约定自主开展资产证券化、择优筛选PPP项目开展资产证券化、择优推荐PPP项目资产证券化、进一步优化PPP项目资产证券化审核程序等。同时，《通知》指出，将优先支持水务、环境保护、交通运输等市场化程度较高的行业开展资产证券化，还将重点支持符合雄安新区和京津冀协同发展、“一带一路”、长江经济带等国家战略的PPP项目。 我们的解读：从50、87号文到PPP资产证券化55号文，关键在于有堵有疏，培育市场定价机制，长期市场竞争格