化工行业系列研究（四）：涤纶长丝长期需求占比提升，龙头驱动格局向好

行业研究 行业简评 基础化工 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年10月15日 [table_invest] 标配 [Table_NewTitle] 涤纶长丝长期需求占比提升，龙头驱动格局向好 ——化工系列研究（四） [Table_Authors] 证券分析师 吴骏燕 S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌 S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 张季恺 S0630521110001 zjk@longone.com.cn 联系人 张晶磊 zjlei@longone.com.cn [table_stockTrend] [table_product] 相关研究 1.机遇与挑战，印度化工产业链分析及启示——化工系列研究（三） 2.从工艺路线到利润分配，解析PX产业格局 ——化工系列研究（二） 3.PTA生产成本曲线陡峭化，龙头一体化企业有望格局向好——化工系列研究（一） [table_main] 投资要点： ➢ 纤维消费长期趋势，涤纶占比持续提升。根据欧洲化纤协会数据，在全球范围内对各类纤维的需求约为1亿吨，化学纤维占纤维总量的75%，其中，聚酯约占5723万吨，约占纤维总需求的近56%。而在10年前，聚酯的份额不到50%。多年来，聚酯纤维通过不断降低成本、性能改进，应用范围也在不断增长。印度市场中涤纶的占比仅为41%，未来涤纶使用占比的提升空间仍然很大。 ➢ 聚酯原料成本优势明显，性能改善，下游应用不断扩张。原料占聚酯成本80%以上，其中PTA是最主要的原材料。涤纶长丝成本主要包括原材料、能源、人工和其他，我们统计了行业中5家聚酯上市企业发现原材料在聚酯成本中平均占比达到82.8%。聚酯纤维是性价比最高的纤维原料，价格相较于锦纶、棉花等具有很大的成本优势。从使用性能角度，聚酯的性能也在不断改善。 ➢ 涤纶产业链格局演变，国内竞争力优势持续增强。中国国内的涤纶产业经过多年的发展，已经建立了完整的产业链。通过利用PTA的技术进步以及精细化管理能力，国内的涤纶产业成本领先，年产量占全球86%，也使得中国纺织服装产业链能够在全球保持竞争力。2022年我国涤纶长丝产量2831万吨，涤纶短纤产量657万吨；相比之下印度涤纶长丝产量为256万吨，涤纶短纤为116万吨；而日本的涤纶产量则逐年下降。 ➢ 长丝集中度提升、扩张有序，行业龙头充分受益。龙头包揽长丝扩产，后期产能增速平稳。2023年预计新增447万吨涤纶长丝产能，截至目前我国涤纶长丝产能已经超过4256万吨，国内六家聚酯龙头在新增产能中占比达到九成以上。从目前已有数据来看，2024年国内预计新增涤纶长丝产能605万吨。随着行业向差别化竞争发展，龙头有序扩产，依托上游配套产能提升行业壁垒。从短期来看，产业链利润仍暂时集中在上游PX端。长期来看， PX原料端的调油扰动或将进一步减小，产业链利润有望向下游转移。 ➢ 长丝需求修复，行业库存降至低位。年初至今，库存天数震荡下行，截至9月，POY/DTY/FDY库存天数同比下降18.00/13.60/12.90天。江浙地区化纤纺织企业的开机率逐月攀升，9月份达到65.47%，同比增加5.27pct。2023年长丝市场随着终端需求提振同步上行，截至8月，国内长丝表观消费量为268.91万吨，同比增加46.77%，内需提振明显；产能利用率同时提升，8月产能利用率为85.26%。 ➢ 投资建议：今年以来随着终端需求复苏，长丝景气度有所改善。我们认为涤纶行业的龙头企业将会进一步受益于集中度的提升，产业链规模化和一体化发展模式下，国内企业在全球产业链的竞争中优势进一步凸显。由于涤纶的成本优势以及性能改善，预计未来涤纶在纤维应用中的比例将会继续提升，且印度市场的潜力巨大。推荐涤纶长丝及大炼化的行业龙头，桐昆股份、荣盛石化、恒力石化、新凤鸣、恒逸石化等。 ➢ 风险提示：油价大幅波动；在建项目变动；地缘政治影响。 -20%-14%-8%-2%5%11%17%22-1023-0123-0423-07申万行业指数:基础化工(0722)沪深300 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/15 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评 正文目录 1. 涤纶行业演变，需求占比提升及产业链格局向好 ......................... 4 1.1. 纤维消费长期趋势，涤纶长丝占比仍将继续提升 ........................................ 4 1.2. 聚酯原料成本优势明显，性能改善，下游应用不断扩张 .............................. 6 1.3. 涤纶产业链格局演变，国内竞争力优势持续增强 ........................................ 8 2. 长丝集中度提升，格局向好，景气度有望反转 ............................. 9 2.1. 长丝集中度提升、扩张有序，行业龙头充分受益 ........................................ 9 2.2. 涤纶长丝需求修复，行业库存降至低位 ..................................................... 12 3. 投资建议 ................................................................................... 13 4. 风险提示 ................................................................................... 14 bYzViWGWnMqRrQnM6MaO9PoMpPsQnOlOnMrRiNoPqObRqRpOuOqRrMxNmOzR证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/15 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 行业简评 图表目录 图1 化学纤维品类细分 ................................................................................................................. 4 图2 涤纶长丝是应用最为广泛的一种化学纤维 ............................................................................. 4 图3 涤纶在全球的纤维需求中占主导地位 .................................................................................... 5 图4 涤纶在全球纤维中的使用比例 ............................................................................................... 5 图5 印度纤维消费结构 ................................................................................................................. 5 图6 聚酯产业链上下游结构 .......................................................................................................... 7 图7 国内聚酯龙头涤纶纤维成本结构（2022年数据） ................................................................. 7 图8 涤纶长丝的价格（元/吨）优势明显 ....................................................................................... 8 图9 丝绸风格聚酯材料的外观 ...................................................................................................... 8 图10 涤纶聚酯产业链发展大事记 ................................................................................................. 9 图11 日本涤纶产量变化（万吨/年） ............................................................................................ 9 图12 印度涤纶产量变化（万吨/财政年） ..................................................................................... 9 图13 2023年（截至10月）我国涤纶长丝产量占比 .................................................................. 11 图14 涤丝直纺CR6产能占比逐年提升 ...................................................................................... 11 图15 涤纶长丝价差 ..................................................................................................................... 11 图16 PX-PTA-长丝利润结构演变预测图 ..................................................................................... 11 图17 全国化学纤维产量（万吨）及增速（%） ......................................................................... 12 图18 服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值(亿元） ................................................................. 12 图19 纺织企业化纤开机率：江浙地区（%） ............................................................................. 12 图20 涤纶长丝库存天数（天） .................................................................................................. 12 图21 聚酯长丝国内表观消费量（万吨） ....................................................................................