黑色分析师：李亚飞投资咨询号：Z0021184日期：2025年11月16日

螺纹&热卷观点：需求转入淡季，钢价低位震荡

逻辑

• 宏观面：海外通胀和就业数据缺失导致降息预期摇摆；国内政策进入真空期，短期刺激概率有限，但政策预期再起，关注“反内卷”对制造业和基建投资的影响。
• 黑色产业链：需求进入淡季，库存偏高，钢厂利润压缩，季节性检修增多，转为供需双弱格局。热卷库存去化艰难，压制整体反弹高度。钢厂减产节奏是关键。
• 钢材供给：依然维持高位。

螺纹钢基本面

• 基差价差：上周上海螺纹现货3190元/吨，01合约3053元/吨，基差137元/吨，01-05价差-52元/吨。
• 需求：二手房成交高位，刚性需求存在，但新房成交低位，市场信心低迷。土地成交面积维持低位。需求环比逐渐回落。
• 库存：供需双减，库存水平健康。
• 生产利润：钢厂检修叠加铁水下滑，钢厂利润扩大。上周螺纹现货利润26元/吨，主力合约利润104元/吨，华东螺纹谷电利润49元/吨。

热轧卷板基本面

• 基差价差：上周上海热卷现货3260元/吨，01合约期货3256元/吨，基差4元/吨，01-05价差-12元/吨。
• 需求：家电、汽车行业排产不佳，需求旺季不旺。出口利润打开，出口维持高位。
• 库存：供需双减，库存累积。
• 产量：钢厂减产，热卷产量下滑。
• 生产利润：钢厂检修叠加铁水下滑，钢厂利润扩大。上周热卷现货利润-63元/吨，主力合约利润157元/吨。
• 品种价差结构：关注冷热价差扩大机会。
• 品种区域差：冷卷和中板供需存数据。

结论

• 钢材需求转入淡季，库存偏高，钢价低位震荡。
• 关注钢厂减产节奏和“反内卷”政策影响。
• 热卷库存去化艰难，压制反弹高度。
• 螺纹钢和热卷生产利润扩大，但市场整体仍偏弱。