医药商业行业跟踪报告：线下药店：“出清整合+精细化转型”，利润端修复明显

强于大市(维持) ——医药商业行业跟踪报告 2025年到2026年Q1，线下药店板块收入利润均实现正增长，多数线下药店头部企业业绩呈现利润增速显著高于营收增速的共性特征，行业正经历从“跑马圈地”到“精细化运营”的深度转型。 投资要点： 行情回顾：2026年前四个月，生物医药板块实现0.12%涨幅，跑输沪深300指数3.71个百分点。线下药店板块上涨3.81%，跑赢医药行业3.69个百分点。截至2026年4月30日，线下药店板块PE（TTM）为19.81，2021年以来的分位数为16.93%。 业绩回顾：整体看，2025年到2026年一季度收入和利润均实现正增长的板块有其他生物制品、医疗研发外包、化学制剂、其他医疗服务、医院。线下药店行业2025年和2026Q1营业总收入同比增速分别为4.19%和-0.13%；归母净利润同比增速分别为25.52%和10.65%。 国家九部门联合发文，鼓励药品零售企业开展横向并购与重组线下药店Q3：利润端增速亮眼，提质增效效果明显线下药店9月月报：行业在政策承压下尚处修复阶段，关注企业经营基本面改善 ⚫投资建议：收入端，线下药店通过扩展加盟门店和渠道下沉提升收入规模，强化规模效应。利润端，线下药店通过压缩费用和优化费用，实现了降本增效和精细化运营，行业处于出清加速，聚焦高产出门店发展的阶段。受益于此，线下药店板块2025年和2026Q1归母净利润扭负为正。目前线下药店行业正经历门店从单一药品销售转向多元化服务转型，例如增加消费者诊疗管理服务等，逐渐向“健康全周期服务驿站”转型。整体行业格局呈现“强者恒强”的马太效应，具备精细化运营能力和数智化转型速度的企业将在未来竞争中占据优势地位。 ⚫风险因素：集采与价格治理压力超预期风险，线上药房冲击风险，并购整合效果不达预期风险等。 正文目录 1行情回顾...........................................................................................................................31.1涨跌幅....................................................................................................................31.1.1申万医药：前四个月整体跑输大盘，子板块结构分化.........................31.1.2线下药店板块：前四个月跑赢医药行业3.69个百分点........................51.2估值：线下药店板块估值具备性价比................................................................72业绩回顾...........................................................................................................................82.1医药子行业对比：板块间业绩分化大................................................................82.2线下药店板块：利润端改善明显........................................................................93投资建议.........................................................................................................................104风险提示.........................................................................................................................10 图表1：申万一级行业涨跌幅（2026年1月-4月）.....................................................3图表2：申万医药行情图（2026年1月-4月）.............................................................3图表3：医药生物月度表现（2026年1月-4月）.........................................................4图表4：申万医药三级子行业涨跌幅（2026年1月-4月）.........................................4图表5：线下药店板块行情图（2026年1月-4月）.....................................................5图表6：线下药店板块月度涨跌幅（2026年1月-4月）.............................................5图表7：线下药店板块上市公司市值排序（截止2026.4.30）：亿元...........................6图表8：线下药店板块上市公司2026年1月-4月涨跌幅排序....................................6图表9：医药三级子行业PE（TTM）：2026/4/30..........................................................7图表10：医药三级子行业2021年以来PE（TTM）分位数：2026/4/30....................7图表11：医药三级子行业业绩回顾................................................................................8图表12：线下药店板块收入和利润增速情况................................................................9图表13：线下药店上市公司营业总收入增速................................................................9图表14：线下药店上市公司扣非净利润增速................................................................9 1行情回顾 1.1涨跌幅 1.1.1申万医药：前四个月整体跑输大盘，子板块结构分化 2026年前4个月，申万一级31个行业中，实现正涨幅的有18个，其中通信、电子、煤炭、石油石化、建筑材料、电力设备、基础化工等涨幅居前，跌幅居前的板块有商贸零售、非银金融、农林牧渔等。生物医药板块实现0.12%涨幅，位列第18。 资料来源：wind，万联证券研究所 2026年1月医药生物涨幅+3.14%，跑赢沪深300指数1.49个百分点；2月到3月震荡回落，加速调整，2月涨幅-0.18%，跑输沪深300指数0.27个百分点，3月涨幅-3.74%，跑赢沪深300指数1.79个百分点；4月全月收涨，但跑输沪深300指数7.00个百分点。前4个月整体看，医药生物指数上涨0.12%，跑输沪深300指数3.71个百分点。 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 2026年前4个月，申万医药三级子行业行情结构分化。实现正涨幅的子板块包括医疗研发外包、原料药、医疗耗材、线下药店、医院、体外诊断；负涨幅的有血制品、医药流通、医疗设备、化学制剂、疫苗、中药等，线下药店板块上涨3.81%。 资料来源：wind，万联证券研究所 1.1.2线下药店板块：前四个月跑赢医药行业3.69个百分点 线下药店板块1月上涨9.28%，跑赢医药行业6.14个百分点；2月下跌0.97%，跑输医药行业0.79个百分点；3月下跌5.64%，跑输医药行业1.89个百分点；4月上涨1.65%，跑赢医药行业0.62个百分点。前4个月整体看，线下药店板块上涨3.81%，跑赢医药行业3.69个百分点。 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 截至2026年4月30日，线下药店板块上市公司市值最高的为益丰药房，281亿元；市值最低的为第一医药，28亿元。 资料来源：wind，万联证券研究所 2026年前4个月，线下药店板块主要上市公司行情分化。上涨最多的是华人健康，下跌最多的是漱玉平民。 资料来源：wind，万联证券研究所 1.2估值：线下药店板块估值具备性价比 截至2026年4月30日，医药三级子行业PE（TTM）最高的为疫苗的82.40，最低的为线下药店的19.81，线下药店板块PE（TTM）为19.81。 资料来源：wind，万联证券研究所 从2021年以来数据看，截至2026年4月30日，医药三级子行业PE（TTM）分位数最低的为线下药店的16.93%，最高的为体外诊断的98.76%。 资料来源：wind，万联证券研究所 2业绩回顾 2.1医药子行业对比：板块间业绩分化大 医药三级子板块2025年营业总收入和归母净利润均实现正增长的有其他生物制品、医疗研发外包、线下药店、化学制剂、其他医疗服务、医院、医药流通；均为负增长的有原料药、体外诊断和疫苗；收入增利润降的有医疗耗材、医疗设备、血制品；收入降利润增的有诊断服务、中药。 医药三级子板块2026Q1营业总收入和归母净利润均实现正增长的有其他生物制品、医疗研发外包、化学制剂、其他医疗服务、医院；均为负增长的有中药、原料药、体外诊断、血制品；收入增利润降的有医药流通、医疗耗材、医疗设备；收入降利润增的有诊断服务、线下药店、疫苗。 整体看，2025年到2026年一季度收入和利润均实现正增长的板块有其他生物制品、医疗研发外包、化学制剂、其他医疗服务、医院。 2.2线下药店板块：利润端改善明显 线下药店板块2025年和2026Q1营业总收入同比增速分别为4.19%和-0.13%；归母净利润同比增速分别为25.52%和10.65%。 资料来源：wind，万联证券研究所 收入端，2025年到2026Q1线下药店板块上市公司收入普遍实现正增长，但增长情况有所分化。2025年，收入同比增长最大的是华人健康(+21.07%),2026Q1，收入同比增长最大的是华人健康（+12.17%）；2025年，扣非净利润同比增长最大的是漱玉平民（+111.07%），2026Q1，扣非净利润同比增长最大的是华人健康（+30.49%）。 3投资建议 收入端，线下药店通过扩展加盟门店和渠道下沉提升收入规模，强化规模效应。利润端，线下药店通过压缩费用和优化费用，实现了降本增效和精细化运营，行业处于出清加速，聚焦高产出门店发展的阶段。受益于此，线下药店板块2025年和2026Q1归母净利润扭负为正。目前线下药店行业正经历门店从单一药品销售转向多元化服务转型，例如增加消费者诊疗管理服务等，逐渐向“健康全周期服务驿站”转型。整体行业格局呈现“强者恒强”的马太效应，具备精细化运营能力和数智化转型速度的企业将在未来竞争中占据优势地位。 4风险提示 集采与价格治理压力超预期风险，线上药房冲击风险，并购整合效果不达预期风险等。 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10