桐昆股份(601233)：长丝龙头持续向好

长丝龙头持续向好 |报告要点 桐昆股份于2025年10月29日发布2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入673.97亿元，同比减少11.4%；实现归母净利润15.49亿元，同比增加53.8%。其中，2025Q3公司实现营业收入232.39亿元，同比减少16.5%，环比减少6.1%；实现归母净利润4.52亿元，同比增加872.1%，环比减少6.9%。 |分析师及联系人 许隽逸张玮航陈律楼SAC：S0590524060003 SAC：S0590524090003 SAC：S0590524080002 桐昆股份(601233)长丝龙头持续向好 事件 行业：石油石化/炼化及贸易投资评级：买入（维持）当前价格：14.80元 桐昆股份于2025年10月29日发布2025年第三季度报告，2025年前三季度公司实现营业收入673.97亿元，同比减少11.4%；实现归母净利润15.49亿元，同比增加53.8%。其中，2025Q3公司实现营业收入232.39亿元，同比减少16.5%，环比减少6.1%；实现归母净利润4.52亿元，同比增加872.1%，环比减少6.9%。 ➢聚酯板块略有改善，浙石化投资收益稳增 总股本/流通股本(百万股)2,405/2,396流通A股市值(百万元)35,459.29每股净资产(元)15.75资产负债率(%)66.30一年内最高/最低(元)15.52/9.63 公司间接持有浙石化20%的股份，2025Q3浙石化净利润约为16.2亿元，同比增加160.6%，环比增加87.4%，公司约获3.2亿元投资收益。剔除浙石化贡献业绩后，2025Q3公司聚酯等板块净利润实现1.29亿元，同比增加170.4%，环比减少58.8%，公司聚酯板块业绩略有改善。如果终端需求恢复以及浙石化年产140万吨乙烯及下游化工品项目、高性能树脂项目、高端新材料等项目全面投产，有望为公司带来投资收益增长。 ➢涤纶长丝需求持续修复，行业前景持续向好 2025年前三季度涤纶长丝累计表观消费量为2672万吨，同比增加6.59%，涤纶长丝消费需求持续修复。2025Q3涤纶长丝开工率均值为89.3%，同比+5.0pct，环比-1.5pct。与此同时，涤纶长丝库存维持在合理区间，以POY为例，2025Q3库存天数均值为18.9天，同比减少0.8天，涤纶长丝行业产销情况持续向好。如果消费需求持续改善，涤纶长丝行业景气度有望回升。 ➢涤纶长丝盈利稳步修复，盈利能力有望提升 2025Q3涤纶长丝盈利能力维持稳定，2025Q3 POY/DTY/FDY-PTA/MEG价差分别为1077元/2153元/1314元/吨，分别同比收窄7.5%/收窄13.61%/收窄19.28%，如果消费需求改善，有望拉阔涤纶长丝价差，公司盈利能力或进一步改善。 相关报告 我们认为公司有望在终端需求稳中有升的情况下获得业绩改善，我们预计2025-2027年公司归母净利润18亿元/31亿元/45亿元，对应EPS为0.75元/1.29元/1.89元，对应PE为19.8X/11.5X/7.8X，维持“买入”评级。 1、《桐昆股份（601233）：需求有所回暖，业绩稳中有升》2025.09.04 2、《桐昆股份（601233）：需求有所回暖，业绩稳中有升》2025.05.05 风险提示：审批不通过或审批时间过长风险；油价单向大幅波动风险；终端需求恢复不及预期风险；地缘政治风险；聚酯项目建设进度不及预期；美元汇率大幅波动风险；不可抗力影响。 扫码查看更多 1.风险提示 审批不通过或审批时间过长风险：印尼炼化项目还没有获得中国政府相关有权部门正式批准，项目申报过程中可能存在审批流程较长等相关风险； 油价单向大幅波动风险：炼化产业链产品价格与原油价格存在较强的关联性，油价单向大幅波动将很大概率影响企业盈利水平； 终端需求恢复不及预期风险：公司产品多数为中间产品，受制于产业链的供求关系存在超预期变动可能，在考虑油价的同时，下游消费、包装、汽车、基建等宏观经济需求也会对长丝产品的需求造成影响； 地缘政治风险：原料端面临的风险包括但不限于突发事件造成的原油供应中断，或者突发事件造成原油供应大幅度增加等，终端销售包含但不限于中美贸易摩擦对中国出口纺服产品加税，东南亚国家对中国长丝进行反倾销调查等或有风险； 聚酯项目建设进度不及预期：公司未来长丝产能项目处于建设中，如项目建设进度不及预期，或对供需平衡测算产生影响； 美元汇率大幅波动风险：原油采购使用美元，而收入端结算以人民币为主，日常经营需要买入美元，卖出人民币，完成结算，美元汇率大幅波动或对涤纶长丝行业产生负面影响； 不可抗力影响：政策变动、自然灾害等不可抗力因素或对公司经营产生风险。 财务预测摘要 评级说明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 法律主体声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作，国联民生证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“国联民生证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。国联民生证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。 权益披露 国联证券国际金融有限公司跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务关系，且雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联民生证券”）。未经国联民生证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联民生证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联民生证券不因收件人收到本报告而视其为国联民生证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联民生证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联民生证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联民生证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联民生证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联民生证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联民生证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联民生证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联民生证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦8层深圳：广东省深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室 北京：北京市东城区安外大街208号玖安广场A座4层无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦16楼