深耕“算力与联接”，新华三营收同比增长48%

紫光股份2025年前三季度实现营业收入773.22亿元，同比增长31.41%，归母净利润14.04亿元，同比下降11.24%，扣非归母净利润14.60亿元，同比上升5.15%。公司控股子公司新华三营收同比增长48.07%，其中国内政企业务收入同比增长62.55%，国际业务收入同比增长83.99%。公司毛利率有所下滑，2025年前三季度毛利率为13.72%，同比下滑3.87pp，主要受互联网定制化服务器发货量集中释放影响。公司不断优化组织架构、加强费用管理，2025年前三季度销售/管理/研发费用率分别为3.80%/1.00%/4.82%，同比分别下降1.26pp/0.22pp/1.60pp。公司以“算力x联接”为技术战略指引，深化“AIinALL”与“AIforALL”战略，持续推出新一代智算产品与解决方案，满足行业客户在大模型训推效率提升、大规模算力集群部署、智能运维及绿色节能等方面的核心需求。根据前三季度业绩情况及AI推进节奏，预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.2/23.6/29.3亿元，当前股价对应PE分别为41/31/25X，维持“优于大市”评级。风险提示：AI发展不及预期、技术创新发展不及预期、行业竞争加剧。