结论与策略推荐
钢材供需偏弱，结构性分化持续显著。建材需求同比维持较弱，供应同比显著下降，矛盾有限；板材需求稳定，出口维持高位，但产量极高导致去库乏力。螺纹期货贴水较大，估值较低；热卷期货贴水环比持平，估值偏高。钢厂持续亏损，产量或继续边际小幅下降。下周市场预计维持宽幅震荡。
铁矿供需较弱。钢联口径铁水产量环比大幅下降，第二轮提降已落地，第三轮暂未提出。钢厂利润较差，后续高炉产量或稳中有降；供应端符合季节性规律，同比略增。铁矿维持远期贴水结构但绝对水平较低，估值中性偏高。下周市场预计维持宽幅震荡。
本周交易策略：
- 单边：观望为主
- 套利：建议做多铁矿/焦煤比
- 风险提示：微观需求、宏观经济政策、产业政策
价格回顾
华东/华北螺纹现货环比下跌，主力合约贴水环比下降/上升。PB/超特现货下跌，期货贴水分别上升。钢材、钢坯出口利润环比稳中有升，铁矿进口利润环比上升。
基本面数据回顾
- 房地产：三十城新房销售环比上升，同比下降；百城土地销售环比上升，同比下降。建材日度成交环比下降，同比下降。
- 消费品：杭州出库环比上升，同比上升。投机情绪边际小幅上升，绝对水平仍位于历史同期最低。乘用车销售环比下降，同比下降，经销商库存系数位于较高水平。
- 钢材需求：五大材总表需环比下降，同比降幅扩大。螺纹、长材库存下降，去库速度边际基本持平，为历史同期较快水平。螺纹贸易商库存占比环比小幅下降，维持历史同期最高水平。卷板库存环比微降，去库乏力。五大材总库存去库速度位于历史同期中性水平。
- 钢材供应：小样本长材产量环比下降，同下降。板材产量环比下降，同比下降。四大材供应环比大幅下降，同比下降。废钢价格维持5年新低附近，废钢估值低于长期均值。钢厂废钢日耗企稳，库存季节性上升中。
- 铁矿供需：铁矿疏港环比小幅上升，仍位于历史同期次高水平。钢厂铁矿日耗小幅环比下降，库存天数接近历史同期最低水平。进口矿供应扰动有限。国产矿产量环比大幅下降，坑口库存维持低位。澳巴占比环比下降，粗粉占比同比偏低，存在一定结构性紧缺情况。
周度主要事件回顾及下周概览
- 主要事件回顾与简评：
- 焦炭第二轮提降落地，第三轮提降暂未提出。
- 商务部、海关总署决定自2026年1月1日起，对部分钢铁产品实施出口许可证管理。
- 中央经济工作会议举行，内容基本符合市场预期。
- 11月CPI同比上涨0.7%，食品价格同比由降转涨。
- 11月末广义货币(M2)余额同比增长8.0%。
- 美联储降息25基点，符合市场预期。
- 下周主要宏观数据/事件一览：海外宏观数据/事件较多。
研究员简介
游洋，CFA，招商期货产研业务总部金属矿产团队黑色研究员。
重要声明
本报告仅供招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。
