医药商业行业跟踪报告：2025H1：实体药店整体业绩承压，出清和降本增效效果初显

强于大市(维持) ——医药商业行业跟踪报告 2025年上半年实体药店行业整体业绩承压，原因包括居民购买力下滑、药店行业竞争加剧、医保个人账户管理趋严、药品集采等政策影响。从数据看，行业出清和降本增效效果明显，行业发展质量提升。 投资要点： ⚫股价表现方面，年初至2025年8月31日，医药生物（申万）实现25.50%涨幅，跑赢沪深300指数11.22个百分点，在31个行业中排名第9。医药板块申万三级子行业中多数实现正增长，实体药店指数上涨4.86%，实体药店上市公司股价表现分化较大。业绩表现方面，2025年上半年实体药店板块整体收入同比增长0.10%，归母净利润同比增长0.88%，增速有所放缓，原因包括居民购买力下滑、药店行业竞争加剧、医保个人账户管理趋严、药品集采等政策影响。 医药改革加快零售药店业态升级分化，大型连锁药店迎新机遇 ⚫投资建议：2025年上半年实体药店板块业绩整体承压，上市公司业绩分化明显，从分化情况可以看出，未来门店优化和降本增效是提升药店市场竞争力的关键要素。目前国内处方药院外市场占比较低，相比日美仍旧有较大增长空间。叠加老龄化趋势下，院外市场有望持续扩容。大型连锁药店布局双通道、DTP药房、门诊统筹资质落地，积极承接处方外流，有望进一步提升客流。在监管趋严、价格透明度提高的趋势下，合规运营、精细管理、选品和服务能力更强的大型连锁药店将进一步凸显优势。目前行业正处于供给侧出清阶段，低效门店关闭，龙头药店市占率提升，行业集中度提高是大趋势，同时在数字化和智能化助力下，实体药店的经营效率有望进一步提升。建议关注门店优化、降本增效、供应链优化、产品结构优化等方面表现领先的龙头企业。 风险因素：医保控费与集采降价风险、处方外流不及预期风险、经济疲软与需求减弱风险、门店扩张不及预期风险等 正文目录 1医药板块行情回顾...........................................................................................................32医药板块业绩回顾...........................................................................................................53实体药店板块：整体增速放缓，上市公司业绩分化...................................................64投资建议...........................................................................................................................75风险提示...........................................................................................................................7 图表1：申万一级行业涨跌幅（2025.1.1-2025.8.31）...................................................3图表2：医药板块申万二级子行业涨跌幅（2025.1.1-2025.8.31）...............................3图表3：医药板块申万三级子行业涨跌幅（2025.1.1-2025.8.31）...............................4图表4：线下药店上市公司股价涨跌幅（2025.1.1-2025.8.31）...................................4图表5：医药板块申万三级子行业营业收入同比增速（2024&2025H1）..................5图表6：医药板块申万三级子行业归母净利润同比增速（2024&2025H1）..............5图表7：实体药店板块营业收入和同比增速：亿元......................................................6图表8：实体药店板块归母净利润和同比增速：亿元..................................................6图表9：实体药店板块整体毛利率和净利率..................................................................6图表10：实体药店板块整体销售费用率........................................................................6图表11：实体药店上市公司收入和利润同比增长率：亿元........................................7 1医药板块行情回顾 申万一级行业方面，年初至2025年8月31日，沪深300指数上涨14.28%，31个一级行业中29个实现正增长，其中，通信/有色/电子等17个行业跑赢沪深300，医药生物（申万）实现25.50%涨幅，跑赢沪深300指数11.22个百分点，在31个行业中排名第9。 资料来源：wind，万联证券研究所 医药板块申万二级子行业方面，年初至2025年8月31日，涨跌幅从高到低依次为医疗服务(申万)/化学制药(申万)/生物制品(申万)/医疗器械(申万)/医药商业(申万)/中药Ⅱ(申万)，分别实现涨幅43.70%/43.20%/18.87%/14.46%/3.22%/3.14%。 资料来源：wind，万联证券研究所 医药板块申万三级子行业方面，年初至2025年8月31日，涨跌幅从高到低依次为医疗研发外包(申万)/化学制剂(申万)/其他生物制品(申万)/原料药(申万)/医疗耗材(申万)/体外诊断(申万)/医疗设备(申万)/医院(申万)/线下药店(申万)/疫苗(申万)/中药 Ⅲ(申 万)/医 药 流 通(申 万)/血 液 制 品(申 万)， 分 别 实 现 涨 幅62.37%/44.61%/39.38%/35.89%/19.81%/12.49%/11.90%/11.21%/4.86%/3.52%/3.14%/2.59%/-2.59%。 线下药店板块股价涨跌幅分化大。年初至2025年8月31日，实体药店赛道上市公司股价涨幅从高到低依次为华人健康26.17%、一心堂14.70%、大参林14.19%、老百姓10.60%、漱玉平民1.26%、益丰药房0.02%、第一医药-0.11%、健之佳-3.18%，行业平均涨幅为4.86%。 资料来源：wind，万联证券研究所 2医药板块业绩回顾 2025h1营业收入方面，医药板块6个二级子行业中只有医疗服务板块实现正增长，生物制品降幅最大；医药板块13个三级子行业中研发外包/其他生物制品/耗材/医院/线下药店实现正增长，疫苗和体外诊断子板块降幅较大。 2025h1归母净利润方面，医药板块6个二级子行业中医疗服务板块实现高增速，其次为医药商业板块，其余板块表现较差，其中，生物制品降幅最大；医药板块13个三级子行业中医疗研发外包和其他生物制品这2个子板块分别实现63.82%和51.47%的高增长，其余子板块表现承压，其中，疫苗/体外诊断/医疗设备/血制品降幅较大。 资料来源：wind，万联证券研究所 3实体药店板块：整体增速放缓，上市公司业绩分化 2025年上半年实体药店板块整体收入同比增长0.10%，归母净利润同比增长0.88%，增速有所放缓，原因包括居民购买力下滑、药店行业竞争加剧、医保个人账户管理趋严、药品集采等政策影响。 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 实体药店板块2024年和2025H1整体毛利率水平分别为33.93%和34.27%，药店行业毛利率与门店结构（例如高毛利地区门店占比、老店数量占比等）、产品品类结构（例如高毛利处方药占比等）等有关；2024年和2025H1整体净利率水平分别为3.16%和4.79%，净利率水平与降本增效（优化门店、数字化运营等）等有关；2024年和2025H1销售费用率水平分别为24.11%和23.19%，实体药店行业处于降本增效阶段，通过控制房租、提升线上业务占比等降低费用率，抵消部分门店扩张带来的费用增长。 资料来源：wind，万联证券研究所 资料来源：wind，万联证券研究所 8家上市公司中，收入体量最大的是大参林，2025h1实现收入135.23亿元；利润体量最大的为益丰药房，2025h1实现归母净利润8.80亿元。2025h1,8家上市公司中华人健康/第一医药/大参林/漱玉平民收入实现正增长，漱玉平民/华人健康/大参林/健之佳/益丰药房归母净利润实现正增长。可以看出，实体药店上市公司业绩分化较大。净利润表现突出的药店主要是因为门店结构优化，淘汰表现落后的药店，并拓展优势区域，以及降本增效措施带来的效益提升。净利润表现承压的药店如一心堂、老百姓等主要受到区域竞争压力较大，以及受政策影响。 4投资建议 2025年上半年实体药店板块业绩整体承压，上市公司业绩分化明显，从分化情况可以看出，未来门店优化和降本增效是提升药店市场竞争力的关键要素。目前国内处方药院外市场占比较低，相比日美仍旧有较大增长空间。叠加老龄化趋势下，院外市场有望持续扩容。大型连锁药店布局双通道、DTP药房、门诊统筹资质落地，积极承接处方外流，有望进一步提升客流。在监管趋严、价格透明度提高的趋势下，合规运营、精细管理、选品和服务能力更强的大型连锁药店将进一步凸显优势。目前行业正处于供给侧出清阶段，低效门店关闭，龙头药店市占率提升，行业集中度提高是大趋势，同时在数字化和智能化助力下，实体药店的经营效率有望进一步提升。建议关注门店优化、降本增效、供应链优化、产品结构优化等方面表现领先的龙头企业。 5风险提示 医保控费与集采降价风险、处方外流不及预期风险、经济疲软与需求减弱风险、门店扩张不及预期风险等 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上；增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_ReliefInfo]免责条款 万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。客户应自主作出投资决策并自行承担投资