2025年Q1营收同比增长22%，继续深耕“算力与联接”

紫光股份2024年总营业收入790.24亿元，同比上升2.22%；归母净利润15.72亿元，同比下降25.23%；扣非归母净利润14.56亿元，同比下降13.06%。2025年一季度单季营收207.9亿元，同比上升22.25%；归母净利润3.49亿元，同比下降15.75%；扣非净利润4.09亿元，同比增长19.30%。

公司ICT业务稳健发展，国内国际市场齐头并进，产品市占率持续领先：

1. ICT基础设施与服务业务收入544.59亿元，同比增长5.73%，占比达68.91%。新华三（控股子公司）2024年营收550.74亿元，同比增长6.04%，净利润28.06亿元；2025年一季度营收152.95亿元，同比增长26.07%。
2. 新华三国内政企业务收入442.39亿元，同比增长10.96%；国际业务收入29.16亿元，同比增长32.44%。H3C品牌产品及服务自主渠道业务收入9.59亿元，同比增长69.35%。
3. 多项产品市占率领先：企业网园区交换机市场份额38.2%（第一），以太网交换机市场份额31.1%（第二），X86服务器市场份额12.6%（第三），刀片服务器市场份额54.4%（第一）。

产品结构变化致毛利率小幅下降，公司开始降本增效：

• 类白牌产品占比提升，综合毛利率同比下降3.3pct。
• 优化组织架构、加强费用管理，销售/管理/研发费用同比分别下降3.3%/26.3%/9.6%，三项期间费用总体同比下降7.2%。

公司以“算力x联接”为技术战略，布局“AIinALL”产品解决方案：

1. AIGC应用方面，推进大模型与各行业场景结合，在政府、企业、医疗等场景实现示范落地。
2. 算力方面，商用800GCPO交换机S9827系列，推出H3CS12500算力集群核心交换机，发布G7系列算力服务器。

风险提示：AI发展不及预期、技术创新发展不及预期、行业竞争加剧。 投资建议：2024年收购新华三30%股权致财务费用增加，下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为20.1/24.7/29.8亿元，当前股价对应PE分别为35/28/24X，维持“优于大市”评级。