结论与策略推荐
钢材供需偏弱，结构性分化持续显著。建材需求正值旺季，但需求边际小幅改善同比维持较弱，供应亦同比显著下降，矛盾有限；板材需求稳定，直接、间接出口维持高位，但产量极高导致去库乏力。螺纹期货贴水边际显著扩大，估值较低；热卷期货贴水环比基本持平，估值偏高。钢厂持续亏损，产量或继续边际下降，负反馈压力转移至炉料。预计本周钢材期现价格或受炉料拖累边际走弱。
铁矿供需较弱。钢联口径铁水产量环比上升2.6万吨，同比增0.4%。第三轮焦炭提涨落地，第四轮提涨存在博弈。钢厂利润分化（螺纹亏损，热卷盈亏平衡），后续高炉产量或稳中有降；供应端符合季节性规律，同比略增。铁矿维持远期贴水结构但绝对水平维持历史同期较低水平，估值中性偏高。供需偏弱，预计本周铁矿期现价格或边际走弱。
本周交易策略：
- 单边：尝试做空铁矿2605合约
- 套利：尝试做多2601螺矿比
- 风险提示：微观需求、宏观经济政策、产业政策
华东/华北螺纹现货及期货价格数据
华东螺纹现货环比上涨20元/吨，主力合约贴水环比上升1元/吨；华北螺纹现货环比上涨10元/吨，主力合约贴水环比下降9元/吨。PB/超特现货本周上涨9元/吨，期货贴水分别下降2元/吨和15元/吨；最优交割品为南非粉/BRBF/纽曼/IOC6。螺纹、铁矿1/5价差小幅扩大，热卷、焦炭1/5价差环比小幅下降。
基本面数据回顾
- 房地产市场：三十城新房销售环比增加，同比下降22%；百城土地销售环比下降5%，同比下降20%；建材日度成交环比上升4%，同比下降9%。
- 库存与产量：螺纹、长材库存下降且速度边际小幅加快，去库速度为历史同期中性偏低水平；螺纹贸易商库存占比环比小幅上升，维持历史同期最高水平；卷板库存环比上升，去库乏力；五大材总库存去库速度位于历史同期较慢水平。小样本长材产量环比大幅下降16万吨至279万吨，同比降14%；板材产量环比下降6万吨至472万吨，同比上升4%；四大材供应环比下降23万吨至750万吨，同比降3%。
- 钢厂利润：短流程钢厂利润环比上升58元/吨，产能利用率上升2.3百分点。
- 废钢价格：唐山重废价格环比持平，维持5年新低附近，废钢估值环比下降，低于长期均值。
- 铁矿市场：疏港环比上升，位于历史同期最高水平；钢厂铁矿日耗小幅环比下降，库存天数高于去年同期；进口矿供应扰动有限；国产矿产量环比小幅下降，坑口库存维持低位；铁矿港存环比上升231万吨至1.51亿吨，较去年同期低151万吨；澳巴占比环比下降，粗粉占比同比略高，结构性紧缺情况略弱于往年同期。
周度主要事件回顾及下周概览
- 微观事件：中国人民银行10月社融增量首次跌破1万亿元；10月基建固定资产投资同比下降12%；美联储降息概率下降；美国政府“停摆”结束；特朗普签署行政令降低部分农产品关税；欧盟加速对Shein、Temu等平台小额包裹征收关税。
- 宏观事件：下周主要宏观数据/事件包括（具体数据未列出）。
研究员简介
游洋，CFA，招商期货产研业务总部金属矿产团队黑色研究员，从事大宗商品研究8年。
重要声明
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