线下药店Q3：利润端增速亮眼，提质增效效果明显——医药商业行业跟踪报告

强于大市(维持) ——医药商业行业跟踪报告 2025Q3，线下药店板块利润端增速亮眼，显示行业控费提质增效效果明显。 投资要点： 医药板块行情回顾：年初至2025年11月10日，沪深300指数上涨18.23%，医药生物（申万）实现19.63%涨幅，跑赢沪深300指数1.40个百分点，在31个行业中排名第15。医药整体三季度股价表现优于前两个季度。医疗研发外包、化学制剂、其他生物制品、疫苗、医疗耗材、体外诊断、医疗设备、医药流通和中药这些子行业三季度涨幅明显高于前两个季度；原料药板块三季度股价涨幅不及前两个季度；线下药店和血制品是三季度中股价唯二下跌的子板块，其中血制品板块三个季度股价均下跌。10月份医药板块整体弱势，各子板块步入调整阶段。 线下药店9月月报：行业在政策承压下尚处修复阶段，关注企业经营基本面改善2025H1：实体药店整体业绩承压，出清和降本增效效果初显医药改革加快零售药店业态升级分化，大型连锁药店迎新机遇 医药板块Q3业绩回顾：营业收入方面，同比正增长的有医疗研发外包、医疗设备、其他生物制品、线下药店、医药流通、化学制剂；环比正增长的有疫苗、医院、医疗研发外包、体外诊断、医药流通。归母净利润方面，同比正增长的有医疗研发外包、线下药店、其他生物制品、化学制剂(申万)、医疗设备(申万)；环比正增长的有疫苗、其他生物制品、医院、体外诊断(申万)。 线下药店板块：1）行情：线下药店板块股价年初以来平均上涨9.09%，其中，Q1、Q2、Q3、10月份股价分别上涨3.92%、6.03%、-6.46%、1.98%。年初至11月10日，线下药店板块上市公司股价多数上涨；2）业绩：线下药店板块近几年业绩增速收窄。收入端，2025年前三季度营业收入同比增速0.74%，其中，Q3同比增速2.09%。利润端，2025年前三季度归母净利润同比增速8.92%，其中，Q3同比增速37.76%，增速亮眼。上市公司2025Q3收入端多数增长，利润端同比增速亮眼，多数公司毛利率同比和环比均减少，多数公司净利率同比和环比均增长，多数公司销售/管理/财务三项费用率合计同比减少，行业控费效果明显；3)估值：2025年11月10日，线下药店板块市盈率（TTM）为23.14。2020年以来、2021年以来、2022年以来、2023年以来、2024年以来、2025年以来百分位分别为19.87%、32.14%、39.32%、43.62%、73.15%、56.46%。 投资建议：线下药店板块自2024年下半年开始持续跑输大盘，主要因为在医保政策持续承压，医保资金监管趋严背景下，市场担心药店客流和医保收入会大幅流失，导致估值被压到历史低位；同时，集采政策导致药品价格下降，市场也担心影响药店毛利率水平。2025年以来，线下药店板块历经一波上涨后（主要是因为上半年市场认为监管部门对医 保药店的规范化管理政策趋于稳定，不确定性减少，叠加“业绩预期驱动”），下半年开始步入回调（主要是因为中报业绩不达预期），估值和业绩戴维斯双杀。线下药店板块三季报业绩利润端增速亮眼，行业控费提质增效效果明显。 投资建议：处方外流长期逻辑不变，处方外流推动药店行业长期发展。龙头药店凭借其强大的院边店布局、专业药事服务能力和供应链体系，在承接处方外流中占据明显优势。另外，在行业供给侧出清不断推进下，行业集中度提升，在监管趋严和竞争加剧的背景下，中小型连锁和单体药店的经营压力增大，为大型连锁龙头提供了通过并购进一步整合市场的机会。 风险因素：处方外流进展不达预期风险，门店提质增效不达预期风险，门店扩张进度不达预期风险等。 正文目录 1.1医药板块整体行情回顾........................................................................................41.2子板块行情回顾....................................................................................................5 2医药板块Q3业绩回顾....................................................................................................6 2.1医药板块整体业绩回顾........................................................................................62.2子板块业绩回顾....................................................................................................7 3线下药店板块...................................................................................................................8 3.1行情回顾................................................................................................................83.2业绩回顾................................................................................................................93.3估值......................................................................................................................14 4投资建议.........................................................................................................................15 5风险提示.........................................................................................................................15 图表1：申万一级行业涨跌幅（2025.1.1-2025.11.10）.................................................4图表2：医药生物（申万）指数行情图..........................................................................4图表3：医药板块指数涨跌幅（2022-2025.11）............................................................5图表4：医药板块指数涨跌幅（2025Q1-2025Q3）.......................................................5图表5：医药板块子行业涨跌幅（2025.1.1-2025.11.10）.............................................5图表6：医药板块营业收入同比增速（2022-2025前三季度）....................................6图表7：医药板块各季度营业收入同比增速（2025Q1-2025Q3）...............................6图表8：医药板块归母净利润同比增速（2022-2025前三季度）................................6图表9：医药板块各季度归母净利润同比增速（2025Q1-2025Q3）...........................6图表10：医药子板块2025Q3营业收入增速（同比）.................................................7图表11：医药子板块2025Q3营业收入增速（环比）.................................................7图表12：医药子板块2025Q3归母净利润增速（同比）.............................................7图表13：医药子板块2025Q3归母净利润增速（环比）.............................................7图表14：医药子板块营业收入同比增速：2022-2025前三季度..................................8图表15：医药子板块归母净利润同比增速：2022-2025前三季度..............................8图表16：线下药店板块上市公司股价涨跌幅排序（年初至11月10日） .................9图表17：线下药店板块上市公司不同时间区间股价涨跌幅........................................9图表18：线下药店板块营业收入同比增速（2022-2025前三季度）........................10图表19：线下药店板块营业收入同比增速（2025Q1-2025Q3）...............................10图表20：线下药店板块归母净利润同比增速（2022-2025前三季度）....................10图表21：线下药店板块归母净利润同比增速（2025Q1-2025Q3）...........................10图表22：线下药店板块销售毛利率和销售净利率（2024Q1-2025Q3）...................11图表23：线下药店板块上市公司营业总收入同比增速..............................................11图表24：线下药店板块上市公司归母净利润同比增速..............................................11图表25：线下药店板块上市公司销售毛利率（2024Q1-2025Q3）...........................12图表26：线下药店板块上市公司销售净利率（2024Q1-2025Q3）...........................12图表27：线下药店板块上市公司三项费用率情况（2024Q1-2025Q3）...................13图表28：近五年线下药店指数行情图..........................................................................14图表29：近十年线下药店指数PE（TTM）................................................................14图表30：线下药店指数市盈率（TTM）百分位（交易日期：2025.11.10）............15 1医药板块行情回顾 1.1医药板块整体行情回顾 年初至2025年11月10日，沪深300指数上涨18.23%，医药生物（申万）实现19.63%