核心观点
创新药板块经历2个月回调后上周迎来反弹，扭亏节点到来，12月密集学术大会数据披露，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，预计创新药行情有望持续。百济神州前三季度实现盈利1.25亿美元，预计2026年有望实现7.95亿美元利润；诺诚健华预告2025年盈亏平衡，提前2年实现盈利，预计2026年更多创新药企业扭亏并大幅释放利润。辉瑞披露与三生制药合作的PD-1/VEGF双抗临床开发计划，预计2026年将新增10个以上适应症和10个以上新组合开发。国内多个ADC、双抗重磅单品已实现与MNC合作出海，后续海外临床进展持续推进有望拓展商业化价值。12月ASH、ESMO Asia、ESMO IO等大会即将开展，国产创新药闪亮登场。前期回调较为充分，向上产业趋势明确，催化近期密集，继续看好板块投资机会。
药品板块
辉瑞宣布707双抗临床计划，并于近期启动ADC联用临床。A/H股创新药标的股价维持高景气，新药上市及跨国交易数量维持高水平。辉瑞计划通过在多种肿瘤类型中采用新的PD-1×VEGF双抗疗法，迭代当前的标准治疗药物PD-1、PD-L1和VEGF抑制剂，并计划探索全身治疗的各个阶段，通过将PF-08634404与具有协同潜力的ADC联合使用，建立新一代化疗方案。
生物制品
华东医药控股子公司道尔生物公布DR10624用于治疗重度高甘油三酯血症（SHTG）的2期临床试验主要结果，在第12周，相较安慰剂，DR10624的所有剂量组的甘油三酯水平均实现显著降低，中位百分比降幅最高达74.5%，有89.5%的受试者的甘油三酯水平降至500 mg/dL以下。DR10624综合改善代谢疗效显著，建议持续关注研发进展。
医疗器械
联影医疗正式发布全球首创双宽体双源CT uCT SiriuX与国产首款光子计数能谱CT uCT Ultima；微创图迈机器人荧光成像系统获得欧盟CE认证。国产企业有望在技术端逐步站在全球领先位置，推动行业国产替代进程。
中药
近期流感发病率进一步上升，国家疾控中心预计，今年秋冬季我国流感疫情高峰可能出现在12月中下旬和1月初。若25Q4延续此趋势，轻库存压力的公司有望恢复正常发货节奏，业绩表现有望提前回暖。建议关注基数压力明显消化、品牌力强、渠道库存水平管控良好的OTC中成药相关公司，如华润三九、济川药业等。院内：持续关注新版基药目录进展。建议关注产品具备入选新版基药目录潜力的公司，相关公司如方盛制药、贵州三力、盘龙药业、济川药业、康恩贝、康缘药业、以岭药业等。
医疗服务及消费医疗
固生堂持续国内外业务拓展步伐形成“国内重点城市深度渗透+海外战略加速推进”的立体化发展新格局，有望更好满足患者需求，建议关注板块修复机会。固生堂董事会再次决议行使回购授权，拟新增最多不超过3亿港元的回购额度，本轮回购总规模将达6亿港元，凸显管理层对公司长远发展的强烈信心。
投资建议
创新药主线和左侧板块困境反转依旧是2025年医药板块的最大投资机会。创新药建议关注泛癌种潜力的双/多抗药物，解决未满足临床需求的慢病药，持续关注ADC、双抗/多抗、小核酸赛道等的投资机会。国内外创新药投融资数据边际改善，CXO行业订单趋势向上，伴随下游创新药技术迭代，行业回暖，有望迎来估值、业绩双双改善。同时，中药OTC龙头以及药店龙头等左侧板块部分估值低位的优质资产，经营有望改善，建议持续关注。此外，建议关注基药目录更新动向以及潜在受益标的。
风险提示
汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。
