化学发光增速亮眼，提质增效成果显著

2024年09月01日亚辉龙(688575.SH) 证券研究报告 化学发光增速亮眼，提质增效成果显著 事件：亚辉龙发布2024年中期报告，化学发光增速亮眼，常规项目持续放量 2024年上半年，公司实现营业收入9.60亿元/-10.7%，其中非新冠自产业务7.90亿元/+43.9%，发光业务收入7.17亿/+48.5%，代理业务1.52亿/-9.9%；归母净利润1.73亿/+22.3%；扣非净利润1.61亿/+25.9%。 单二季度，公司实现营业收入5.29亿元/+27.4%，其中非新冠业务营业收入同比增长31.86%，自产化学发光业务收入同比增长48.85%；归母净利润1.07亿/+77.5%；扣非净利润1.04亿/+131.6%。 公司发光业务在Q2延续了Q1乃至23年以来了高速增长，在当前市场环境下尤为亮眼。尤其是公司常规项目持续放量，上半年术八、肿标、甲功、心肌试剂合计销售收入同比增长52.48%，招牌自免发光试剂也实现了同比46.23%的增长。 事件：Q2利润率环比大幅改善，提质增效成果显著。 2024年上半年，公司综合毛利率61.9%，同比上升12.6pct，其中非新冠自产业务毛利率70.0%，同比上升1.7pct；归母净利率18.0%，同比上升4.9pct。上半年管理/销售/研发费用分别同比下降4.50%、增加10.70%、增加12.26%。 单二季度，公司综合毛利率62.2%，环比持平；归母净利率20.2%，环比上升4.93pct。单Q2管理/销售/研发费用率分别环比上升0.07pct、下降2.20pct、下降6.10pct。 马帅分析师SAC执业证书编号：S1450518120001mashuai@essence.com.cn 龚涵清联系人SAC执业证书编号：S1450123060062gonghq@essence.com.cn 公司盈利能力在Q2得到明显改善，尤其经过销售、研发方面的前期集中投入后，公司利润来到释放节点。 相关报告 国内机型持续优化，自产流水线值得期待： 化学发光收入高增，机型结构优化拉动下一阶段单产提升2024-04-22化学发光后起之秀持续验证高成长性2023-10-29常规业务持续高增，海外市场布局初具2023-08-17化学发光后起之秀，开辟特色发展道路2023-05-05 公司国内市场上半年非新冠自产业务同比增长42.7%，新增装机638台，其中600速机301台，占比47.18%；流水线累计装机129条，其中39.53%的流水线装机于三级甲等医院。目前公司主要自有产品覆盖境内终端医疗机构客户超过5600家，较2023年末增加超340家，其中三级医院超1590家，全国三级甲等医院数量覆盖率超70%。公司新近推出了重磅产品iTLAMax流水线，其速度可达1200样本管/小时，总体实现了对医学实验室样本检测前、检测中、检测后所需功能与流程的全面自动智能支持，且关键零部件已实现全国产化，有望进一步助力公司开拓大型医院客户并持续推动国产替代。 海外重点推进试剂上量与本地化建设： 公 司 海 外市 场上半 年非 新 冠 自产 业 务同 比增 长52.3%， 新增 装机532台，其中300速机45台，同比增长275%。上半年，在确保日常装机发货任务圆满完成的基础上，将工作重心聚焦于试剂销量的提升及本地化市场拓展的深度推进。在此期间，公司积极构建并优化本地化的服务网络，实现了海外本地员工队伍的不断壮大，新增东南亚服务点和开罗培训基地即将投入运营，亚太地区本地服务办公室已陆续投入运营，同时持续完善本地化服务体系的构建，与独联体、南亚、中东等多个合作伙伴开展本地化合作，以提供更全面、更优质的服务。 看好公司全年达成股权激励业绩目标： 在上半年行业整体承压的大环境下，公司收入端一如既往地交出了亮眼成绩。公司业务能够保持韧性，连续实现高速增长的关键在于，一方面公司特色项目所处赛道发展更快且有更强的学术合作需求，另一方面公司常规项目在低基数上扩大市场份额带来了更大的单产提升弹性。利润端公司Q2净利率环比提升明显，公司坚定的控费提效举措收获了良好的回报。考虑到下半年往往为利润率高点（下半年收入较高），且公司利润率环比已经展现了比较好的改善趋势，我们看好公司全年达成股权激励计划中归母净利润同比增长35%的业绩目标。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年营业收入分别同比增长12.6%、27.7%、23.3%；归母净利润分别同比增长35.8%、34.3%、30.0%，成长性突出；维持给予买入-A的投资评级，6个月目标价25.45元，相当于2024年30倍的动态市盈率。 风险提示： 公司业务拓展不及预期的风险、行业政策变动风险、行业竞争进一步加剧的风险。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034